业绩持续高增，积极开展储能业务

装机规模高增驱动收入及业绩大幅增长。由于公司风光新能源装机规模快速增长，尤其是 2021 年含补贴的海风项目装机增长显著，公司收入和业绩实现大幅增长。2022H1，公司实现营业收入 121.29 亿元（+45.34%），实现归母净利润 50.37 亿元（+36.62%）。 海风机组投产带动公司毛利率、净利率持续提升。2022H1,公司销售毛利率和净利率分别为 65.45%、47.21%，同比提升 1.25、2.80pct。主要得益于 2021 年海风机组新增 3.24GW，而海风项目毛利率较高。 海上风电发电量大幅增长。2022H1，累计总发电量 244.88 亿千瓦时（+46.71%）。其中，风电发电量 173.40 亿千瓦时（+46.75%），其中陆上风电发电量 117.52 亿千瓦时（+18.22%），海上风电发电量 55.88亿千瓦时（+198.03%）；太阳能发电量 67.86 亿千瓦时（+45.65%）； 水电发电量 3.47 亿千瓦时（+59.91%）；独立储能发电 0.15 亿千瓦时。 公司新能源装机持续增长，在建风光新能源装机规模较大。截至 2022 年 6月，公司累计装机容量达 25.1GW，较 2021 年末增加 9.6%。其中陆上风电装机占 42%，海上风电装机占 18%，光伏发电装机占 39%。在建项目方面，截至 2022 年 6 月，公司在建项目计划装机容量 15.27GW，其中风电、光伏分别为 7.64、7.63GW。上述项目建成投运将驱动公司业绩持续快速增长。此外，2022H1，公司新增核准/备案项目装机容量 7.30GW，其中风电、光伏、其他（独立储能）分别为 2.91、4.09、0.30GW，有力保障公司长期业绩增长。 深入推动源网荷储一体化，积极开展储能业务。公司深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展，当前公司独立储能项目装机容量为 10万千瓦。新增备案项目包括独立储能项目计划装机容量 30.1 万千瓦。 风险提示：风光资源下降；项目拓展不及预期；用电量下滑。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计 2022-2024 年收入 261、316、372 亿元，同比增速 69%、21%、18%； 归母净利润 90、106、120 亿元，同比增速 59.8%、17.7%、13.5%；摊薄EPS 为 0.31、0.37、0.42 元。给予公司 2022 年 20-25 倍左右估值，对应 6.2-7.75 元/股合理价值，较目前股价有 3%-29%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 装机规模高增驱动收入及业绩大幅增长。由于公司风光新能源装机规模快速增长，尤其是 2021 年含补贴的海风项目装机增长显著，公司收入和业绩实现大幅增长。 2022H1，公司实现营业收入 121.29 亿元（+45.34%），实现归母净利润 50.37 亿元（+36.62%），实现扣非归母净利润 49.87 亿元（+34.56%）。 分不同电源收入来看，2022H1，公司风电收入 79.34 亿元（+49.76%）、光伏发电收入 31.79 亿元（+28.15%）、水电收入 0.81 亿元（+84.57%）、独立储能 0.09亿元。 图 1：公司营业收入及增速 图2：归母净利及增速 海风机组投产带动公司毛利率、净利率持续提升。2022H1,公司销售毛利率和净利率分别为 65.45%、47.21%，同比提升 1.25、2.80pct。主要得益于 2021 年海风机组新增 3.24GW，海风项目毛利率较高。公司期间费用主要为财务费用 15.47%（-2.27pct），管理费用率 3.61%（+0.37pct）。期间费用率合计 19.11%（-1.96pct），同比增加 3.19pct。公司财务费用规模较大主要系公司项目投资以贷款为主，但公司在财务成本和资金方面优势明显，资金成本相对较低，财务费用合理可控。 图 3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况 公司新能源装机持续增长，在建风光新能源装机规模较大。2022H1，公司新增装机容量达 2.1GW，风电新增 0.8GW，光伏新增 1.3GW。截至 2022 年 6 月，公司累计装机容量达 25.1GW，较 2021 年末增加 9.6%。其中陆上风电装机占 42%，海上风电装机占 18%，光伏发电装机占 39%。在建项目方面，截至 2022 年 6 月，公司在建项目装机容量 15.27GW，其中风电、光伏分别为 7.64、7.63GW。上述项目建成投运将驱动公司业绩持续快速增长。此外，2022H1，公司新增核准/备案项目装机容量 7.30GW，其中风电、光伏、其他（独立储能）分别为 2.91、4.09、0.30GW，有力保障公司长期业绩增长。 海上风电发电量大幅增长。2022H1，累计总发电量 244.88 亿千瓦时（+46.71%）。 其中，风电发电量 173.40 亿千瓦时（+46.75%），其中陆上风电发电量 117.52亿千瓦时（+18.22%），海上风电发电量 55.88 亿千瓦时（+198.03%）；太阳能发电量 67.86 亿千瓦时（+45.65%）；水电发电量 3.47 亿千瓦时（+59.91%）；独立储能发电量 0.15 亿千瓦时。 风电利用小时数下降较大，光伏利用小时数微降。2022H1，公司风电平均利用小时为 1165 小时（-119），太阳能发电平均利用小时为 718 小时（-2），水电利用小时为 1614 小时（+607）。 图5：公司累计装机容量（单位：GW） 图6：公司风光新能源发电量情况（单位：亿千瓦时） ROE 略有下降，经营性现金流大幅增长。2022H1，公司 ROE 为 6.93%，同比减少1.39pct，预计下半年随着在建项目投运，公司资产周转率和净利率有望进一步提升，公司 ROE 或将环比改善。2022H1，公司经营性净现金流 57.84 亿元（+49.04%），主要系新投产运营的风电、光伏项目较多，上网电量、售电收入增幅较大；公司维持较大规模的风电、光伏项目投资，投资性现金净流出 126.36 亿元；融资净现金 97.78 亿元（-66.49%），主要系公司 2021 年 6 月公开发行股票取得的募集资金，用于募投项目投资开发，一定程度上缓解了融资需求。 图 7：公司 ROE 及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 深入推动源网荷储一体化，积极开展储能业务。公司深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展，当前公司独立储能项目累计装机容量为 10 万千瓦。新增备案项目包括独立储能项目计划装机容量 30.1 万千瓦。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计 2022-2024 年收入 261、316、372 亿元，同比增速 69%、21%、18%；归母净利润 90、106、120 亿元，同比增速同比增速 59.8%、17.7%、13.5%；摊薄 EPS 为 0.31、0.37、0.42 元，当前股价对应 PE 为 19、16、14x。2022-2024 归母净利增速复合增速为 28.7%左右，给予公司 2022 年 20-25 倍左右估值，对应 6.2-7.75 元/股合理价值，较目前股价有 7%-33%的溢价空间，维持“买入”评级。 表1： 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明