市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|个股研究 2022年9月6日 股票投资评级 绝味食品（603517.SH）： 推荐|首次覆盖 阴霾过后将现彩虹，盈利能力有望快速提升 个股表现  事件 公司发布2022年中报，上半年实现营收33.36亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润0.99亿元，同比下滑80.36%；实现扣非净利润1.51亿元，同比下滑68.57%。单二季度实现营收16.48亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.1亿元，同比下滑96.42%，实现扣非净利润0.68亿元，同比下滑72.21%。  核心观点： 上半年营收受华东疫情影响增速下滑，加盟渠道成长显著。分产品看，22H1禽类/畜类/蔬菜/其他/包装产品分别实现营收21.7/0.2/3.2/3.0/0.6亿 元 ， 同 比+0.05%/+169.4%/+4.3%/-5.7%/-10.1%。分渠道看，22H1卤制食品销售/加盟商管理/其他分别实现营收28.7/0.4/3.3亿元，同比-1.0%/+28.9%/+170.4%，22年Q2分别实现营收14.4/0.2/1.4亿元，同比-4.0%/18%/105.3%。分区域看，22Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外地区分别同比-4.9%/-1.3%/12%/1.7%/-16%/6.8%/49.0%，华东区域受疫情影响核心枢纽客流锐减，营收水平下滑严重。从营收端来看，上半年整体单店营收有双位数下滑，但趋势上呈现出逐月环比改善的态势，公司也在疫情期间逆势拿店，上半年门店数净增加1207家（其中包括海纳百川门店约100-200家），大陆地区门店总数达到14921家。 成本压力叠加刚性支出使利润率达到低点，盈利能力短期承压。22H1公司毛利率同比下滑6.59pct至28.02%，22Q2毛利率下滑9.04pct至25.68%，主要系原材料价格上涨所致。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.9%/8.4%/0.2%/0.45%，同比+5.0%/+2.1/+0.23/+0.2pct，销售费用率大增主要由于上半年广告宣传费用增加（较去年同期增加1.55亿元），用于加盟商补贴和促销活动，管理费用在二季度增加较多，主因一次性摊销费用增加所致（上半年计提股权激励费用0.78亿元）。22H1公司净利率2.36%，较去年同期下滑13.26pct。 展望下半年，全年开店目标不变，低点过后单店情况快速修复，成本压力得到缓解有望带动业绩持续修复。上半年公司加快开店步资料来源：wind，中邮证券研究所 公司基本情况 52周内高 75.74 52周内低 38.68 总市值(亿元) 260.2 流通市值(亿元) 260.2 总股本(亿股) 6.09 A股(亿股) 6.09 —已流通(亿股) 6.09 —限售股(亿股) 0.00 研究所 分析师：蔡雪昱 SAC 登记编号： S1340522070001 Email： caixueyu@cnpsec.com 5070901102021-09-062022-03-06绝味食品 食品饮料(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 伐，预计全年开店数将达到1500家，另外6月起正式启动星火燎原计划将助推门店覆盖版图在下沉市场进一步扩大，海纳百川计划将显著提升品牌区域市占率。从7-8月门店情况来看，单店营收环比改善明显，已基恢复至去年同期水平。利润端来看，下半年股权激励费用、广告费用等硬性支出将收缩，Q2将是净利润上行拐点，叠加7月起部分商品将进行提价，22H2公司盈利能力将显著改善。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2022-24年收入分别为72.66/86.52/100.67亿元，对应增 速 分 别 为10.95%/19.08%/16.36%，预 计 净 利 润 分 别 为6.95/10.1/13.14亿元，对应增速-29.13%/45.25%/30.16%，给予23年35倍PE估值，对应目标价58.08元，“推荐”评级。  风险提示 疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入：百万元 6549 7266 8652 10067 同比增速% 24.12% 10.95% 19.08% 16.36% 归属于母公司净利润：百万元 981 695 1010 1314 同比增速% 39.86% -29.13% 45.25% 30.16% EPS 元/股 1.61 1.14 1.66 2.16 PE 26.5 37.4 25.8 19.8 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年9月6日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司财务预测 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1082 1065 1046 1618 2353 营业收入 5276 6549 7266 8652 10067 应收账款+票据 37 155 79 