非银金融行业周报：7月重回净申购，资产端逻辑驱动保险估值修复

周观点：7月偏股基金重回净申购，资产端逻辑驱动保险估值修复 保险股连续两周跑赢沪深300指数。从非银中报看，券商和保险基本符合我们预期，板块整体估值处于历史低点，充分反映全年盈利下降预期，后续股市或宏观经济改善有望催化板块估值修复机会。7月全市场偏股基金重回净申购，3季度基金申购有望弱复苏，偏股基金新发虽然不及过往两年峰值水平，但2022年基金新发仍优于2019年；券商板块推荐景气度较强的互联网券商赛道，中长期看，财富管理主线仍将受益于居民财富迁移；保险板块推荐业绩超预期、景气度较强的中国财险，受益标的中国人寿资产端弹性明显，负债端表现优于同业，受益于资产端改善。 券商：中期业绩符合预期，7月全市场偏股基金重回净申购 （1）本周日均股票成交额8460亿，环比-17%，新成立股+混基金121亿，环比+15%，单周保持在百亿以上。8月偏股/非货基金新发份额406/1686亿，环比-47%/+33%， 扣除同业存单基金 ，5/6/7月全市场股+混基金份额环比-2.2%/-1.2%/+2.3%，7月全市场重回净申购。（2）政策面，本周中证500ETF期权(上交所+深交所)和创业板ETF期权上市，利于券商衍生品业务扩容；北交所启动融资融券业务，同时发布“北证50成份指数”。（3）券商中报整体符合预期，40家上市券商2季度归母净利润环比+111%，2022H1合计711亿，同比-27%，年化ROE6.7%，同比-3.6pct，券商手续费型业务微幅下降，投资收益同比降幅明显是业绩同比承压主因，大财富线条(基金代销和基金公司)盈利整体同比下降，互联网经纪业务保持了较强的成长性。短期行业推荐首选互联网券商，推荐东方财富、指南针、国联证券和广发证券。 保险：负债端表现符合预期，资产端催化有望带来估值修复 （1）中报看，上市险企NBV同比分别为中国人寿-13.8%、中国平安-28.5%、中国太保-45.3%、新华保险-48.4%、中国人保-24.8%，受同期基数影响，2022H1同比较Q1同比降幅有所收敛。同时，受权益市场波动拖累，各家险企归母净利润同比承压，中国平安和中国人保净利润同比微增，优于同业。（2）保险板块估值处于历史低位，负债端改善仍需观察，而资产端改善有望带来保险股估值修复，中国人寿资产端弹性较大，NBV表现优于同业，更加受益于资产端弹性；中国财险承保业绩增速超预期，景气度仍将延续，继续推荐。推荐寿险转型领先的中国平安和中国太保。 受益标的组合 券商：东方财富，指南针，国联证券，广发证券，中信证券，东方证券，中金公司(H股)，中信建投； 保险：中国财险(H股)，中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：7月偏股基金重回净申购，资产端逻辑驱动保险估 值修复 保险股连续两周跑赢沪深300指数。从非银中报看，券商和保险基本符合我们预期，板块整体估值处于历史低点，充分反映全年盈利下降预期，后续股市或宏观经济改善有望催化板块估值修复机会。7月全市场偏股基金重回净申购，3季度基金申购有望弱复苏，偏股基金新发虽然不及过往两年峰值水平，但2022年基金新发仍优于2019年；券商板块推荐景气度较强的互联网券商赛道，中长期看，财富管理主线仍将受益于居民财富迁移；保险板块推荐业绩超预期、景气度较强的中国财险，受益标的中国人寿资产端弹性明显，负债端表现优于同业，受益于资产端改善。 券商：中期业绩符合预期，7月全市场偏股基金重回净申购 （1）本周日均股票成交额8460亿，环比-17%，新成立股+混基金121亿，环比+15%，单周保持在百亿以上。8月偏股/非货基金新发份额406/1686亿，环比-47%/+33%，扣除同业存单基金，5/6/7月全市场股+混基金份额环比-2.2%/-1.2%/+2.3%，7月全市场重回净申购。（2）政策面，本周中证500ETF期权(上交所+深交所)和创业板ETF期权上市，利于券商衍生品业务扩容；北交所启动融资融券业务，同时发布“北证50成份指数”。（3）券商中报整体符合预期，40家上市券商2季度归母净利润环比+111%，2022H1合计711亿，同比-27%，年化ROE6.7%，同比-3.6pct，券商手续费型业务微幅下降，投资收益同比降幅明显是业绩同比承压主因，大财富线条(基金代销和基金公司)盈利整体同比下降，互联网经纪业务保持了较强的成长性。 短期行业推荐首选互联网券商，推荐东方财富、指南针、国联证券和广发证券。 保险：负债端表现符合预期，资产端催化有望带来估值修复 （1）中报看，上市险企NBV同比分别为中国人寿-13.8%、中国平安-28.5%、中国太保-45.3%、新华保险-48.4%、中国人保-24.8%，受同期基数影响，2022H1同比较Q1同比降幅有所收敛。同时，受权益市场波动拖累，各家险企归母净利润同比承压，中国平安和中国人保净利润同比微增，优于同业。（2）保险板块估值处于历史低位，负债端改善仍需观察，而资产端改善有望带来保险股估值修复，中国人寿资产端弹性较大，NBV表现优于同业，更加受益于资产端弹性；中国财险承保业绩增速超预期，景气度仍将延续，继续推荐。推荐寿险转型领先的中国平安和中国太保。 受益标的组合 券商：东方财富，指南针，国联证券，广发证券，中信证券，东方证券，中金公司(H股)，中信建投； 保险：中国财险(H股)，中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（8月29日至9月2日）A股整体下跌，沪深300指数-2.04%，创业板指数-4.06%，中证综合债指数+0.20%。 本周非银板块-0.55%， 跑赢指数 ，券商和保险分别-1.38%/+1.37%。从主要个股表现看，本周中国人保/中国太保分别+3.73%/+2.27%，表现较好。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：本周中国人保/中国太保分别+3.73%/+2.27% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（8月29日至9月2日）新发股票+混合型基金19只，发行份额127亿份，环比+21%，同比-76%。