业绩稳步增长，静待电池新技术落地

事项： 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长29.79%。其中2022Q2实现归母净利润38.17亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%。2022H1综合毛利率为17.61%，同比下降5.12pct。 评论： 硅片业务：稳健经营龙头地位稳固，有序扩产增强一体化优势。2022上半年公司硅片出货39.62GW，同比+3.3%，其中外销20.15GW，自用19.47GW。 22Q2公司硅片出货21.26GW，环比+15.8%；其中外销11.73GW，环比+39.3%； 自用9.53GW，环比-4.1%。预计22全年公司硅片出货90-100GW（含自用）。 展望下半年，考虑石英砂供应偏紧，硅片龙头优势稳固，预计公司硅片盈利有较强的保障。据公司规划，2022年底公司的硅片产能有望达到150GW。此外，公司正加速推进鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目，预计2023年下半年投产，届时公司龙头地位将进一步巩固。 组件业务：Q2出货环比高增，HPBC电池新技术即将落地。由于美国市场受到WRO、反规避调查等负面因素的影响，公司业务订单和拓展受到一定干扰。 但公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等重要市场，22Q2出货量环比明显提升。2022上半年公司组件出货18.02GW，同比+5.9%，其中外销17.70GW，自用0.32GW。22Q2公司组件出货11.58GW，环比+79.8%；其中外销11.35GW，环比+78.7%；自用0.23GW，环比+155.6%。预计22全年公司组件出货50-60GW（含自用）。 目前公司正积极推进西咸15GW电池项目及泰州4GW电池项目，两个项目均采用HPBC技术路线，主要应用于分布式场景，预计将于22Q4投产，2023年开始放量，新技术产能释放有望驱动公司加速成长。 投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为149.2/193.8/238.2亿元，当前市值对应PE分别为26/20/16倍。参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价63.92元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 一、事件：公司发布2022年半年报 （一）公司业绩稳步增长 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长29.79%；实现扣非归母净利润64.05亿元，同比增长30.58%。 图表1 2018-2022H1营收及增速 图表2 2018-2022H1归母净利润及增速 分季度来看，2022Q2公司实现营业收入318.22亿元，同比增长65.36%，环比增长71.13%； 实现归母净利润38.17亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%；实现扣非归母净利润37.58亿元，同比增长51.27%，环比增长41.97%。 图表3 2021Q1-2022Q2单季度营收及增速 图表4 2021Q1-2022Q2单季度归母净利润及增速 （二）盈利水平短期承压，控费能力优秀 2022H1公司综合毛利率为17.61%，同比下降5.12pct；净利率为12.81%，同比下降1.41pct。 分季度来看，2022Q2公司综合毛利率为15.45%，同比下降6.88pct，环比下降5.84pct； 净利率为11.96%，同比下降0.98pct，环比下降2.31pct。 图表5 2018-2022H1毛利率及净利率 图表6 2021Q1-2022Q2单季度毛利率及净利率 2022H1公司期间费用为23.94亿元，同比增长13.49%；其中销售/管理/研发/财务费用分别为11.87/11.94/4.62/-4.50亿元，同比分别变动+55.55%/+58.29%/+30.46%/-289.66%。 2022H1公司期间费用率为4.75%，同比下降1.26%；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%/2.37%/0.92%/-0.89%，同比分别变动+0.18/+0.22/-0.09/-1.57pct。 图表7 2018-2022H1公司四费情况 图表8 2018-2022H1公司费用率情况 二、硅片业务：稳健经营龙头地位稳固，有序扩产增强一体化优势 硅片出货环比高增，盈利水平短期略有承压。2022上半年公司硅片出货39.62GW，同比+3.3%，其中外销20.15GW，自用19.47GW。22Q2公司硅片出货21.26GW，环比+15.8%； 其中外销11.73GW，环比+39.3%；自用9.53GW，环比-4.1%。预计22全年公司硅片出货90-100GW（含自用）。价格方面，由于硅料价格不断上行，叠加下游的旺盛需求，2022年以来公司硅片产品多次提价，据隆基官网2022年7月26日最新报价，M 6/M10 单晶硅片价格为6.33/7.54元/片，较年初分别上涨22.9%/22.6%。盈利水平来看，22Q2公司硅片毛利率约21%，环比下降3pct；主要系硅料价格涨幅高于硅片价格涨幅。展望下半年，考虑石英砂供应偏紧，硅片龙头优势稳固，预计公司硅片盈利有较强的保障。 图表9 22H1硅片出货39.62GW，同比+3.3% 图表10隆基硅片价格持续上行（元/片） 硅片产能稳步扩张，持续增强一体化优势。据公司规划，2022年底公司的硅片产能有望达到150GW。因电价上涨等原因，公司暂停了云南各地的后续规划产能建设，将加快推进鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目，预计2023年下半年投产，届时公司龙头地位将进一步巩固。 图表11 2022年底公司硅片产能有望达150GW 三、组件业务：Q2出货环比高增，HPBC电池新技术即将落地 及时调整经营策略，组件出货环比大幅提升。由于美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA影响，公司滞港仓储等费用增长较多，2022上半年达到4.65亿元，业务订单和拓展受到一定干扰，致使22Q1出货量有所下滑。但公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等重要市场，22Q2出货量环比明显提升。2022上半年公司组件出货18.02GW，同比+5.9%，其中外销17.70GW，自用0.32GW。22Q2公司组件出货11.58GW，环比+79.8%；其中外销11.35GW，环比+78.7%；自用0.23GW，环比+155.6%。预计22全年公司组件出货50-60GW（含自用）。 图表12 22H1电池销量21.79GW，同比+54.55% 图表13组件价格呈上升趋势 HPBC年内有望投产，驱动公司加速成长。N型新技术方面，公司在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT和p型HJT等多种新型高效电池技术方面均有技术储备，并创造性的开发了HPBC结构电池。目前公司正积极推进西咸15GW电池项目及泰州4GW电池项目，两个项目均采用HPBC技术路线，主要应用于分布式场景，预计将于22Q4投产，2023年开始放量。此外，公司鄂尔多斯30GW电池项目有望于2023年投产，技术类型或将针对地面电站。通过打造差异化产品，公司有望构建长期竞争优势，驱动业绩加速向上。 图表14 2022年底公司电池/组件产能将分别达到60/85GW 投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为149.2/193.8/238.2亿元，当前市值对应PE分别为26/20/16倍。参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价63.92元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。