拟收购空气悬挂系统标的，技术+产品赋能打开广阔成长空间

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞玛精密（002976） 证券研究报告 2022年09月08日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 27.16元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 120.00 流通A股股本(百万股) 35.27 A股总市值(百万元) 3,259.20 流通A股市值(百万元) 957.80 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 41.54 一年内最高/最低(元) 31.77/13.60 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《瑞玛精密-公司点评:盈利能力明显回升业绩超预期，车载业务拓展喜人未来持续高增可期！》 2022-07-15 2 《瑞玛精密-首次覆盖报告:内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起》 2022-05-26 股价走势 拟收购空气悬挂系统标的，技术+产品赋能打开广阔成长空间 事件： 公司公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式或者全额现金方式购买浙江大知进出口有限公司（以下简称“标的公司股东”）全资孙公司 Pneuride Limited 51.00%股权，并在本次股权转让完成后按照前述股权转让价格向标的公司或其全资控股股东增资人民币 8,000 万元。 我们的点评如下： 1、收购方案概述： 收购方案：1）标的公司对价6.65亿元，公司拟优先选择3.39亿元现金+换股收购51%股权，如果标的公司未完成ODI手续，则改为全现金收购，并且再增资8000万，交易完成后瑞玛将持股标的56.26%股权。2）标的方业绩对赌，2022-2024年承诺实现的净利润不低于人民币5000万元、8500万元和1.05亿元。 2、收购资产情况： 1）Pneuride为空气悬挂系统标的，主要产品有空气弹簧/空气支柱、减震器、电控空气悬架（ECAS）、空气悬架压缩机、 AVS 产品及工业用空气波纹管等，同时在电子控制单元方面（硬件+软件） 具备丰富的设计和测试经验， 可以满足客户严格的性能要求(比如电磁的兼容性)和一系列数据传输操作的协议标准。标的公司现已成为全球首家提出滑板式底盘概念的美国 Rivian 公司汽车空气悬挂系统独家供应商，并于近期成功与美国一家造车新势力公司签订了汽车空气悬挂系统的开发协议。2）本次收购将快速推动公司在汽车空气悬挂领域业务的战略布局， 公司将从空气悬挂系统部件产品供应商快速转型成为汽车空气悬挂系统综合解决方案提供商，并依托标的公司的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类，适时在国内投资建设空气悬挂系统工厂，提高国内空气悬挂系统业务的市场份额。 3、空气悬挂市场未来可期，收购优质资产赋能技术 空气悬挂渗透率预计将不断提高。国内空气悬挂市场刚刚起步，在商用车领域，危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，重卡空悬渗透率约5%；乘用车领域，目前乘用车整体渗透率在3.5%左右，25万元以上乘用车渗透率约16%，2021年1-10月份国内乘用车空悬市场渗透率约1.49%。目前蔚来包括ES8、ET7、ES7等车型均已搭载空气悬挂系统。随着更多非高端车型开始装载空气悬挂后，我们预计空气悬挂的渗透率或将持续提升。 公司此前空气悬架产品已获得大陆集团定点，此次拟收购Pneuride Limited将进一步完善公司在空气悬挂产品上的产品+技术+客户布局。Pneuride Limited公司主要客户包括Rivian，其是美国电动汽车初创公司，背后拥有强大的支持者，如电商巨头亚马逊已经向这家电动车初创公司投资了超过10亿美元，并一次性订购了10万辆电动送货卡车；传统车企豪强福特汽车也为Rivian提供了8亿美元的资金。Pneuride的成长性突出，瑞玛精密通过此次筹划重组，有望大力拓展国内外空气悬挂市场，同时赋能技术与产品的研发拓展。 盈利预测与投资建议： 公司持续在汽车领域进行拓展，客户资源优质并通过收购增资丰富产品品类，有望充分受益于汽车智能化+网联化发展浪潮。不考虑本次收购，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.90、1.35 和 1.80 亿元，对应 22 年 36倍 PE，23 年24倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：收购进展不及预期、5G 推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、新产品应用不及预期的风险、汽车行业景气度不及预期的风险 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2021-092022-012022-052022-09瑞玛精密沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 584.19 754.90 1,202.53 1,740.39 2,308.39 增长率(%) (4.21) 29.22 59.30 44.73 32.64 EBITDA(百万元) 136.74 146.77 144.80 189.54 236.59 