中信建投基金周紫光分析报告：泛科技成长专家，优选可量化个股

基本结论 一、基金经理简介：泛科技成长专家，自上而下+自下而上相结合 周紫光具备12年证券从业经验，5年投资管理经验。先后任职于江海证券、平安证券、方正证券，2016年3月加入中信建投基金，现任中信建投基金研究部负责人、基金经理，具备卖方及买方研究经验。擅长泛科技、科技制造领域投资，并逐渐将能力圈拓展到周期及消费领域。 投资框架上，周紫光自上而下寻找景气行业，再自下而上寻找优质公司。挑行业，会选择符合产业趋势、未来空间够大、增速够快的行业，综合判断景气度再进行横向比较；选个股，会选择具备高阿尔法的公司，拥有核心竞争力，能实现超越行业增速，提升市占率的公司。 二、代表产品分析：中信建投智信物联网 长短期业绩优异，同类排名稳定居前：从近几年累计收益看，该产品近五年、近三年以及近一年分别取得了185.90%、193.14%以及1.23%的收益率，排名分别位于同类泛科技主题基金前11%、9%、5%。短中长期业绩均表现优异，同类排名持续居前。 聚焦泛科技领域，把握景气度变化：从历史行业配置上看，该产品主要聚焦于泛科技领域，包括电力设备、机械设备、有色金属、电子、计算机、通信等行业。基金经理从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的领域敢于提早配置重仓配置。例如2019年率先发掘自主可控逻辑下半导体机会并予以重配，是市场上比较早一批成规模配置半导体的基金经理；2021年二季度率先布局碳酸锂产业链，2021年底2022年初重仓光伏储能板块，均在市场存在分歧时入场并重仓持有，最终把握景气度向上的拐点，为组合贡献了较好收益。 深度价值研究，优选可量化个股：基金经理着重以价值的思路或是以基本面研究的思路去做深度研究以及选股，偏好投资可以进行量化的品种，即通过基本面研究可以大致判断出胜率和赔率的公司，优选胜率赔率较好的标的。 从2018年来全部重仓股在持有期内收益情况以及相对于同期中证TMT产业主题指数的超额收益情况来看，该产品取得正向收益胜率较高；且重仓股具有较好的向上空间和弹性，基金经理历史上挖掘并参与多只牛股，选股能力较强。 高集中度，偏长期持有：该产品行业和个股集中度高，不会对集中度进行人为设限，集中度反映的是基金经理对行业板块的确定度和自信度；近两年换手率明显降低，当前基金经理更多的投资于真正有规模的产业成长阶段；交易中基于深度价值研究后有较大把握的个股倾向于较早买入，但也不会过于左侧，所选公司都会有比较即期的业绩预期；在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性，在基本面没有出现问题的前提下对回撤有一定容忍度。 风险提示：疫情超预期、政策收紧、中美摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 一、基金经理简介：中信建投周紫光 泛科技成长专家，偏好可量化个股 基金经理周紫光，大连理工大学硕士，微电子学与固体电子学专业。具备12年证券从业经验，5年投资管理经验。曾任江海证券、平安证券、方正证券研究员，负责电力设备与新能源行业研究。2016年3月加入中信建投基金，研究员期间主要覆盖电力设备与新能源、TMT、高端制造等方向，2017年5月起担任基金经理，擅长泛科技、科技制造领域投资，并逐渐将能力圈拓展到周期及消费领域。现任中信建投基金研究部负责人、基金经理。 投资框架方面，周紫光自上而下寻找景气行业，再自下而上寻找优质公司。 挑行业，会选择符合产业趋势、未来空间够大、增速够快的行业，综合判断景气度再进行横向比较；选个股，会选择具备高阿尔法的公司，拥有核心竞争力，能实现超越行业增速，提升市占率的公司。周紫光表示，就投资框架看可能与其他成长风格基金经理相似，但不同人擅长领域和经历背景不一样，看待同一事物也会得出不同结论，最终造成持股与净值的差异。更重要的是找到适合自己的投资风格和投资模式，周紫光认为自己仍然是偏好成长风格投资，且更加偏向于深度价值研究。 