94 109 营业成本 3510 4474 5044 5925 6827 预付账款 113 91 132 157 183 税金及附加 40 51 56 67 78 存货 857 854 1061 1246 1435 营业费用 322 524 763 779 805 其他 111 103 132 157 183 管理费用 343 455 545 606 675 流动资产合计 2201 2267 2449 3271 4263 财务费用 -8 9 8 1 -3 长期股权投资 1558 2120 2072 2024 1977 资产减值损失 -26 0 -12 -14 -17 固定资产 1345 2092 2066 2126 2267 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 307 281 368 354 241 投资净收益 -101 224 57 57 57 无形资产 213 249 241 233 224 其他 12 2 4 3 2 其他非流动资产 298 391 354 318 316 营业利润 956 1262 899 1320 1728 非流动资产合计 3721 5134 5102 5055 5024 营业外净收益 15 40 33 33 33 资产总计 5922 7401 7551 8327 9288 利润总额 971 1302 931 1353 1761 短期借款 35 203 0 0 0 所得税 279 334 245 356 464 应付账款+票据 432 473 538 632 728 净利润 692 967 686 997 1297 其他 436 774 686 808 933 少数股东损益 -9 -14 -9 -13 -17 流动负债合计 904 1450 1224 1440 1661 归属于母公司净利润 701 981 695 1010 1314 长期带息负债 0 171 137 103 69 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 28 63 63 63 63 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 28 234 200 166 132 成长能力 负债合计 932 1685 1425 1606 1793 营业收入 2.01% 24.12% 10.95% 19.08% 16.36% 少数股东权益 26 14 5 (8) (26) EBIT -10.52% 36.10% -28.29% 44.11% 29.84% 股本 609 615 615 615 615 EBITDA -7.34% 32.99% -24.31% 38.06% 25.06% 资本公积 1587 1885 1885 1885 1885 归母净利润 -12.46% 39.86% -29.13% 45.25% 30.16% 留存收益 2769 3202 3621 4229 5020 获利能力 股东权益合计 4990 5717 6126 6721 7495 毛利率 33.48% 31.68% 30.58% 31.52% 32.19% 负债和股东权益总计 1082 1065 1046 1618 2353 净利率 13.12% 14.77% 9.44% 11.52% 12.88% ROE 14.13% 17.20% 11.36% 15.01% 17.48% 现金流量表 ROIC 18.51% 21.15% 12.19% 16.94% 21.64% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 692 967 686 997 1297 资产负债 15.74% 22.76% 18.87% 19.29% 19.30% 折旧摊销 154 175 185 198 183 流动比率 2.4 1.6 2.0 2.3 2.6 财务费用 -8 9 8 1 -3 速动比率 1.3 0.9 1.0 1.3 1.6 存货减少 -189 4 -207 -185 -190 营运能力 营运资金变动 -57 -46 -224 -35 -36 应收账款周转率 142.3 42.4 92.1 92.1 92.1 其它 323 -140 177 155 160 存货周转率 4.1 5.2 4.8 4.8 4.8 经营活动现金流 916 969 625 1131 1412 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -361 -591 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -537 -468 0 0 0 每股收益 1.2 1.6 1.1 1.7 2.2 其他 -33 2 78 78 78 每股经营现金流 1.5 1.6 1.0 1.9 2.3 投资活动现金流 -932 -1058 -122 -122 -122 每股净资产 8.2 9.4 10.1 11.1 12.4 债权融资 -145 339 -237 -34 -34 估值比率 股权融资 0 6 0 0 0 市盈率 37.1 26.5 37.4 25.8 19.8 其他 -358 -388 -285 -403 -520 市净率 5.2 4.6 4.3 3.9 3.5 筹资活动现金流 -503 -43 -522 -437 -554 EV/EBITDA 41.8 28.1 22.8 16.2 12.6 现金