公司简评报告：二季度业绩高速增长，产能持续扩张

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.85 一年内最高/最低价（元） 75.05/43.04 市盈率（当前） 40.54 市净率（当前） 6.00 总股本（亿股） 15.90 总市值（亿元） 967.29 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  军、民品协同发展，业绩保持高增速  盈利保持高速增长，募投项目为公司未来业绩提供有力支撑  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 近日，公司发布2022年半年报，实现营收81.91亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润15.09亿元，同比增长35.45%。 ⚫ 二季度营收、归母净利润均高速增长，流体、齿科产品表现亮眼。公司二季度营收同比增长28.93%，环比增长6.51%；归母净利润同比增长57.58%，环比增长4.61%；公司整体毛利率37.55%，同比减少1.26pct。分产品看：电连接器、光电设备、电机、电门等产品实现营收63.49亿元，同比增长22.52%，毛利率40.74%，同比下降1.77pct；光器件及光电设备实现营收12.51亿元，同比增长16.21%，毛利率25.61%，同比提升1.56pct；流体、齿科及其他产品实现营收4.91亿元，同比增长54.16%，毛利率32.46%，同比减少3.27pct。 ⚫ 期间费用管控良好，研发投入加大。公司期间费用率15.02%，同比减少2.07pct。其中：销售费用率2.58%，同比下降0.08pct；管理费用率4.92%，同比下降0.43pct；财务费用率-1.46%，同比下降1.81pct。研发费用率8.98%，同比增加0.25pct。研发费用7.35亿元，同比增加26.44%。报告期内，公司积极推进创新项目实施，在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破；持续加强“基础、前沿、原创”技术研究，装配工艺效率和稳定性持续提升。 ⚫ 存货、合同负债明显增加，调整后关联交易预计金额较前值增长17.81%。公司存货51.29亿元，同比增长42.02%。合同负债7.95亿元，同比增长108.36%。公司将向关联人销售产品、商品预计金额由26.67亿元调整至31.42亿元，增幅17.81%。反映下游需求旺盛，订货大幅增长，公司积极备货备产以应对下游需求增长。 ⚫ 募投项目逐渐落地，统筹国内国际，业绩有望再攀高峰。光电技术产业基地（二期）预计今年建成达产，华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年达产。德国子公司已正式实现商业运营，越南子公司正式成立，产线建设有序进行。随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。 ⚫ 投资建议：十四五期间国防信息化加快推进叠加新能源车应用市场打开，我们预测公司2022年-2024年净利润分别25.77/33.39/42.02亿元，对应PE分别为37.5/29.0/23.0，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品交付节奏放缓，新能源车市场拓展不利。 -0.6-0.4-0.200.231-Aug12-Nov24-Jan7-Apr19-Jun31-Aug中航光电沪深300 [Table_Title] 二季度业绩高速增长，产能持续扩张 [Table_ReportDate] 中航光电(002179)公司简评报告 | 2022.08.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 128.67 161.97 202.66 251.98 营收增速（%） 24.9% 25.9% 25.1% 24.3% 净利润（亿元） 19.91 25.77 33.39 42.02 净利润增速（%） 38.4% 29.4% 29.6% 25.8% EPS(元/股) 1.25 1.62 2.10 2.64 PE 48.6 37.5 29.0 23.0 资料来源：Wind，首创证券 图 1：中航光电2017-2022H1营收（亿元）及增速 图 2：中航光电2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：中航光电2017-2022H1各项费用率 图 4：中航光电2017-2022H1各项产品毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 63.6278.1691.59103.05128.6781.9122.86%17.18%12.52%24.86%22.93%0%10%20%30%40%50%60%0255075100125150201720182019202020212022H1营业收入营收增速8.259.5410.7114.3919.9115.0915.56%12.30%34.36%38.35%35.45%0%10%20%30%40%50%60%70%04812162024201720182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速4.69%4.60%4.08%3.18%2.84%13.45%5.34%4.69%6.13%6.47%0.00%8.49%10.04%9.34%10.15%1.26%-0.07%0.36%0.92%0.41%19.40%18.37%19.16%19.56%19.87%-5%0%5%10%15%20%25%12345销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率37.21%37.02%36.48%40.96%40.99%40.74%22.47%22.02%17.61%19.13%23.83%25.61%46.28%35.57%30.15%31.06%31.65%29.19%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022H1电连接器等产品光器件及光电设备流体、齿科产品等 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,644 26,854 32,696 39,680 经营活动现金流 2,062 1,599 1,972 2,730 现金 8,303 8,974 10,416 12,274 净利润 1,991 2,577 3,339 4,202 应收账款 4,329 5,417 6,737 8,327 折旧摊销 277 339 372 423 其它应收款 24 41 45 60 财务费用 44 6 8 -3 预付账款 54 81 93 120 投资损失 -89 -151 -169 -161 存货 4,730 5,124 6,895 8,270 营运资金变动 -432 -1,347 -1,805 -2,017 其他 5,203 7,216 8,510 10,629 其它 270 175 228 286 非流动资产 4,344 4,890 5,553 6,093 投资活动现金流 -1,065 -1,533 -449 -992 长期投资 193 202 213 223 资本支出 -1,119 -861 -1,007 -934 固定资产 2,724 3,088 3,582 3,965 长期投资 -36 -9 -10 -10 无形资产 708 717 725 733 其他 90 -663 569 -47 其他 719 883 1,033 1,171 筹资活动现金流 2,740 606 -83 120 资产总计 26,987 31,744 38,248 45,773 短期借款 -962 16 17 18 流动负债 10,005 11,698 14,570 17,569 长期借款 4 327 -112 110 短期借款 325 342 359 377 其他 3,698 262 13 -8 应付账款 3,794 4,665 5,879 7,281 现金净增加额 3,737 671 1,441 1,858 其他 5,885 6,691 8,332 9,911 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,086 1,088 1,156 1,195 成长能力 长期借款 657 690 724 761 营业收入 24.9% 25.9% 25.1% 24.3% 其他 429 399 431 434 营业利润 35.1% 30.0% 29.8% 26.1% 负债合计 11,091 12,787 15,725 18,764 归属母公司净利润 38.4% 29.4% 29.6% 25.8% 少数股东权益 972 1,146 1,372 1,657 获利能力 归属母公司股东权益 14,924 17,811 21,150 25,352 毛利率 37.0% 37.1% 37.4% 37.3% 负债和股东权益 26,987 31,744 38,248 45,773 净利率 16.5% 17.0% 17.6% 17.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 14.5% 15.8% 16.6% 营业收入 12,867 16,197 20,266 25,198 ROIC 12.2% 13.1% 14.5% 15.4% 营业成本 8,106 10,184 12,695 15,808 偿债能力 营业税金及附加 45 51 68 81 资产负债率 41.1% 40.3% 41.1% 41.0% 营业费用 366 448 544 656 净负债比率 3.3% 3.6% 2.8% 2.5% 研发费用 1,306 1,644 2,051 2,551 流动比率 2.26 2.30 2.24 2.26 管理费用 832 1,004 1,196 1,411 速动比率 1.79 1.86 1.77 1.79 财务费用 53 6 8 -3 营运能力 资产减值损失 -100 -90 -81 -73