行业配置方面，基金经理从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的方向敢于提早配置重仓配置。历史配置中偏配科技制造板块，以及周期消费板块，金融地产板块很少配置。 个股选择方面，基金经理着重以价值的思路或是以基本面研究的思路去做研究以及选股，偏好投资可以进行量化的品种，即通过基本面研究可以大致判断出胜率和赔率的公司，优选胜率赔率较好的标的。历史重仓股中选股胜率较高，向上弹性较大。 操作特点方面，行业和个股集中度高，不会对集中度进行人为设限，集中度反映的是基金经理对行业板块的确定度和自信度；近两年换手率明显降低，当前基金经理更多的投资于真正有规模的产业成长阶段；交易中基于深度价值研究后有较大把握的个股倾向于较早买入，但也不会过于左侧，所选公司都会有比较即期的业绩预期；在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性，在基本面没有出现问题的前提下对回撤有一定容忍度。 目前，周紫光在管产品共四只，其中运作满半年的中信建投智信物联网、中信建投智享生活、中信建投低碳成长三只产品管理以来长短期业绩均处于市场前列，超额收益明显。三只产品投资范围各有不同，智享生活投资范围最广，定义为科技+消费的双主题基金，合同约定必须持有至少20%的消费和至少20%的科技，除了金融地产周期其他领域均可投资；其次为智信物联网，定义为泛科技成长主题基金，投资范围包含TMT、机械、汽车、电力设备、新能源、环保等方向，不包含消费、周期性领域；最后是低碳成长，只能投资于新能源+环保领域。三只产品投资相似度方面，当基金经理看好新能源方向时，相似度将比较高；但当基金经理看好消费方向时，三只产品的持仓将有较大差异。 图表1：周紫光在管基金产品一览（截至2022.08.29） 为更好分析基金经理周紫光的投资特点，本文选取当前在管基金中单独管理时间最长的“中信建投智信物联网”作为其代表产品，从收益风险、持仓偏好、操作特点等多角度进行详细分析。 二、代表产品分析：中信建投智信物联网 1、代表产品基本信息 周紫光自2017/5/27开始挂职“中信建投智信物联网”基金经理，但到2018年才开始正式独立管理。“中信建投智信物联网”为灵活配置型基金，契约规定其投资于股票的比例范围为0%-95%，其中，投资于物联网相关的证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%。此处物联网并不局限于互联网连接相关标的，成立之初是万物互联主题概念，当前进一步人为界定为泛科技概念，投资范围包含TMT、机械、汽车、电力设备、新能源、环保等偏科技成长的方向，不包含消费、周期性领域。鉴于此，后文将本产品重点与泛科技主题基金进行对比分析。 图表2：中信建投智信物联网基本情况展示 规模方面，2019年上半年之前“中信建投智信物联网”规模不足5000万，2019年下半年之后，规模呈爆发式增长，2022Q1达到历史高点7.8亿。结合产品业绩表现看，在经历2018年熊市业绩低谷后，该产品规模萎靡；随着2019年该产品业绩反弹亮眼，年度回报达71.39%，排名同类处于前4%，2020年迅速上量规模达到历史高位。截至2022Q2，该产品规模为5.8亿。 图表3：基金历史规模变化（亿元） 2、风险收益分析：长短期业绩优异，同类排名稳定居前 从任职以来累计收益看，“中信建投智信物联网”自周紫光2017/5/27管理以来累计取得了217.37%的业绩增长，大幅超出沪深300指数以及业绩基准表现，相对于沪深300指数的超额收益达199.87%，相对于业绩基准的超额收益达196.72%。任职以来收益排名处于同类泛科技主题基金前11%，处于同类灵活配置型基金前4%。 从近几年累计收益看 ，本产品近五年 、近三年以及近一年分别取得了185.90%（排名同类泛科技主题基金前11%，同类灵活配置型基金前5%）、193.14%（排名同类泛科技主题基金前9%，同类灵活配置型基金前3%）以及1.23%（排名同类泛科技主题基金前5%，同类灵活配置型基金前20%）的收益率，短中长期业绩均表现优异，同类排名持续居前。 