归属母公司净利润(百万元) 55.53 45.63 90.10 135.78 181.17 增长率(%) (35.27) (17.83) 97.47 50.70 33.43 EPS(元/股) 0.46 0.38 0.75 1.13 1.51 市盈率(P/E) 58.70 71.43 36.17 24.00 17.99 市净率(P/B) 4.31 4.15 3.77 3.33 2.88 市销率(P/S) 5.58 4.32 2.71 1.87 1.41 EV/EBITDA 16.27 16.42 21.66 17.75 14.29 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 339.72 250.93 300.63 435.10 577.10 营业收入 584.19 754.90 1,202.53 1,740.39 2,308.39 应收票据及应收账款 234.08 249.35 552.34 801.29 1,058.24 营业成本 421.86 574.79 919.31 1,344.47 1,790.12 预付账款 4.25 5.27 10.06 10.91 18.22 营业税金及附加 3.31 2.91 7.08 8.93 11.44 存货 119.07 170.94 314.26 364.07 552.99 销售费用 13.80 19.25 25.85 34.81 43.86 其他 142.83 79.63 71.35 93.49 85.80 管理费用 49.20 63.50 93.80 130.53 167.36 流动资产合计 839.94 756.11 1,248.63 1,704.86 2,292.34 研发费用 30.16 42.90 63.73 90.50 118.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.01) 4.60 (3.58) (9.83) (15.94) 固定资产 204.54 226.15 267.72 298.83 315.96 资产/信用减值损失 (11.15) (14.05) (8.92) (8.37) (8.45) 在建工程 11.65 77.48 78.74 71.87 60.93 公允价值变动收益 0.38 1.10 1.90 2.00 2.00 无形资产 36.26 35.38 34.28 33.19 32.09 投资净收益 7.85 5.41 4.46 7.91 5.93 其他 14.09 37.63 36.69 29.83 34.01 其他 3.97 13.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 266.54 376.63 417.43 433.72 443.00 营业利润 64.84 40.88 93.78 142.51 192.14 资产总计 1,106.48 1,132.74 1,666.06 2,138.58 2,735.34 营业外收入 7.43 4.51 4.60 5.52 4.88 短期借款 12.71 5.00 143.88 429.87 560.68 营业外支出 1.26 0.15 0.49 0.63 0.42 应付票据及应付账款 185.48 203.02 409.85 410.79 655.10 利润总额 71.01 45.25 97.89 147.39 196.60 其他 91.91 47.08 132.49 134.01 169.37 所得税 7.15 2.30 4.92 7.40 9.91 流动负债合计 290.10 255.11 686.22 974.66 1,385.16 净利润 63.86 42.95 92.97 139.99 186.69 长期借款 50.00 60.00 93.29 161.88 191.54 少数股东损益 8.34 (2.67) 2.87 4.21 5.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 55.53 45.63 90.10 135.78 181.17 其他 9.95 22.71 15.00 12.00 10.00 每股收益（元） 0.46 0.38 0.75 1.13 1.51 非流动负债合计 59.95 82.71 108.29 173.88 201.54 负债合计 350.95 343.44 794.51 1,148.54 1,586.70 少数股东权益 (0.13) 4.57 7.00 10.58 15.27 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 100.00 120.00 120.00 120.00 120.00 成长能力 资本公积 461.81 436.24 438.23 438.23 438.23 营业收入 -4.21% 29.22% 59.30% 44.73% 32.64% 留存收益 195.82 231.45 308.04 423.45 577.45 营业利润 -41.11% -36.95% 129.39% 51.96% 34.83% 其他 (1.97) (2.97) (1.72) (2.22) (2.30) 归属于母公司净利润 -35.27% -17.83% 97.47% 50.70% 33.43% 股东权益合计 755.54 789.29 871.55 990.04 1,148.64 获利能力 负债和股东权益总计 1,106.48 1,132.74 1,666.06 2,138.58 2,735.34 毛利率 27.79% 23.86% 23.55% 22.75% 22.45% 净利率 9.50% 6.04% 7