宏观经济专题报告：北溪管道爆炸，能源危机持续，欧洲工业或将长期陷落

9月27日，北溪天然气管道泄漏区域发生爆炸，加重欧洲天然气短缺担忧。同一天，乌克兰东部四州入俄公投结束，同意加入俄罗斯联邦。俄乌冲突和俄欧对抗正在加剧，或将导致地缘政治更加恶化。9月2日，俄罗斯已经关闭“北溪1号”，一旦俄罗斯继续中断其他天然气管道，那么欧洲将面对天然气耗竭的风险。欧盟一方面积极储备液化天然气，库存率持续升高，另一方面计划减少天然气需求15%，工业需求可能首当其冲。 天然气短缺冲击欧洲化工和金属产业。欧洲是全球第二大化工品生产地区，预计减产将会对基础化工原材料供应产生影响。在原料紧缺压力下，欧洲化工巨头被迫减产甚至停产。限制天然气供应或将对欧洲有色金属产业造成严重影响。欧洲有色金属行业在燃气短缺和电价飙升的双重影响下也大幅减产。 能源短缺导致电价飙升，破坏欧洲工业基础，企业不得不因成本高涨而逃离欧洲，极有可能“一去不复返”。我们认为，如果能源危机和通胀高企持续更长时间，欧洲工业企业减产甚至停产可能从临时性调整逐渐演变成结构性损伤，造成不可逆的“去工业化”风险，欧洲制造业回落可能是长期趋势。 欧洲制造业企业或正在将业务向外转移，中国是主要目的地之一。中国具备三大优势解决目前欧洲企业面临的困境。第一，中国工业电价在全球范围内都比较低。第二，中国制造业产业门类齐全，供应链相对稳固，抵御风险的能力较强。第三，中国是全球最二大消费市场，增长空间广袤。 欧洲贸易逆差可能长期扩大，欧洲经济逐渐走弱可能是一种长期趋势。 风险提示：国际局势恶化；俄罗斯进一步中断天然气供应；欧盟天然气消费超预期；能源价格波动 图1：北溪天然气管道流量.......................................................................................................4 图2：欧盟天然气储气量...........................................................................................................5 图3：欧洲天然气消耗量（百万立方米）...............................................................................5 图4：欧盟天然气消费结构.......................................................................................................6 图5：2021年全球精炼铝产量分布..........................................................................................7 图6：2021年全球精炼锌产量分布..........................................................................................7 图7：欧盟PPI.............................................................................................................................8 图8：欧盟电力HICP ..................................................................................................................8 图9：铝、锌价格.......................................................................................................................9 图10：欧洲制造业PMI .............................................................................................................9 图11：中欧电价对比...............................................................................................................10 图12：中国是世界第一制造大国...........................................................................................11 图13：中国是全球第二大消费市场.......................................................................................11 图14：欧洲贸易可能长期逆差...............................................................................................12 表1：俄罗斯向欧盟输送天然气的主要管道...........................................................................3 表2：俄罗斯与欧盟关于天然气的博弈...................................................................................4 表3：欧盟主要化工产品...........................................................................................................6 表4：欧洲化工企业...................................................................................................................7 表5：近期欧洲有色金属企业减产信息...................................................................................8 俄乌冲突以来，俄罗斯与欧盟在天然气问题上展开激烈博弈。