9月可转债投资策略&中报概览：防守反击，以待佳期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022年09月03日 固定收益专题 防守反击，以待佳期—9月可转债投资策略&中报概览 8月转债随权益调整，估值自历史高位开始压缩。中证转债指数单月走出倒“v”型，累计下跌2.53%，同期万得全A、创业板指、沪深300分别下跌2.86%、3.75%及2.19%。从市场风格看，8月上半月，光伏、风电指数持续走强，8月15日，央行意外下调MLF利率，小盘风格演绎到极致。8月下半月，新能源标的波动加大，通威入局组件的消息引发光伏产业链大幅调整，宁德时代中报超预期后遭遇大跌，新能源板块开始调整，而煤炭、石油石化行业在欧洲能源紧缺的背景下8月领涨中信行业指数。8月转债估值走势类似中证转债指数，8月17日晚间，金博转债超预期提前赎回引发市场剧烈反应，百元平价溢价率单月下跌3.45%至28.41%，位于2017年以来92%分位数。 估值调整会持续多久？自2019年以来，转债市场经历了5轮较大幅度的调整，今年8月17日起的调整为第6轮。从持续时间上看，调整时间最长的为2020年8月5日至2021年2月5日的184天，期间转债价格中位数持续震荡下跌至100.6元，而2021年9月9日至10月13日的调整时间最短，仅持续34天，转债估值达到历史高位后迅速调整。本轮转债自2022年8月18日开始调整以来，到8月31日仅持续了14天。从调整幅度看，过去5轮转债中位数平均下跌15.6元，本轮截至8月31日，中位数下跌幅度为8.8元，仅高于去年9月至10月。无论从持续时间还是从幅度看，本轮转债调整似乎仍将持续。 9月做好转债市场的防守反击。伴随着权益市场的急跌，本轮转债估值高位压缩，市场情绪短时间内得到了一定程度的释放，但是根据历史经验，转债市场估值下跌后重新建立信心需要一定时间，9月仍需谨防权重转债出现溢价率的补跌。从配臵角度看，一方面9月建议重点配臵下半年业绩确定性高的个券，例如科利、靖远、天能、华统等，另一方面积极挖掘调整后重新具备性价比的个券，例如拓普、明泰、斯莱、盛虹等，做好转债的防守反击。 一、天能转债（收盘价：168.50元，转股溢价率：14.90%，评级：AA-，余额：6.94亿元，数据截至2022年9月1日，下同） 公司主营业务以陆上塔筒制造为主，同时积极布局海上业务，是我国风电设备制造龙头企业之一。上半年风电装机不及预期、疫情反弹导致运输不畅、钢材价格高企等多重不利因素下，公司实现营收12.18亿元，同比增长14.46%；归母净利润1.18亿元，同比减少45.58%。但公司在手订单约35.21亿元，同比增长12.78%，其中海风订单增长65.2%，结构进一步优化，预计在下半年行业回暖和原材料下降的情况下，公司盈利能力有望得到修复。 二、华统转债（收盘价：259.30元，转股溢价率：3.49%，评级：AA，余额：2.89亿元） 公司是立足浙江的生猪养殖、屠宰企业，上半年公司共出栏生猪48.6万头，同比大幅增长744.4%，出栏量维持大增，量的逻辑持续兑现。盈利方面，二季度公司扭亏为盈，实现归母净利润0.29亿元，成为少数实现正盈利的猪企之一，成本优势明显。今年4月猪价开始趋势性上行，根据本轮周期产能情况分析，叠加消费旺季到来，预计下半年猪价仍维持在当前高位区间，随着公司每月出栏量逐步提升，或可实现养殖板块量价双升，为公司提供高 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：y angy ewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：或是弱区域风险的开始——兰州城投技术性违约》2022-08-30 2、《固定收益定期：20220828-国盛固收经济与债市手册》2022-08-28 3、《固定收益定期：信贷脉冲与资产负债表调整》2022-08-28 4、《固定收益定期：交易型机构减持债券，利率小幅反弹——流动性和机构行为跟踪》2022-08-27 5、《固定收益专题：大赛道中的细分行业机会—锂电结构件转债投资价值分析》2022-08-27 2022年09月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 成长弹性。 三、科利转债（收盘价：123.92元，转股溢价率：74.39%，评级：AA，余额：15.34亿元） 公司是锂电池结构件龙头企业，与CATL、中创新航、LG、松下、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等全球知名主流客户建立了长期稳定的战略合作关系。上半年原材料涨价以及疫情拖累稼动率，公司盈利能力短期承压，归母净利润同比增长57.51%。下半年铝价下跌叠加产能利用率提升，预计盈利环比改善，明年4680大圆柱起量有望成为公司新的增长点。 四、拓普转债（收盘价：141.27元，转股溢价率：27.14%，评级：AA+，余额：25.00亿元） 公司是汽车零部件平台化龙头企业，主要产品包括汽车NV H减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统共八大业务板块，单车配套金额约3万元。上半年大客户受疫情影响有所减产，公司Q2归母净利润环比下滑16.6%，整体上半年实现营业收入67.9亿元，同比+38.2%；归母净利润7.1亿元，同比+54.0%。下半年随着特斯拉加速放量叠加原材料价格回落，公司业绩有望持续增长。 风险提示：疫情发展超预期，美联储超预期加息，大宗商品上涨超预期。 2022年09月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 转债中报业绩一览...................................................................................................................................................4 周期篇.............................................................................................................................................................4 新能源篇 .........................................................................................................................................................5 金融篇.............................................................................................................................................................5 消费篇.............................................................................................................................................................6 地产链.............................................................................................................................................................7 科技篇.............................................................................................................................................................8 市场回顾及9月展望 ...............................................................................................................................................9 重点个券推荐 ....................................................................................................................................................... 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：部分周期转债中报业绩（2022年8月31日数据） .......................................................................................4 图表2：部分新能源转债中报业绩（2022年8月31日数据） ....................................................................................5 图表3：部分金融转债中报业绩（2022年8月31日数据） .......................................................................................6 图表4：部分消费转债中报业绩（2022年8月31日数据） .......................................................................................7 图表5：地产链部分转债中报业绩（2022年8月31日数据） ....................................................................................8 图表6：部分科技转债中报业绩（2022年8月31日数据） .......................................................................................9 图表7：2022年8月转债指数下跌2.53% .............................................................................................................. 10 图表8：8月中信一级行业中煤炭指数领涨 .......................................................................................