2022年中报点评：各项业务稳步增长，业绩符合预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药流通 2022年09月02日 益丰药房（603939）2022年中报点评 推荐 （维持） 各项业务稳步增长，业绩符合预期 目标价：74元 当前价：52.27元 事项：  近日公司公布2022年中期报告，实现营业收入87.5亿元（同比+19.11%），归母净利润5.76亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.59亿元（同比+13.31%）。其中单二季度，实现营业收入46.02亿元（同比+23.81%），归母净利润为3.04亿元（同比+15. 46%），扣非归母净利润为2.93亿元（同比+12.59%）。 评论：  门店、区域、品类均稳步增长。报告期内，公司期末门店总数9200家（含加盟店1516家），净增门店1391家，其中新开门店 546 家，并购门店363家，新增加盟店 584家，关闭门店 102 家，门店扩张符合预期；分区域来看，华中区域门店增速较快（含并购九芝堂约190家），同比+20%；在疫情影响下，华东、华北地区门店增速略有放缓，分别同比+9.2%、9.4%；分品类看，中西成药收入维持正常的20+%增速，疫情影响下中药、非药品收入增速下滑至10%左右。  看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司业绩拐点明确，各项业务均符合预期，未来随着可转债资金逐步到位，更具外延潜力，我们持续看好公司长远发展，预计22-24年归母净利润分别为11.22/14.37/18.3亿元，同比+26.4%、28%、27.4%，EPS为1.56/2.00/2.55元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023年37倍目标PE，对应1.5倍PEG，对应74元目标价。维持“推荐”评级 。  风险提示：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 15,326 19,206 23,879 29,816 同比增速(%) 16.6% 25.3% 24.3% 24.9% 归母净利润(百万) 888 1,122 1,437 1,830 同比增速(%) 15.6% 26.4% 28.0% 27.4% 每股盈利(元) 1.24 1.56 2.00 2.55 市盈率(倍) 42 33 26 21 市净率(倍) 5.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月2日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 联系人：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 71,860.97 已上市流通股(万股) 71,860.97 总市值(亿元) 383.74 流通市值(亿元) 383.74 资产负债率(%) 53.28 每股净资产(元) 10.90 12个月内最高/最低价 57.53/32.64 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《益丰药房（603939）2021年报及2022年一季报点评：业绩稳健，符合预期》 2022-05-01 《益丰药房（603939）2021年三季报点评：短期业绩承压，长期继续看好》 2021-11-05 《益丰药房（603939）2021年中报点评：毛利率提升，药品收入稳定增长》 2021-08-29 -41%-26%-11%4%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-02~2022-09-02益丰药房沪深300华创证券研究所 益丰药房（603939）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,921 3,905 5,157 7,060 营业收入 15,326 19,206 23,879 29,816 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,143 11,515 14,389 18,055 应收账款 1,077 1,350 1,678 2,095 税金及附加 55 69 86 108 预付账款 91 115 143 180 销售费用 4,060 5,066 6,221 7,695 存货 3,041 3,830 4,785 6,005 管理费用 657 785 933 1,106 合同资产 0 0 0 0 研发费用 16 20 24 30 其他流动资产 786 951 1,151 1,401 财务费用 115 118 122 126 流动资产合计 7,916 10,151 12,914 16,741 信用减值损失 -4 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -41 -42 -43 -45 长期股权投资 5 5 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 918 981 1,076 1,043 投资收益 34 35 36 38 在建工程 359 389 425 445 其他收益 62 64 66 68 无形资产 389 380 392 401 营业利润 1,339 1,692 2,166 2,759 其他非流动资产 7,465 7,651 7,886 8,075 营业外收入 10 10 11 11 非流动资产合计 9,136 9,406 9,785 9,970 营业外支出 11 11 12 12 资产合计 17,052 19,557 22,699 26,711 利润总额 1,338 1,691 2,165 2,758 短期借款 0 20 50 68 所得税 347 439 562 716 应付票据 3,539 4,457 5,570 6,989 净利润 991 1,252 1,603 2,042 应付账款 1,267 1,595 1,993 2,501 少数股东损益 103 130 166 212 预收款项 7 9 11 14 归属母公司净利润 888 1,122 1,437 1,830 合同负债 41 52 64 80 NOPLAT 1,076 1,340 1,693 2,135 其他应付款 408 420 433 446 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.56 2.00 2.55 一年内到期的非流动负债 936 964 993 1,022 其他流动负债 548 620 701 796 主要财务比率 流动负债合计 6,746 8,137 9,815 11,916 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 366 381 399 430 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.6% 25.3% 24.3% 24.9% 其他非流动负债 2,076 2,138 2,203 2,269 EBIT增长率 21.3% 24.5% 26.4% 26.1% 非流动负债合计 2,442 2,519 2,602 2,699 归母净利润增长率 15.6% 26.4% 28.0% 27.4% 负债合计 9,188 10,656 12,417 14,615 获利能力 归属母公司所有者权益 7,481 8,388 9,602 11,204 毛利率 40.3% 40.0% 39.7% 39.4% 少数股东权益 383 513 680 892 净利率 6.5% 6.5% 6.7% 6.9% 所有者权益合计 7,864 8,901 10,282 12,096 ROE 11.3% 12.6% 14.0% 15.1% 负债和股东权益 17,052 19,557 22,699 26,711 ROIC 27.3% 28.6% 29.6% 30.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.9% 54.5% 54.7% 54.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 43.0% 39.4% 35.4% 31.3% 经营活动现金流 2,150 1,633 1,953 2,476 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 现金收益 1,367 1,631 1,989 2,452 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 存货影响 -868 -789 -956 -1,219 营运能力 经营性应收影响 -92 -254 -314 -409 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 981 1,261 1,525 1,943 应收账款周转天数 22 23 23 23 其他影响 763 -216 -292 -291 应付账款周转天数 46 45 45 45 投资活动现金流 -567 -421 -530 -353 存货周转天数 103 107 108 108 资本支出 -744 -344 -407 -281 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.24 1.56 2.00 2.55 其他长期资产变化 177 -77 -123 -72 每股经营现金流 2.99 2.27 2.72 3.45 融资活动现金流 -2,185 -228 -171 -220 每股净资产 10.41 11.67 13.36 15.59 借款增加 -1,114 63 77 79 估值比率 股利及利息支付 -240 -422 -435 -448 P/E 42 33 26 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -831 131 187 149 EV/EBITDA 40 33 27 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 益丰药房（603939）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 益丰药房（603939）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务