游戏社交正成为收入新引擎，IP运营业务发展稳健

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 游戏 证券研究报告 2022年09月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《游戏-行业点评:电魂网络：多款新游储备公开，游动收购完成加速海外布局》 2022-09-04 2 《游戏-行业点评:富春股份：激励简历长效机制，围绕字节等巨头进行VR前瞻布局》 2022-08-19 3 《游戏-行业深度研究:XR助推游戏产业革命，新技术，新体验，新增长》 2022-08-13 行业走势图 游戏社交正成为收入新引擎，IP运营业务发展稳健 事件：盛天网络8月29日发布22年半年报。22H1公司实现营收7.33亿元，yoy+18.23%；毛利率26.58%，yoy+3.98pcts；销售费用1568万元，yoy-15.80%，销售费用率为2.14%，yoy-0.86pcts，管理费用1735万元，yoy+7.91%，管理费用率为2.37%，yoy-0.23pcts，研发费用2722万元，yoy+2.41%，研发费用率为3.71%，yoy-0.57pcts；利润端，归母净利润1.16亿元，yoy+66.28%；归母净利率15.89%，yoy+4.61pcts；扣非净利润1.16亿元，yoy+67.71%。 互联网营销业务表现亮眼，游戏社交业务成为收入新引擎 互联网营销业务包含网络广告与增值业务，22H1该项营收3.91亿元，yoy+39.86%，业务占比达53.40%，yoy+8.26pct，其中主要增量来源于游戏社交业务。产品端，公司的游戏社交产品“带带电竞”作为云游戏社区的重要功能组成，主要为游戏玩家提供游戏社交、陪练、技能分享以及跨屏互动功能，涵盖《英雄联盟》、《王者荣耀》、《绝地求生》等多款热门游戏，于华为应用市场下载量约800万次，逐渐积累起丰厚的用户流量。技术端，公司基于创新的多端虚拟控制技术，拓展云游戏场景互动新模式，能与时下流行的游戏社交场景无缝结合。监管端，公司注重游戏社交平台的合规审查，在避免触碰监管红线的基础上实现游戏社交业务的稳定可持续发展。公司在产品端、技术端及监管端综合发力游戏社交业务，该板块有望持续为公司营收贡献增量。 IP运营业务成熟稳健，在储新游有望创造新增量 22H1 IP运营业务营收2.37亿元，yoy+15.45%。老游戏方面，《三国志2017》持续六年稳定运营，整体上继续保持良好表现，展现其长线运营生命力；《三国志·战略版》22H1中国地区总收入5.45亿元，在国内稳居手游收入榜前列，海外市场表现同样强劲，22H1在日韩市场位居中国手游收入榜前十。长生命周期策略游戏为IP运营业务营收体量的稳定性提供支撑。《真三国无双霸》22年1月登录港澳台新马地区迅速登顶Appstore游戏免费榜榜首。新游戏方面，公司与游戏IP版权方日本光荣保持着长期深度的合作关系，IP获取渠道稳定，目前公司基于光荣授权的优质在储IP《大航海时代：海上霸主》待获取版号后即可发行，同时公司也同步筹备海外市场发行。 积极拓展电竞酒店场景，股权激励提振员工积极性 公司目前已经与美团酒店达成合作，共同赋能电竞酒店场景，满足场景内多元化需求。下一步平台将链接OTA，打通场景数据壁垒，接入游戏、IP、社交、剧本杀、VR/AR等多种业态，联合产业链上下游，不断拓展服务品类，满足用户泛娱乐需求。在股权激励方面，公司于7月发布限制性股票激励计划，拟授予股票数量88万股，股本占比约0.32%，业绩层的考核目标为以2021年为基数的22/23年营收或净利润增速不低于20%/40%，充分绑定核心员工，引行业优秀人才加入公司，有助于培养公司长期核心竞争力。 投资建议：公司游戏社交业务成长迅速，在合规发展的前提下，用户规模的不断增加将带来业绩的新增长点。传统IP运营方面，老游戏运营稳健，长周期特性明显，为公司带来持续稳定的收入。同时，随着老游戏表现趋于成熟，相关营销费用持续降低，利润端进一步得到丰厚。新游戏方面，公司在储新游在国内获得版号后即可上线，同时海外发行工作提上日程，有望进一步丰富核心游戏池，为IP运营业务持续注入活力。此外，公司积极布局电竞酒店场景，未来有望和VR/AR业态融合，拓展新业务形态，丰富公司的业务矩阵。 风险提示：游戏版号发放进度不及预期，游戏项目上线进度及流水不达预期，市场竞争加剧，行业监管趋严等。 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%2021-092022-012022-05游戏沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com