华住集团2022Q2业绩点评：亏损收窄超预期，效率依然为行业标杆

业绩符合预期，维持“增持”评级。预计2022/23/24年经调整归母净利润为-3.03/18.10/28.03亿人民币，给予2024年35xPE，对应目标市值1,147亿港币，对应目标价35.14元港币，增持。 业绩简述：公司22Q2单季营收33.06亿/-7%，归母净亏损3.5亿元21Q2同期为盈利3.78亿元，经调整净亏损8,400万元，21Q2同期为盈利4.64亿元，22Q1为亏损6.62亿元。 努力克服疫情Beta，减亏凸显管理高效。①在不可控的疫情beta之下，华住在恢复、拓店、提效方面都再次巩固了行业标杆的地位。相比同行业其他酒店集团相对坚挺的拓店充分体现出了BD团队的执行力以及自身品牌和体系的吸引力；②收入符合预期，亏损收窄幅度超预期。市场关注架构调整后的效率提升：Q2亏损收窄，动力来自总部和营销费用的降费提效；③管理费用同比-6.12%，管理费用率-0.05pct；公司对总部平台人员的优化预计Q3及之后仍将逐步体现，预计后续提效空间和弹性更大；销售费用率同降，公司选择收缩营销投入是更经济的选择。 拓店从追求规模到追求质量，架构变革下沉深耕引领行业发展。①拓店比Q1放缓，但与锦江基本处于同一水平：国内新开269（VS21Q2为399家），净增183（VS21Q2为242家），略高于21Q1；②预计Q3收入端同增13-17%，剔除DH后为5-9%，但公司并未给出拓店指引。 这一收入增速高于Q1及Q2增速，也高于全年增速指引（5-6%），反映出7-8月以来公司数据恢复趋势良好。但拓店仍面临较大压力，参考首旅，存在后续调整全年拓店指引的可能性；③此前华住与A股酒店走势差异更多受雅高股东等交易因素影响，后续区域深耕、架构调整、效率改善、产品升级驱动下，效率和品牌以及团队依然领先。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。