分年度看，自周紫光管理以来本产品绝大部分年份跑赢同类泛科技主题基金以及灵活配置型基金，并有较为显著的超额收益。尤其是今年以来A股市场大跌的背景下，本产品不跌反涨，今年以来收益率5.86%(排名同类泛科技主题基金前2%，同类灵活配置型基金前3%)，较好地把握住市场结构性机会。 图表4：历史收益走势图 图表5：各年度及阶段业绩增长（截至2022.8.29） 从风险控制角度看，“中信建投智信物联网”风险控制水平较同类泛科技主题基金表现一般；不过从风险调整收益看，近五年、近三年、近一年本产品夏普比率均位于同类泛科技主题基金前列，表现较优。 周紫光表示回撤较大主要有两方面原因，首先客观上，成长板块变化比较多比较快，股价反应弹性也比较大，成长股投资天然较其他板块波动大。其次主观上，在选择标的时更注重中期维度向上的空间和弹性。例如某只股票年内从目前位置上看有50%向上的空间，但中间可能因为种种非基本面因素造成向下回撤十几个点，基金经理认为是可以接受的。 图表6：各年度及阶段风险收益（截至2022.8.29） 从历史情景分析来看，“中信建投智信物联网”在上涨行情中的进攻能力十分突出，稳定地战胜同类泛科技主题基金平均水平；在下跌行情中的防御能力处于同类泛科技主题基金中位水平。 在2018年以来所区分的19个有代表性的极端上涨及下跌市场环境中，该基金在9个上涨行情中有8次跑赢同类泛科技主题基金平均水平，并且超额收益较为显著。如在2019/8/7-2019/9/12“逆周期政策发力”、2021/5/10-2021/7/22“风险偏好回升，全面降准超预期”、2021/7/28-2021/9/13“市场分化加剧，中小盘占优”几段上涨行情中，本产品均跑赢同类平均10个点以上；仅在2020年初“流动性充裕推景气行业上涨”的上涨行情中略低于同类平均表现。在10次相对极端的下跌行情中，该产品有5次区间收益表现优于同类泛科技主题基金平均水平。整体来看该产品更适合作为牛市中博取相对收益的弹性品种。 图表7：中信建投智信物联网历史情景分析 从任意时点买入产品并持有相应期限所获收益的情况来看，“中信建投智信物联网”的赚钱概率稳定跑赢沪深300指数及中证TMT产业主题指数，且随着投资者持有该产品时间的拉长，赚钱概率显著提升。具体来看，持有一个月赚钱概率为61%、持有3个月赚钱概率为56.58%、持有6个月赚钱概率为73.49%、持有9个月赚钱概率77.39%、持有1年赚钱概率达84.40%。 图表8：2018年以来任意时点买入并持有相应期限赚钱概率统计 3.投资组合特征分析 资产配置：维持高仓位运作 在资产配置方面，“中信建投智信物联网”近几年没有做大的仓位调整。周紫光表示出现大的系统性风险会调整仓位，如果判断市场调整幅度不大或把握不大时则倾向于调整持仓结构。每一天反复思考投资逻辑、所选行业、所选公司会不会受到风险事件的冲击，进而在行业和个股配置上作出应对。 从2018年以来的股票仓位变化看，虽然契约规定中产品股票参与的灵活度较高（0-95%），但近年来该产品倾向于维持高仓位运作，自2020年以来组合的股票仓位多处于90%以上，股票平均仓位为93.59%，明显高于同期泛科技主题基金平均水平。 图表9：报告期股票仓位（%） 行业配置偏好：聚焦泛科技领域 周紫光的能力圈集中在泛科技、科技制造领域，近两年积极拓展消费、周期领域，金融地产很少参与。关于行业配置方法，周紫光会从产业趋势和基本面角度出发自上而下把握景气度变化，且不惧市场分歧，对于自身确信的方向敢于提早配置重仓配置。例如2019年率先发掘自主可控逻辑下半导体机会并予以重配，是市场上比较早一批成规模配置半导体的基金经理；2021年二季度率先布局碳酸锂产业链，2021年底2022年初重仓光伏储能板块，均在市场存在分歧时入场并重仓持有，最终把握景气度向上的拐点，为组合贡献了不错收益。 历史行业配置方面，由于“中信建投智信物联网”本身是一只主题