宏观经济周报：疫情扰动加剧，如何影响经济？

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  制造业线下弱反弹，服务业韧性待观察  经济低位运行，A股有所回调  LPR降息，市场影响几何？ 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  当前，国内经济的主要影响因素为疫情。本轮疫情始于8月初，海南、新疆、西藏等地疫情渐近尾声，但相关溢出病例使得近日疫情影响范围扩大，单日新增确诊病例的省份数最高达到19个，与4-5月份疫情高峰时的21个仅相差2个，目前33座城市处于全域/部分区域静态管理。成都市超过20条传播链，9月1日起，全体居民原则居家，深圳已有6区实施全区静态管理，居民出行受到严重影响。  本轮疫情与4-5月份疫情相比，长处在于及时采取了严格的管控措施，但本轮疫情传播范围之广或超过上次。从8月高频数据来看，除了地铁客运量有一定的韧性外，拥堵指数和执飞航班量均大幅下行。9月以来，实施静态管理的范围扩大，疫情或将持续影响9月经济数据。  综合来看，本次疫情对消费的影响可参考4-5月份，程度上可能弱一些。受此影响，三季度经济修复速度也将减缓。生产方面或有韧性，石油沥青装置开工率略低于季节性，但大幅好于4-5月份的水平。7月下旬螺纹钢价格触底回升，产量也加速恢复，螺纹钢保持较快的去库速度，需求也在有序回暖。  美国8月非农就业人口略超预期。服务业仍然是拉动非农就业增长的主要动力来源，教育、保健以及商业服务市场缺口较大，高收入服务业形成底部支撑。整体来看，美国劳动力市场有所降温，但是在供给和结构方面有待观察，受就业通胀下降影响，市场预期9月加息75BP的概率有所下降。  上周，疫情的扩散增加了市场对经济的悲观预期，股市和商品均下行，沪深300指数累计收跌2%，南华工业品指数累计下行5%。债市走强，10年国债收益率再度下行2BP。MLF降息10BP之后，国债收益率的中枢或将长时间保持低位，当前的下限参照标准或为2020年4月份，在疫情尚未受控，经济复苏缓慢的情况下，债市大幅上行的可能性较小。  往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。 风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 疫情扰动加剧，如何影响经济？ [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2022.09.05 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 疫情扰动加剧 本轮疫情始于8月初，海南、新疆、西藏等地疫情渐近尾声，但相关溢出病例使得近日疫情影响范围扩大，单日新增确诊病例的省份数最高达到19个，与4月份疫情高峰时的21个仅相差2个，目前33座城市（包括7座省会城市、1座直辖市）处于全域/部分区域静态管理。成都市超过20条传播链，9月1日起，全体居民原则居家，深圳已有6区实施全区静态管理，居民出行受到严重影响。 图1：国内疫情持续扩散 资料来源：Wind,首创证券 本轮疫情与4-5月份疫情相比，长处在于及时采取了严格的管控措施，疫情在当地持续扩散的风险或减小；但本轮疫情传播范围之广或超过上次。从8月高频数据来看，除了地铁客运量有一定的韧性外，拥堵指数和执飞航班量均大幅下行。9月以来，实施静态管理的范围扩大，疫情或将持续影响9月经济数据。综合来看，本次疫情对消费的影响可参考4-5月份，程度上可能弱一些。受此影响，三季度经济修复速度也将减缓。 050010001500200025003000350040000510152025本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图2：地铁客运量小幅下行 资料来源：Wind,首创证券 图3：拥堵延时指数有所修复，9月或再次下行 资料来源：Wind,首创证券 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA201820192020202120221.131.231.331.431.531.631.731.8301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01百城拥堵延时指数：MA72016-2019平均202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图4：国内航班量下行幅度持续扩大 资料来源：Wind,首创证券 图5：疫情影响范围与国内执飞航班数负相关，且前者有一定的领先性 资料来源：Wind,首创证券 地产方面，8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，受此影响，8月下旬商品房销售有序好转，但仍大幅低于季节性，政策力度是关键。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%02000400060008000100001200014000160001800020000国内航班取消航班执飞航班计划总数执行率-10001000300050007000900011000130001500017000-505101520252021-04-072021-08-072021-12-072022-04-072022-08-07新增确诊病例省份数（MA7）国内执飞航班数（MA7，右，逆序） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图6：8月下旬商品房销售有序回升 资料来源：Wind,首创证券 生产方面或有韧性，石油沥青装置开工率略低于季节性，但大幅好于4-5月份的水平。7月下旬螺纹钢价格触底回升，产量也加速恢复，螺纹钢保持较快的去库速度，需求也在有序回暖。 图7：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind,首创证券 010203040506070809010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0130大中城市商品房成交面积201720182019202020212022222732374247525762677201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02(%)开工率:石油沥青装置20182019202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图8：螺纹钢产量加速恢复 资料来源：Wind,首创证券 图9：螺纹钢大幅去库 资料来源：Wind,首创证券 2 美国非农略超预期，就业通胀或有缓解 美国公布8月非农就业数据，数据显示非农就业人口略超预期。 具体来看，1）非农就业人口增长31.5万人，较前值回落40.34%。服务业仍然是拉动非农就业增长的主要动力来源，高收入服务业和低收入服务业差距缩小，教育、保健以及商业服务市场缺口较大，高收入服务业形成底部支撑。2）失业率超预期上涨，较前值增加0.2个百分点至3.7%。自2022年以来失业率首次上升，但是对比劳动参与率，失业率上升主要由于返回劳动力市场的劳动人口短暂性未找到工作。其中职位空缺率较20025030035040045001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02螺纹钢产量20162017201820192020202120220.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.000246810121416182022242628303234363840424446485052螺纹钢库存：周2011-2017均值20182019202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 前值维持不变说明市场存在供给失衡的因素，未来主要观察重回市场的劳动力人口的空缺职位匹配程度。3）平均时薪环比增0.3%，较前值下降0.2pct。平均时薪短期内存在增长惯性，粘性工资会随着劳动力市场供给的增加反而有所增加，上涨的空间仍然存在。 整体上来看，美国劳动力市场有所降温，但是在供给和结构方面有待观察，或受就业通胀下降影响，市场预期9月加息75BP的概率有所下降。 图10：美国劳动参与率回升 资料来源：Wind,首创证券 3 疫情加剧，股弱债强 上周，疫情是主要的影响变量，疫情的扩散增加了市场对经济的悲观预期，股市和商品均下行，沪深300指数累计收跌2%，南华工业品指数累计下行5%。债市走强，10年国债收益率再度下行2BP。MLF降息10BP之后，国债收益率的中枢或将长时间保持低位，当前的下限参照标准或为2020年4月份，在疫情尚未受控，经济复苏缓慢的情况下，债市大幅上行的可能性较小。 585960616263640246810121416美国:职位空缺率:非农:总计:季调美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图11：股债商走势 资料来源：Wind,首创证券 从风格指数来看，小盘股自4月27日大盘反弹以来连续保持较强的反弹力度。但近两周回调幅度较大，与沪深300和上证50的差异逐渐减小，此前我们认为小盘股的强势与流动性宽松有较大关系，当前流动性刺激告一段落，短期内或维持中性，大小盘风格有可能将进入混沌期，是否存在明显切换尚需观察。 图12：小盘股迎来大幅回调 资料来源：Wind,首创证券 2.552.602.652.702.752.802.852.9075808590951001051101152022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/4沪深300指数(2022-3-4