上半年经营稳健

3、上半年盈利能力稳健。1H22公司毛利率 、 销售费用率 、 管理费用率 、 净利率分别同比+1.7/+0.9/+0.3/+0.2pct；Q2分别同比+1.3/+0.7/+0.8/-0.5pct。剔除澳优并表影响，伊利原有业务盈利性更好。上半年原奶价格略有下降，但大包粉等其他原辅料价格涨幅较大，以及考虑疫情对于运输费用的短期影响，上半年成本端环境并非友好，但品类结构的提升使公司实现毛利率提升。销售费用率的提升与冬奥会投入、澳优并表因素有关，但提升幅度不大，保持了毛销差改善趋势。管理费用率提升与并表有关。Q2净利率同比小幅下降，上半年同比小幅上升，整体来看公司盈利能力属较为稳健。 4、下半年预计环比二季度加速。二季度疫情对收入和利润端构成压力，三季度疫情相对温和，叠加中秋国庆旺季备货，我们判断三季度收入增速有望好转，利润率有望提升。 投资建议 尽管有疫情等外部因素影响，上半年公司依然实现了较为稳健的业绩表现，抗风险能力较强。考虑疫情和并表因素，下调2022-24年收入预测1311/1476/1617亿元至1106/1268/1436亿元，下调EPS预测1.74/2.06/2.39元至1.64/1.98/2.32元。2022/8/31收盘价对应P/E分别为22/18/15倍，估值具备较高安全边际，维持买入评级。 风险提示 疫情扩大，原材料价格大幅波动，商誉减值风险，食品安全问题。 联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 邮箱：liulz@hx168.com.cn 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html