美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足财富管理部 2022年8月17日 周度事件：美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足n美国通胀见顶回落，市场对于美联储加息过程中经济“软着陆”预期升温。美国7月通胀数据同比低于前值与预期值，分项数据的走弱使得市场对于通胀见顶回落预期增加；叠加美国消费信心指数高于预期、劳动力市场维持强势，短期市场对于经济“软着陆”预期升温；n国内通胀数据温和向上，社融数据显示信用扩张仍然不足。7月通胀小幅上行，食品价格上涨是主要原因；7月信贷社融规模大幅低于市场预期，且结构有趋弱迹象，地产是拖累信用扩张的主要原因，银行间流动充裕情况下，提振信用扩张将是后期政策及市场焦点；n整体宏观经济层面，海外市场对于美联储紧缩政策逐步消化之后，美元指数及长端美债收益率回落带动风险资产价格反弹走高，市场接下来焦点集中于未来宏观经济走势的预期；国内层面，“经济弱复苏+流动性充裕”的格局并未变化，如何有效刺激信用扩张将是焦点。2 核心观点：美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足n【A股】轮动增加，均衡配置。海外市场风险有所降低，美元指数走弱短期利好周期板块；国内方面“经济弱+资金强”的格局下中小票结构性行情延续，建议均衡配置；n【债券】底部震荡，防范风险。短期国内宏观经济复苏预期降低、信用不足等因素将导致债券市场仍然存在配置机会，但短端空间有限，需留意央行是否调整流动性政策冲击；n【商品】内外分化，差别配置。美联储加息预期变化下的美元回落对部分商品价格的利多刺激，关注油价阶段性底部配置机会；国内经济复苏预期降低导致商品继续磨底。n风险提示：美联储加息超出预期、俄乌冲突及疫情反复等。 海外宏观：美国通胀超预期放缓，经济“软着陆”预期抬升n美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点，环比与上月持平，好于市场预期的0.2%，前值为1.2%，环比数据大幅回落。核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。n细分项来看，能源价格大幅下跌，食品与住房价格上涨幅度较大。通胀数据的超预期放缓削弱了市场对于美联储继续激进加息的担忧，目前市场预期美联储9月加息50bp的可能性高于75bp。海外主要经济体CPI数据走势数据来源：wind，第一创业整理海外主要经济体服务业PPI数据走势数据来源：wind，第一创业整理4-2-10123456789102016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06当月同比（%）美国欧元区英国日本-6-1510152016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06同比(%)美国日本英国欧元区 海外宏观：美国就业数据依旧强劲，长期招工难困境仍未缓解n据美国劳工部数据，上周美国首次申请失业救济金的人数为26.2万人，较前一周首次申请失业救济金的24.8万人增加了14000人，持续维持高位，美国企业仍面临长期难以招到合格员工的招聘困境。美国首次申请失业人数数据来源：wind，第一创业整理美国失业率及平均时薪走势数据来源：wind，第一创业整理50100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国:新增非农就业人数:初值美国:当周初次申请失业金人数:季调024681012141626272829303132332019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调美国:失业率:季调 国内宏观：国内通胀温和向上，但低于预期n7月中国CPI同比上涨2.7%,达近两年新高，前值为2.5%，扣除食品与能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较6月回落0.2个百分点；7月PPI同比上涨4.2%，继续回落。n整体来看，7月CPI数据低于预期，其中，猪肉、蔬菜等食品价格的上涨是推动CPI向上的主要因素，能源价格对CPI的支撑逐步弱化，核心CPI的再度下行，显示经济总需求仍偏弱。7月PPI的回落主要源于油价的超预期下跌。国内CPI与PPI数据走势数据来源：wind，第一创业整理国内CPI细分项数据走势数据来源：wind，第一创业整理64.202.70-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-10-505101520/0721/0121/0722/0122/07PPI-CPIPPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比-10-505101520252019/072020/072021/072022/07CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 国内宏观：社融数据大幅低于市场预期，结构趋弱迹象显现n7月社融增量为7561亿元，较去年同期少增3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元，M2同比增12%，前值为11.4%。7月信贷社融规模大幅低于市场预期，结构再度恶化，除了6月信贷冲量的季节性回落影响，叠加地产风波与疫情反复带来的扰动，显示出当下国内主体需求与信心不足。