专题报告：欧洲能源危机对宏观经济、股债汇率及商品的影响几何？

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 固定收益组 张菁 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 权益策略组 姜沁 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 黑色组 俞尘泯 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z001717 有色金属组 李苏横 从业资格号F03093505 投资咨询号Z0017197 化工组 胡佳鹏 从业资格号F3039655 投资咨询号Z0013196 杨家明 从业资格号F3046931 投资咨询号Z0015448 软商品及特殊品种组 李青 从业资格号 F3056728 投资资格号 Z0014122 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-9-5 · 摘要： 供应偏紧以及结构性错配是能源品的主要矛盾，预计今明两年能源价格仍以高位为主，中长期供需矛盾缓和价格重心下移。欧洲天然气供应限制短期无法解决，年内库存谨慎乐观，然供应脆弱性持续，且明年补库前途未卜，气价震荡偏强。全球煤炭供需总体略盈余，但区域分化和结构性矛盾将支撑高卡煤价格持续高位。气煤供应危机也将推动油气转换，提振欧洲柴油需求，叠加上游投资不足限制产能，供应扰动不断，紧平衡态势或持续至2023年年底。基础能源价格持续火热，支撑电价易涨难跌，需警惕欧洲电价改革进展及措施，长期新能源装机及储能进一步发展或推动电价与气价脱钩。 能源成本高位增强欧元区通胀压力，压制欧洲制造业及服务业复苏，冲击多个行业致使其降负停产。能源价格持续高位打压制造业、限制服务业，加深通胀压力，虽加息仍有空间，但无法解决供应端主要矛盾。能源资源紧张以及成本高位导致欧洲本土化工及石化、钢铁、机械制造等行业降负停产，或有利于中国相关行业贸易逆差持续扩大。 高通胀背景下，欧债处境或相对乐观，然欧元维持偏弱态势。高通胀会稀释债务，叠加低利率、高银行资本充足率以及低贷款率，欧债相对乐观；高通胀环境下，经济基本面无法有效支撑欧元，弱欧元强美元格局持续。对我国股市而言，强势美元或引发资本外流，叠加能源危机，一方面或加重我国输入型通胀，另一方面又会加固出口型企业竞争优势，小盘风格可能阶段偏向价值，趋势层面将转向防御。 锌、化肥及造纸等能源成本占比较高的商品价格持续高位，但黑色、铜铝、甲醇等与能源价格相关性较低商品价格主导因素仍在需求端，同时全球贸易迁徙下，航运运价相对偏强。黑色：电炉厂产量受成本影响较大，但粗钢产能充足，钢价或仍然由需求端驱动。有色：欧洲锌锭产能及成本占比高，受能源价格影响大，铜铝等其他金属受影响程度相对可控。燃料油：油气替代支撑综合需求，考虑热值及发电经济性等因素，高硫强于低硫。化工：甲醇主要矛盾仍集中于需求，经济下行压制商品价格；尿素受影响更大，化肥全球贸易格局或有改变，农产品种植受影响。造纸：欧洲本土纸厂开工及产量将受高能源成本压制，但对应供应紧张带来纸张高价将刺激中国出口，长期欧洲价格高欧洲能源危机对宏观经济、股债汇率及商品的影响几何？ 本篇文章详细解读能源危机背景下，全球能源品价格将何去何从，并进一步解析高能源价格对宏观、大类资产以及一众大宗商品供需、贸易以及价格的传导影响。能源高位引发高通胀将维持弱欧元强美元格局，成本相关性较高的商品供应承压，同时刺激相关能源替代以及他国出口增加。 报告要点 中信期货研究|专题报告 位若未松动可能支撑国内造纸产业链高价持续。LNG航运：资源紧张叠加前期投资不足支撑短期运费及租金上行，2024年后船队规模增长加速或缓解当前高位局面。 风险因素：地缘冲突缓和，冬季需求偏弱，欧洲干预电价，海外大幅加息导致需求收缩 中信期货研究|专题报告 3 / 33 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 一、能源危机对能源品的影响............................................................................................................ 6 1、天然气：今明两年供需偏紧依旧，2024年后供需矛盾缓解气价回落 ........................................................ 6 2、煤炭：供需总量盈余，结构性矛盾支撑煤价 ................................................................................................. 7 3、油品：油气替代叠加供应偏紧，油价或高位震荡 ......................................................................................... 8 4、电力：电价缓解或在冬季后，关注欧洲电价改革进展 ................................................................................. 9 二、欧洲能源危机对宏观经济的影响.............................................................................................. 11 1、欧洲经济衰退风险有多大？........................................................................................................................... 12 1.1、受能源问题拖累，欧元区景气指数和同步经济指标处于下降趋势 ........................................................ 12 1.2、货币收紧仍有足够空间，但对通胀效果待观望 ........................................................................................ 13 2、高电价气价会冲击欧洲哪些行业？ ............................................................................................................... 14 3、我国哪些行业对欧洲出口有望增加？ ........................................................................................................... 16 三、能源危机对欧洲大类资产的影响.............................................................................................. 17 1、欧元贬值空间还有多大？ .............................................................................................................................. 17 2、能源危机能否引发新一轮“欧债危机”？ ................................................................................................... 18 3、欧洲能源危机如何向股市传导？ ................................................................................................................... 21 四、能源危机对大宗商品的影响...................................................................................................... 22 1、黑色：能源成本影响可控，钢价或仍然由需求端驱动 ............................................................................... 23 2、有色：锌锭冶炼减产影响较大，其他金属影响相对可控 ........................................................................... 24 2.1、欧洲铜冶炼成本可控，能源紧张对铜较小 ................................................................................................ 24 2.2、欧洲铝产能占比较低，能源紧张对铝供应影响较小 ................................................................................ 25 2.3、欧洲锌产量大且成本高，能源紧张导致供应压力较大 ............................................................................ 26 3、燃料油：油气替代支撑，高硫强于低硫 ....................................................................................................... 27 4、甲醇尿素：甲醇影响有限，但尿素减产或较多 ........................................................................................... 28 5、造纸：欧洲造纸面临减产，支撑国内纸浆价格和纸张出口 ....................................................................... 30 6、LNG航运：运价上涨，远期订单保持高增 .................................................................................................... 31 免责声明...................................................................................................................................