保持研发投入强度，加速推进订阅转型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 保持研发投入强度，加速推进订阅转型 ■事件概述 近日，万兴科技发布了《2022年半年度报告》。公司上半年实现营业收入5.46亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润1169.66万元，同比下降75.26%；实现扣非归母净利润192.47万元，同比下降94.97%。 ■短期业绩承压，持续加码研发端投入 根据中报披露，公司实现营业收入5.40亿元，较上年同期增长7.46%，归母净利润1,169.66万元，较上年同期下降75.26%，主要系1）公司持续研发投入，积极引入高精技术人才，强化音视频创意算法能力、AI基础能力、云端服务能力等；持续推进订阅转型进程，建设和完善订阅支撑平台，致使报告期公司研发费用同比提升14.90%，短期利润承压；2）受国际宏观经济波动、市场竞争加剧等影响，公司流量成本上升，营销费用同比增长20.39%；3）因公司2021年6月发行可转债，可转债利息费用较上年同期增加767.78万元。 报告期内，公司持续加码研发，推行敏捷开发和快速迭代，加速功能和算法的产品化落地，完成Filmora、万兴喵影、UniConverter、亿图图示、EdrawMax、DemoCreator、Anireel 等国内、海外产品的大版本升级；针对赋能资源创作，增加组合特效、AE插件特效配臵应用全流程，提升资源上线效率，保障各类型优质资源持续产出，进一步关注用户体验，提升产品与服务质量，夯实公司综合竞争力。2019年至2022年上半年，公司研发费用连续快速增长，分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元、1.63亿元，占各期营业收入比例分别为22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。截至2022年6月， 公司在册在岗总人数为1376 人，其中研发人数为765人，占比超过55%。 ■订阅转型顺利推进，全球化营销升级 在订阅转型方面，公司全面升级订阅支付平台，改善平台风控能力，强化本地化支付服务能力，新增接入多个本地化支付平台，提升续费效率；完成云存储创新产品与万兴喵影、Filmora、DemoCreator等国内外多款产品集成，增强云创作使用体验，提升增值服务的丰富度和质量，为后续云端产品创新和用户粘性持续提升奠定基础。报告期内，订阅收入占整体销售收入比例超63%，累计订阅用户同比提升约 32%。 公司在持续深耕欧美日主流市场，探索流量蓝海，逐步完成知识分享平台、社媒平台、垂直类论坛等重点渠道内容的规模化生产和专业化建设；与此同时，万兴进一步加大中国、韩国及东南亚等新兴市场的营销及服务力度，完善全球化营销渠道和服务网络，以逐步减弱对单一营销推广方式的依赖。报告期内，印度、韩国、新加坡等市场销售收入快速增长，增长率分别达 150%、113%、100%。 ■投资建议 万兴科技深耕数字创意软件领域，是全球领先的新生代数字创意赋能者。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入12.49/15.76/19.25亿元，实现归母Table_Tit le 2022年09月03日 万兴科技（300624.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38.57元 股价（2022-09-02） 30.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,803.42 流通市值（百万元） 3,294.07 总股本（百万股） 129.90 流通股本（百万股） 112.50 12个月价格区间 26.05/61.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.36 -3.42 -18.4 绝对收益 -2.33 -4.03 -33.85 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 万兴科技：丰富产品矩阵，布局创作者经济产业/赵阳 2022-07-13 -42%-31%-20%-9%2%13%24%35%202 1-09202 2-01202 2-05万兴科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润1.00/1.29/1.56亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为38.57元，相当于2022年的50倍动态市盈率。 ■风险提示：产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。 摘要(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入976.51,029.21,249.51,575.81,924.8净利润125.227.8100.2129.2155.7每股收益(元)0.960.210.770.991.20每股净资产(元)6.376.777.829.0810.59盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)57.47257.2041.4632.1526.68市净率(倍)8.448.144.263.843.43净利润率12.8%2.7%8.0%8.2%8.1%净资产收益率15.8%3.2%10.8%12.6%13.6%股息收益率0.7%0.6%0.1%0.5%0.6%ROIC37.0%6.6%13.1%15.4%16.7%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/万兴科