n居民与企业降杠杆，政府加杠杆，居民短贷数据负增，中长期按揭大幅少增，企业中长期贷款少增，票据冲量特征重现。国内社会融资数据走势数据来源：wind，第一创业整理国内社会融资及M2数据走势数据来源：wind，第一创业整理7010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-072021-012021-072022-012022-07新增人民币贷款:居民户新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门社会融资规模(右轴）6 7 8 9 10 11 12 13 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07社会融资规模:当月值M2:同比(右轴) 生产数据：工业生产延续降温，房地产销售压力未见明显改善n粗钢数据显示，国内粗钢产量较之前继续回落，微观主体需求恢复与经济稳增长政策落地进度仍较弱；n房地产“断贷”的风险逐步化解过程中，但终端销售仍面临较大压力。国内粗钢产量数据来源：wind，第一创业整理房地产-商品房成交数据数据来源：wind，第一创业整理82002202402602803003203402019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0701002003004005006002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-0630大中城市:商品房成交面积 物价走势：主要消费品价格小幅回落，猪肉价格高位震荡n主要农产品价格指数较前一周小幅回落，蛋类价格、禽类价格较前一周小幅上涨，受蔬菜近期集中上市影响，蔬菜类价格回落；n猪肉价格与猪粮比价高位震荡，较前一周持平。主要农产品价格走势数据来源：wind，第一创业整理猪肉及猪粮比价走势数据来源：wind，第一创业整理9-10-505101521-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07禽类：周环比蛋类：周环比蔬菜类：周环比3.004.005.006.007.008.009.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07全国猪肉价格猪梁比价 10大类资产：股票-全球主要市场指数多数上涨，美股表现占优数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理全球主要市场走势A股主要指数走势n7月美国通胀超预期放缓，带动美联储后续激进加息预期降温，叠加美国消费者信心指数超出预期，美股强势上涨；n国内市场指数多数上涨，科创表现回落。上周外部扰动逐渐缓解，美国通胀超预期放缓，带动美联储加息预期降温，台海事件冲突未进一步升级，均提升市场情绪，提振国内市场表现。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数中证500日经225沪深300上证50欧洲STOXX50(欧元)恒生指数恒生中国企业指数当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00中证500中证1000沪深300上证50创业板50创业板指科创50当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%） 11大类资产：股票-上周A股行业多数上涨，能源板块表现相对占优n国内局部地区疫情反复、央行二季度货币政策执行报告的谨慎表态、大幅低于预期的7月社融数据仍将扰动国内市场表现，国内“经济弱+资金强”的格局仍然存在，叠加中美战略格局的变化，这都将导致短期市场结构性分化继续，周期板块及赛道板块有望占优。各行业涨跌幅情况数据来源：wind，第一创业整理-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00煤炭 石油石化 综合 综合金融 机械 商贸零售 轻工制造 非银行金融 基础化工 建材 交通运输 传媒 纺织服装 电力及公用事业 房地产 建筑 有色金属 国防军工 家电 钢铁 电力设备及新能源 通信 电子 计算机 医药 食品饮料 银行 消费者服务 汽车 农林牧渔 周度涨跌幅(%)年初以来涨跌幅(%) 12大类资产：债券-上周债券市场小幅回调，利率债与信用债均小幅调整n国内宏观经济仍处于弱修复阶段，经济复苏动能仍较弱，货币政策预计短期内仍保持偏松，央行二季度货币政策执行报告对于通胀的关注度显著提升，货币政策保持稳健，预示后续货币总量进一步宽松力度有限，扰动债券市场表现；n信用债方面，受到地产“断供”风波影响，供给大幅削弱，国内信用利差上周小幅反弹，但整体处于历史较低水平。各类型债券价格走势各类型债券收益率变化数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理0.030.02-0.01-0.03-0.03-0.05-0.092.033.812.813.022.652.571.89-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50短融企业债综合中期票据国债金融债公司债单位（%）上周（截至20220812)年初以来010114281818-4-43-18-46-15-65-30-73-26-68-80-70-60-5