资本市场月报（2022年9月）：海外资产下跌压力加大，国内资产震荡为主
[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2022年 9月 1日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]海外资产下跌压力加大，国内资产震荡为主——资本市场月报 （2022年 9月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元偏强 ● 欧元偏弱 ● 汇率人民币偏弱 ● 贵金属黄金偏弱震荡 ● 中国国债震荡 ● 中国信用债震荡 ● 固收美债下跌 ●A股震荡● —消费震荡● —周期偏弱震荡 ●—成长偏弱震荡● 港股-科技震荡●下调权益美股偏弱● 注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■前期回顾：境外资产方面，美股 3大股指震荡偏弱，美债 10Y利率再度上行至3%以上，黄金小幅下行，美元上涨。境内资产方面，人民币汇率小幅贬值，中国10年期国债利率下行，A股窄幅震荡表现偏弱，其中稳定风格表现最强。■ 本期主题：未来一段时间，海外资产交易的天平由经济衰退风险上升，偏向美联储紧缩政策。后续货币紧缩的力度大小将成为大类资产走势的关键，我们认为美联储如果想要更低的通胀，就必然会对经济衰退有更高的忍耐度。因此，在未看到经济和就业数据连续恶化之前，交易主线会持续偏向于货币紧缩预期。在国内，经济修复的基础不牢固，新的稳增长政策落地，市场正在等待经济数据出现改善。在经济出现连续好转之前，交易主线仍会偏向于经济疲弱。若经济数据能连续出现好转，才能预示经济的中期趋势有所改善，届时国内交易主线会偏向于经济修复。■ 市场前瞻及策略：1.美股：近期货币紧缩带来估值下修，中期企业盈利下行可能逐渐加大，美股将二次探底。2.美债：目前美债交易重新回到货币政策收紧的主线中，推动美债利率向上。3.黄金：通胀回落，紧缩预期下，实际利率上升，预计金价震荡下行。4.汇率：欧弱美强经济差支持美元强势，人民币继续贬值，但迎来维稳窗口。5.国内固收：经济基本面利多、银行间流动性由中性转为利空，信贷扩张由利多转为中性的多方影响，利率偏震荡，下行动力不足。6.国内权益：盈利偏空、流动性和估值略偏多，A股大概率将呈现底部抬升、但上行空间受限的震荡格局。风格结构上，考虑增配食品加工和医疗服务等大消费板块，适当配置以基建为代表的周期性板块，对以新能源为代表的高景气成长板块，可持续关注但短期建议降低仓位，调低港股科技股至标配。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951： uchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境外股债双杀，境内债强股弱...........................................................1二、本期主题：海外再度回归紧缩主线，国内继续等待数据改善...........................................2（一）美联储主席鹰派发言将海外交易拉回紧缩主线...................................................2（二）新的稳增长政策延续国内市场对经济修复的期待.................................................4三、市场前瞻及策略：海外资产下跌压力加大，国内资产震荡为主.........................................5（一）美股：二次探底 ............................................................................5（二）美债：利率高位震荡.........................................................................6（三）黄金：金价震荡下行.........................................................................7（四）汇率：美元偏强震荡，人民币贬值压力加大.....................................................7（五）国内固收：震荡格局.........................................................................91、利率债：维持震荡判断 ......................................................................92、信用债：信用利差或小幅向上 ...............................................................103、固收投融资建议：持有原仓位，以稳为主 .....................................................12（六）国内权益：大盘震荡，结构收敛..............................................................141、A股大盘：仍处于底部抬升、空间受限的震荡格局..............................................142、A股结构：相对看好中游成长和小盘股，注意收敛波动风险......................................153、港股：恒生科技底部震荡，趋势性行情缺乏催化 ...............................................174、权益投资建议：震荡格局，注意高低切换 .....................................................17四、资产配置策略：境内大类倾向于股略优于债......................................................18（一）胜率：境内固收资产胜率下降................................................................18（二）盈亏比：境内股票较高......................................................................18（三）结论：大类配置建议不变....................................................................19 ii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图目录图 1：国内 A股市场震荡...........................................................................2图 2：境外市场美债利率重新上行...................................................................2图 3：22年 7月美国 CPI首次下行 ..................................................................3图 4：美国 CPI各分项对美国 CPI同比贡献率.........................................................3图 5：8月商品房销售改善力度持续减弱 .............................................................4图 6：8月乘用车零售当周日均销量稳定，好于去年同期 ...............................................4图 7：基本面下行时美股通常表现较差...............................................................6图 8：去库存阶段企业收入下行.....................................................................6图 9：8月美债中期利率震荡走高 ...................................................................7图 10：Libor、Hibor、SOFR利率继续走高 ...........................................................7图 11：紧缩预期使美债实际利率再度向上............................................................7图 12：美元大幅走强压制金价......................................................................7图 13：“美强欧弱”优势收敛但仍在 ..................................................................8图 14：美欧利差波幅加大..........................................................................8图 15：出口动能具有韧性..........................................................................9图 16：中美利差倒挂幅度再次加大..................................................................9图 17：8月银行间资金利率上行 ...................................................................10图 18：8月利率曲线牛平，长债利率下行幅度大于短债 ...............................................10图 19：8月不同等级中票信用利差上行 .............................................................11图 20：8月中短期限信用利差上行 .................................................................11图 21：8月不同等级城投信用利差震荡上行 .........................................................11图 22：8月 3年期信用利差上行更多 ...............................................................11图 23：8月钢铁债信用利差震荡 ...................................................................12图 24：8月煤炭债信用利差低位震荡 ..................................
