【天风商社刘章明团队 | 华熙生物】22Q2扣非后归母净利yoy+38.01%，

【天风商社刘章明团队 | 华熙生物】22Q2扣非后归母净利yoy+38.01%，持续展现化妆品板块盈利能力提升，多维新布局拓展产业边界长期可期公司披露2022年半年报。22H1营收29.35亿元，yoy+51.58%；归母净利4.73亿元，yoy+31.25%；扣非后归母净利4.13亿元，yoy+34.91%，符合业绩快报；22Q2营收16.81亿元，yoy+44.89%；归母净利2.73亿元，yoy+31.38%；扣非后归母净利2.3亿元，yoy+38.01%，归母净利率16.27%。化妆品板块（净利率较其他两板块偏低）占比提升情况下22Q1以来营收增速和净利润增速差额持续缩减，连续两个季度展现功能性护肤板块进入精细化运营阶段、盈利能力不断提升。财报亮点：个人消费品板块22H1营收21.3亿元，yoy+77.2%提供营收关键驱动力，占比72.45%，同增10.4pct，毛利率78.74%，同增0.02pct，四大品牌进入高速增长并逐步走向成熟阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔营收分别同比增长31.22%/65.38%/67.54%，BM肌活依靠科技力和产品力支撑“糙米发酵液”迅速破圈，收入同增高达445.75%；上半年12个研发工作室专注护肤品推出约199个护肤品SKU，重视抖音等直播电商渠道布局、线上多渠道并进，根据爬虫数据8月1-26日四大品牌天猫+抖音合计yoy50%+线上持续表现优异。其中功能性食品22H1营收4，436.6万元，水肌泉进一步丰富产品体系，黑零逐步完善产品矩阵，低基数下实现大幅增长，初步打开业务格局。原料板块22H1营收4.6亿元，yoy+10.97%，占比15.7%，同减5.8pct，毛利率72.39%，同降0.25pct，医药级/化妆品级/食品级原料均进行多项认证加快全球化，同时进一步拓展γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因等其他生物活性物产品。医疗终端板块22H1营收3亿元，yoy-4.5%，占比10.21%，同减6pct，产品二季度受到疫情不同程度影响，其中22H1骨科注射液收入6，902万元，同增21.66%，皮肤类医疗产品收入2.08亿元，同降5.37%。22年起陆续推出专注医美术后修复的润致臻活品牌，润致品牌将完成“治+养”全系产品组合，未来将持续梳理医美产品体系，打造全方位有针对性的布局面部年轻化解决方案。研发：22H1研发投入1.79亿元，yoy+67.93%，研发费用率6.11%，同增0.6pct；22Q2研发费用率5.83%，同降0.03pct，截止22H1研发人员数量626人，同增34%，公司长期高度重视新领域新产品研究开发，持续助力业务长期快速发展，进一步打通“产学研”，与科研院校建立创新中心积极推进科研成果转化。高度重视基础研究，战略性布局合成生物赛道。搭建生物学全产业链平台，创新产业基地已落地北京大兴并投入使用，引进研发人员超50人团队初步组建完成，在胶原蛋白、硫酸软骨素、肝素、红景天苷等物质上取得进展，处于国际领先研发水平。成本端，22H1毛利率77.43%，同降0.5pct，2022Q2毛利率77.66%，同增0.27pct。费用端，2022H1期间费用率58.25%，同减0.33pct，其中销售费用率47.25%，同增0.95pct；管理费用率5.96%，同降0.6pct；财务费用率-1.07%。分季度看，2022Q2期间费用率58.73%，同减3.15pct，其中销售费用率48.84%，同增0.71pct；管理费用率5.73%，同降1.56pct；财务费用率-1.68%。现金流方面，22H1公司经营活动产生的现金流量净额2.4亿元，同减37.77%，主要系上半年存货采购额增加并支付21年相关税费及员工奖金所致。截至2022H1货币资金17.52亿元，同增2.12%。运营能力方面，主要受到疫情影响，2022H1存货周转天数226.5天，同增2.04天；应收账款周转天数24.35天，同减10.7天；应付账款周转天数179.95天，同增95.62天。未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在0-1物质发现的前列，发挥1到无穷大的产业转化能力，发展新赛道、提升新产能，稳步推进“四轮驱动”发展战略，打造从原料到C端的全产业链平台型企业。功能性护肤板块费率优化和盈利能力改善持续展现，预计下半年底层持续释放活力赋能C端，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进入精细化运营阶段盈利能力继续提升，预计22/23年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 65/49X，维持“买入评级”。