2022中报点评：深耕杭州积极补仓，财务稳健增长可期

[Table_Stock] 滨江集团（002244） 证券研究报告 公司点评 深耕杭州积极补仓，财务稳健增长可期 ——滨江集团2022中报点评 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 8月26日，公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%，实现归母净利润12.84亿，同比增长1.34%。 销售整体向好，回款彰显韧性。2022 年上半年实现销售额683.93亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，权益销售回笼资金322亿元，同比提升 6%。 深耕杭州积极补仓，优质土储保障未来可持续发展。上半年新增土地储备项目30个，其中杭州28个，宁波1个，金华1个，目前土地储备中杭州占62%。新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，新增土储货值权益比例57.5%。 “三道红线”保持“绿档”，融资成本继续下降。公司有息负债规模 558.07亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。“三道红线”保持绿档，剔除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%，现金短债比1.11倍，可有效覆盖短期债务。融资成本持续下降，从2017年6%下降至2022H1的4.7%。 ◼ 投资建议 公司深耕浙江，立足全国，2022H1积极补仓，逆势斩获多宗优质土地，丰厚的土储可支撑公司未来发展。我们预计2022-2024年公司营业收入将分别同比变动28.5%/26.7%/21.8%至488.1/618.55/753.57亿元 ， 归 母 净 利 润 将 分 别 同 比 变 动21.3%/25.7%/22.7%至36.71/46.13/56.59亿元，EPS分别为1.18/1.48/1.82元/股，对应9月1日股价，PE分别为8X/7X/5X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示 销售去化不及预期；房地产政策调控效果不及预期；后期新增土储扩张不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37976 48810 61855 75357 年增长率 32.8% 28.5% 26.7% 21.8% 归母净利润 3027 3671 4613 5659 年增长率 30.1% 21.3% 25.7% 22.7% 每股收益（元） 0.97 1.18 1.48 1.82 市盈率（X） 9.98 8.23 6.55 5.34 市净率（X） 1.47 1.28 1.07 0.89 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年09月01日收盘价） [Table_Industry] 行业: 房地产 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 金文曦 Tel: 021-53686143 E-mail: jinwenxi@shzq.com SAC编号: S0870521100003 联系人: 蔡萌萌 Tel: 021-53686184 E-mail: caimengmeng@shzq.com SAC编号: S0870121110010 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.71 12mth A股价格区间（元） 3.90-9.79 总股本（百万股） 3,111.44 无限售A股/总股本 86.21% 流通市值（亿元） 260.46 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《逆势拿地增长稳健，土储丰厚成长可期》 ——2022年04月30日 《秉浙系品质，拥天时地利》 ——2022年04月14日 -22%-5%12%30%47%64%82%99%116%09/2111/2101/2204/2206/2209/22滨江集团沪深3002022年09月02日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 21141 22362 24953 28095 营业收入 37976 48810 61855 75357 应收票据及应收账款 487 603 771 908 营业成本 28547 37641 48191 58866 存货 142401 174471 215612 257605 营业税金及附加 1008 1357 1658 1974 其他流动资产 25945 32781 37775 42999 销售费用 713 822 1009 1213 流动资产合计 189975 230218 279110 329607 管理费用 559 709 866 1040 长期股权投资 10855 14998 19898 24419 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 6434 8273 9848 11555 财务费用 740 857 988 1081 固定资产 536 508 479 450 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 356 421 693 904 无形资产 140 135 129 124 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 3785 3857 3965 4055 营业利润 6746 7850 9847 12097 非流动资产合计 21751 27771 34320 40603 营业外收支净额 -8 0 5 -4 资产总计 211726 257989 313430 370210 利润总额 6737 7850 9852 12093 短期借款 565 886 1329 1712 所得税 1816 2074 2630 3212 应付票据及应付账款 3411 5581 6734 8309 净利润 4921 5775 7222 8882 合同负债 93571 120828 156329 189958 少数股东损益 1894 2104 2609 3222 其他流动负债 44269 52380 60082 68925 归属母公司股东净利润 3027 3671 4613 5659 流动负债合计 141815 179676 224475 268904 主要指标 长期借款 24815 24815 24815 24815 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 6951 10281 13701 17171 盈利能力指标 其他非流动负债 758 758 758 758 毛利率 24.8% 22.9% 22.1% 21.9% 非流动负债合计 32523 35853 39273 42743 净利率 8.0% 7.5% 7.5% 7.5% 负债合计 174339 215530 263749 311648 净资产收益率 14.7% 15.6% 16.4% 16.7% 股本 3111 3111 3111 3111 资产回报率 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 资本公积 2181 2181 2181 2181 投资回报率 6.5% 6.9% 7.5% 8.0% 留存收益 15491 18458 23071 28730 成长能力指标 归属母公司股东权益 20579 23547 28160 33819 营业收入增长率 32.8% 28.5% 26.7% 21.8% 少数股东权益 16808 18912 21521 24744 EBIT增长率 31.3% 16.2% 22.4% 21.0% 股东权益合计 37387 42459 49681 58563 归母净利润增长率 30.1% 21.3% 25.7% 22.7% 负债和股东权益合计 211726 257989 313430 370210 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.97 1.18 1.48 1.82 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 6.61 7.57 9.05 10.87 经营活动现金流量 839 6311 7256 7486 每股经营现金流 0.27 2.03 2.33 2.41 净利润 4921 5775 7222 8882 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 357 941 1017 980 营运能力指标 营运资金变动 -5278 -1476 -1944 -3306 总资产周转率 0.18 0.19 0.20 0.20 其他 840 1071 961 930 应收账款周转率 78.03 80.89 80.21 83.03 投资活动现金流量 -8760 -6547 -6870 -6366 存货周转率 0.20 0.22 0.22 0.23 资本支出 -41 -92 -128 -116 偿债能力指标 投资变动 -5660 -6877 -7435 -7154 资产负债率 82.3% 83.5% 84.1% 84.2% 其他 -3060 421 693 904 流动比率 1.34 1.28 1.24 1.23 筹资活动现金流量 10531 1457 2205 2022 速动比率 0.28 0.26 0.25 0.24 债权融资 3847 3651 3863 3852 估值指标 股权融资 6382 0 0 0 P/E 9.98 8.23 6.55 5.34 其他 302 -2195 -1658 -1830 P/B 1.47 1.28 1.07 0.89 现金净流量 2605 1221 2590 3142 EV/EBITDA 4.77 5.84 4.94 4.21 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为