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入976.51,029.21,249.51,575.81,924.8成长性减:营业成本50.346.556.663.572.6营业收入增长率38.8%5.4%21.4%26.1%22.1%营业税费5.52.73.34.25.1营业利润增长率70.4%-66.5%191.0%29.0%20.5%销售费用440.8482.4550.7694.5848.3净利润增长率45.2%-77.8%259.8%29.0%20.5%管理费用360.7474.6532.4671.5820.2EBITDA增长率57.0%-50.4%95.9%27.4%19.6%财务费用0.210.2-1.0-0.5-0.1EBIT增长率68.1%-61.0%155.1%29.5%20.8%资产减值损失1.2-0.5-0.5-0.8-0.8NOPLAT增长率74.3%-63.7%183.5%29.5%20.8%加:公允价值变动收益-1.04.50.00.00.0投资资本增长率60.9%127.8%6.7%13.1%10.6%投资和汇兑收益16.912.312.314.816.3净资产增长率18.3%6.2%15.6%16.1%16.6%营业利润143.448.1139.9180.5217.5加:营业外净收支-3.4-0.20.00.00.0利润率利润总额140.047.9139.9180.5217.5毛利率94.9%95.5%95.5%96.0%96.2%减:所得税6.0-1.1-3.2-4.1-4.9营业利润率14.7%4.7%11.2%11.5%11.3%净利润125.227.8100.2129.2155.7净利润率12.8%2.7%8.0%8.2%8.1%EBITDA/营业收入15.9%7.5%12.1%12.2%11.9%资产负债表EBIT/营业收入14.3%5.3%11.1%11.4%11.3%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金121.7459.9558.3704.1860.0固定资产周转天数5351413023交易性金融资产368.1201.5201.5201.5201.5流动营业资本周转天数2223212321应收帐款23.734.936.353.556.1流动资产周转天数205257243232222应收票据14.511.313.717.221.1应收帐款周转天数810101010预付帐款14.813.015.819.924.3存货周转天数321111存货0.00.40.10.50.0总资产周转天数368462465401360其他流动资产5.24.26.06.79.2投资资本周转天数172372327293265可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资48.070.670.670.670.6ROE15.8%3.2%10.8%12.6%13.6%投资性房地产ROA11.8%1.8%6.1%7.1%7.9%固定资产143.9143.2135.3127.2119.0ROIC37.0%6.6%13.1%15.4%16.7%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产2.137.441.545.950.8销售费用率45.1%46.9%44.1%44.1%44.1%其他非流动资产322.5564.4565.6567.4569.3管理费用率36.9%46.1%42.6%42.6%42.6%资产总额1,064.41,540.91,644.61,814.61,982.0财务费用率0.0%1.0%-0.1%0.0%0.0%短期债务0.013.7303.6285.8224.8三费/营业收入82.1%94.0%86.6%86.7%86.7%应付帐款24.632.335.438.844.2偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率22.2%42.9%38.2%34.9%30.6%其他流动负债145.8139.3169.5190.1217.6负债权益比28.5%75.2%61.7%53.7%44.0%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率3.213.921.641.952.41其他非流动负债65.6476.2119.3119.3119.3速动比率3.213.921.631.952.41负债总额236.1661.4627.8634.0605.9利息保障倍数1838.185.6591.6967.8757.38少数股东权益-24.1-0.342.798.0164.7分红指标股本129.9130.0130.0130.0130.0DPS(元)0.220.200.040.160.21留存收益722.5749.8844.2952.61,081.4分红比率33.0%20.8%20.8%20.8%20.8%股东权益828.4879.51,016.81,180.51,376.1股息收益率0.7%0.6%0.1%0.5%0.6%（百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E净利润134.049.0143.1184.5222.4EPS(元)0.960.210.770.991.20加:折旧和摊销6.413.812.012.312.6BVPS(元)6.376.777.829.0810.59资产减值准备1.2-0.5-0.5-0.8-0.8PE(X)57.47257.2041.4632.1526.68公允价值变动损失1.0-4.50.00.00.0PB(X)8.448.144.263.843.43财务费用0.210.2-1.0-0.5-0.1P/FCF23.1710.8339.3924.6722.50投资损失-16.9-12.3-12.3-14.8-16.3P/S7.376.9