截至9月2日，本年累计新发股票+混合型基金561只，发行份额3340亿份，同比-80%，待审批偏股型基金13只。 券商经纪业务：本周（8月29日至9月2日）日均股基成交额为9405亿元，环比-15.34%，同比-42.72%；截至9月2日，两市年初至今累计日均股基成交额为10694亿元，同比-1.68%。 券商投行业务：截至9月2日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为3629亿元/4508亿元/73709亿元，同比+0.1%/-4.5%/0%，IPO同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至9月1日，全市场两融余额达到16110亿元，较8月初-1.01%，两融余额占流通市值比重为2.27%；融券余额1043亿元，占两融比重达到6.47%，占比环比上升。 图3：2022年8月日均股基成交额同比-22% 图4：2022年8月IPO承销规模累计同比+20% 图5：2022年8月再融资承销规模累计同比-21% 图6：2022年8月债券承销规模累计同比+3% 图7：2022年8月两市日均两融余额同比-11.79% 寿险保费月度数据：2022年7月5家上市险企寿险总保费累计同比+1.4%（2022年6月+1.2%），其中：中国人保+13.4%、中国太保+5.5%、新华保险+2.1%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。7月单月总保费同比分别为：中国人寿+13.7%、中国太保+6.6%、新华保险+3.1%、中国人保+1.6%、中国平安-4.3%。 财险保费月度数据：2022年7月4家上市险企财险保费收入同比为+11.3%，较6月的+14.0%下降2.7pct，各家险企7月财险保费同比分别为：平安财险+16.1%（6月+17.9%）、太保财险+10.8%（6月+25.0%）、人保财险+10.4%（6月+9.5%）、众安在线-12.9%（6月+1.1%）。 图8：7月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：多数上市险企7月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：中基协数据显示7月底公募基金资产净 值合计27.06万亿元 行业要闻： 【中基协：截至7月底公募基金资产净值合计27.06万亿元】财联社8月31日电，据中基协数据，截至2022年7月底，我国境内共有基金管理公司140家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计27.06万亿元。（财联社） 【中证协修订发布《证券公司保荐业务规则》】财联社9月2日讯（记者黄靖斯）一年内曾两次征求意见，证券行业酝酿已久的《保荐业务规则》修订版终于正式发布。 9月2日晚，中证协修订发布《证券公司保荐业务规则》，以督促保荐机构归位尽责、发挥资本市场“看门人”作用为导向，进一步明确保荐机构的基本职责和执业标准。 （财联社） 【北交所：投资者融资买入的保证金比例不得低于100%融券卖出的保证金比例不得低于50%】财联社9月2日电，北交所就《北京证券交易所融资融券交易细则》公开征求意见，投资者融资买入的保证金比例不得低于100%，融券卖出的保证金比例不得低于50%。上市公司股票、证券投资基金、债券、货币市场基金、证券公司现金管理产品及本所认可的其他证券可充抵保证金。本所认定的指数成份股股票的折算率最高不超过70%，本所其他A股股票的折算率不得高于65%；交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；证券公司现金管理产品、货币市场基金、国债等证券的折算率不高于95%；被实行风险警示、进入终止上市程序的证券，以及静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票的折算率为0%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。会员公布的可充抵保证金证券及其折算率，可以小于但不得超出本所规定的范围。（财联社） 【证监会启动3只ETF期权品种上市工作】财联社9月2日电，为丰富多层次资本市场产品体系，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。（财联社） 【中金所：开始受理合格境外投资者参与股指期权交易的业务办理申请】财联社9月2日电，中金所发布关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股指期权交易有关事项的通知。自通知发布之日起，中金所开始受理合格境外投资者参与股指期权交易的业务办理申请。通知指出，合格境外投资者参与股指期权交易应当遵守法律、行政法规、规章、交易所业务规则等有关规定，参与股指期权交易的目的限于套期保值交易。接受合格境外投资者委托的会员，应当勤勉尽责，加强对合格境外投资者交易行为的合规性管理。（财联社） 【银保监会：支持保险业开展商业养老业务促进第三支柱养老保险健康发展】财联社9月1日电，银保监会有关部门负责人今天就偿付能力监管引导保险业服务实体经济、支持资本市场发展有关情况答记者问。银保监会表示，下一步，将持续支持商业养老金业务发展。根据商业养老金业务特点和发展实际，研究制定偿付能力优惠政策，降低公司资本占用，支持保险业开展商业养老业务，促进第三支柱养老保险健康发展。对保险资金支持和落实国家战略决策部署形成的投资资产，研究明确其界定标准及优惠政策，降低其最低资本要求，增强保险业服务大局的能力。（财联社） 【肖远企：目前保险业偿付能力充足、运行稳健、风险完全可控】财联社9月3日电，银保监会副主席肖远企在2022中国保险业高质量发展论坛上表示，我国已是全球第二大保险市场，行业总资产接近27万亿元，主要指