俄罗斯6月将“北溪1号”天然气管道供应量削减至40%，7月进一步降低至20%。9月2日，俄罗斯宣布因设备故障无限期关闭“北溪1号”天然气管道。2021年，俄罗斯向欧盟供应了1550亿立方米的管道天然气，其中通过“北溪1号”输送了592亿立方米，约占的38.2%。在《俄罗斯断气对欧盟影响有多大？》的专题报告中，我们分析认为，如果俄罗斯不进一步中断其他天然气管道，那么欧盟能够以沉重的经济成本度过能源短缺的冬季。一旦俄罗斯继续中断其他天然气管道，那么欧洲将面对天然气耗竭的风险。 表2：俄罗斯与欧盟关于天然气的博弈 图1：北溪天然气管道流量 一方面，欧盟积极储备液化天然气，库存率持续升高。根据欧洲天然气基础设施(Gas Infrastructure Europe)数据，8月29日欧盟天然气库存率80.05%，提前完成欧盟委员会制定的11月前储气率达到80%的目标。9月25日，欧盟天然气库存率进一步增加至87.73%，目前每天输入量仍大于输出量，库存仍会增加。从2021年的数据来看，输出量会从10月下旬开始上升，并超过输入量，库存见顶回落。但今年欧盟大量进口液化天然气，输入量一直维持在高位。虽然“北溪1号”断供后，9月日均天然气输入量较8月减少了17.51%，但是较去年同期增加了24.24%。 图2：欧盟天然气储气量 另一方面，欧盟要求减少天然气需求量15%。8月5日，欧盟理事会正式批准了欧盟国家在今年8月至明年3月比照过去五年平均天然气消耗量缩减15%的规定。目前这一规定并非强制性的，但在天然气急剧短缺的情况下可以强制实行。按照过去五年均值，10月至次年3月平均消耗天然气3309亿立方米。如果削减15%，也就是2022年10月至2023年3月减少496.35亿立方米天然气需求。2021年，“北溪一号”管道输送天然气592亿立方米，那么10月至明年3月对欧盟的天然气供应减少约296亿立方米。缩减的需求可以抵消供应的减少，但是减少15%的天然气需求是否能够像欧盟预想的那样轻易实现呢？ 图3：欧洲天然气消耗量（百万立方米） 从天然气消费结构来看，居民端消费恐难以减少，工业用气可能首当其冲。欧盟天然气消费中，住宅部门、商业与公共部门属于刚性需求，压缩天然气消费量的难度较大。因此，欧洲理事会要求各国在制定节气措施时，应该优先保证居民家庭、基本社会服务设施、医疗机构和国防设施的用气需求。在这种背景下，工业与其他部门占比约40%的天然气需求可能是重点削减的对象，预计将对工业用气较多的化工和金属行业产生影响。 图4：欧盟天然气消费结构 2.天然气短缺冲击欧洲化工和金属产业 欧盟是全球第二大化工品生产地区，预计减产将会对基础化工原材料供应产生影响。 2020年全球化学品销售额3.47万亿欧元，整个欧洲地区为6276亿欧元，占比18.1%，位列世界第二，仅次于中国1.55万亿（44.55%）。俄罗斯中断天然气供应后，欧盟或将优先减少工业部门的用气量。而以天然气为原料制成的合成氨、甲醇、乙烯等化学品是其他化工品的基础原料，一旦出现大幅减产，欧洲化工业将受到全面影响。9月14日，德国化学工业协会预测2022年德国化学产品的产量可能下降8.5%。 表3：欧盟主要化工产品 在原料紧缺压力下，欧洲化工巨头被迫减产甚至停产。2022年全球化工企业50强中，欧洲地区就有18家。7月27日，全球化工龙头巴斯夫首席执行官表示“我们正在减少需要大量天然气的设施的产量，如氨工厂”。巴斯夫将削减氨产量，并从外部供应商购买一些氨来填补缺口。8月25日，挪威雅苒宣布正在实施进一步的减产，这将使其欧洲合成氨的总产能利用率降至35%左右，削减量相当于310万吨氨和400万吨成品。此外，德国科思创、赢创工业等化工企业也纷纷减产。 表4：欧洲化工企业 天然气作为热炉燃料，需要在金属材料冶炼过程中大量消耗，限制天然气供应或将对欧洲有色金属产业造成严重影响。根据国际铝业协会（IAI）数据，2021年，全球铝产量6734.3万吨，欧洲生产370.4万吨，约占5.5%。根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，2021年全球精炼锌产量1399万吨，欧洲生产233.2万吨，约占16.7%。7月下旬，欧洲有色金属协会（Eurometaux）表示，在过去一年欧盟锌、铝产能已经下降近50%的产能，硅和铁合金也大幅减产，铜和镍也将受到进一步影响。 图5：2021年全球精炼铝产量分布 图6：2021年全球精炼锌产量分布 欧洲有色金属行业在燃气短缺和电价飙升的双重影响下大幅减产。2021年四季度以来，欧洲电解铝已经累计减产超过80万吨。9月6日，欧洲最大铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业公司也宣布将因能源成本减产22%。去年以来，欧洲精炼锌也已经累计减产了约76万吨。去年10月欧洲最大锌冶炼企业之一的Nyrstar将其在欧洲的三家锌冶炼厂的产量削减了50%。8月16日，Nyrstar宣布将从9月1日期彻底关闭旗下荷兰Budel冶炼厂。随着欧盟对天然气用量的限制以及电价的高涨，预计欧洲