请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]张功交运行业首席分析师SAC执证编号：S0110522030003zhanggong1@sczq.com.cn[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）13.51一年内最高/最低价（元）15.13/9.13市盈率（当前）-62.32市净率（当前）1.80总股本（亿股）23.67总市值（亿元）319.74资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]乌云暂覆，白云必归核心观点[Table_Summary]事件：白云机场发布2022年半年度业绩公告。2022年上半年实现营业收入20.32亿元，同比下降15.16%；实现归母净利润-5.7亿元，同比增亏1.07亿元;实现扣非归母净利润-5.36亿元，同比增亏1.05亿元；实现经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比下降52.10%。主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。分月度来看，机场3-5月受疫情影响严重，旅客吞吐量同比变化幅度分别为-56.74%/-86.58%/-84.60%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为9.61%/-0.04%/-14.37%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-41.80%/-71.00%/-71.29%。受疫情影响，国内航班客货流量均在3-5月出现明显下滑，国际航班1-6月主要是货物运输。从国内航线来看，机场3-5月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-57.07%/-87.45%/-85.49%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为-10.70%/-55.39%/-67.24%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-47.17%/-79.88%/-79.72%；从国际航线来看，1-6月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-42.42%/-11.73%/-31.94%/-21.07%/-20.85%/-0.12%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为14.12%/11.16%/18.22%/27.89%/12.50%/7.05%，飞机起降架次同比变化幅度分别为19.81%/9.54%/21.18%/33.81%/12.10%/10.18%；面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。得益于上述政策的有效执行，公司营业成本/销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比下降5.93%/1.26%/8.66%/-4.29%/11.19%。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元，以最新收盘价计算PE为-61.8/82.4/31.1。维持公司“买入”评级。风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。盈利预测[Table_Profit]2021A2022E2023E2024E营收（亿元）51.851.371.187.7营收增速（%）-0.8-1.038.523.5净利润（亿元）-4.1-5.23.910.3净利润增速（%）-62.2-27.4175.1164.6EPS(元/股)-0.17-0.220.160.43PE-78.8-61.882.431.1资料来源：Wind，首创证券[Table_Title]薄雾逐散，踏浪而行[Table_ReportDate]白云机场(600004)公司简评报告|2022.08.31 公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产3363191028773552经营活动现金流84598418052626现金1573513711877净利润-385-4863991097应收账款127399515511924折旧摊销1942116713111390其它应收款35355261财务费用92134167144预付账款21142329投资损失-117-131-158-135存货68627280营运资金变动-5423002174其他393291468580其它-14406555非流动资产24182262892676126309投资活动现金流-1228-3142-1691-859长期投资545618702790资本支出130132001700850固定资产21474220042317323182长期投资0000无形资产383402488479其他-2529-6342-3391-1709其他1780326523991859筹资活动现金流-369109784-1600资产总计27545281992963929862短期借款-201625755-695流动负债6065759891449031长期借款2309-394-466-505短期借款0162523801685其他-2659-134-205-401应付账款789720852934现金净增加额-752-1060198167其他5275525359116412主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债2879248620201515成长能力长期借款230919161450945营业收入-0.85-0.9838.5223.48其他570570570570营业利润-209.747.24202.27181.69负债合计8944100831116310546归属母公司净利润-62.17-27.41175.08164.60少数股东权益288319330399获利能力归属母公司股东权益18313177961814618916毛利率-0.92-1.2116.8926.41负债和股东权益27545281992963929862净利率-7.83-10.085.4611.71利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE-2.22-2.912.145.43营业收入5180512971058774ROIC-1.88-1.852.375.38营业成本5228519259056457偿债能力营业税金及附加8993123154资产负债率32.4735.7637.6635.32营业费用765089108净负债比率3.9616.7116.889.08研发费用40304759流动比率0.550.250.310.39管理费用341332474576速动比率0.480.200.250.32财务费用92134167144营运能力资产减值损失-35-14-31-40总资产周转率0.190.180.240.29公允价值变动收益0000应收账款周转率4.075.214.624.58投资净收益117131158135应付账款周转率6.627.216.936.91营业利润-541-5025141447每股指标(元)营业外收入13202218每股收益-0.17-0.220.160.43营业外支出1443每股经营现金0.360.420.761.11利润总额-530-4865321462每股净资产7.747.527.677.99所得税-1450133366估值比率净利润-385-4863991097P/E-78.78-61.8382.3631.13少数股东损益20311170P/B1.751.801.761.69归属母公司净利润-406-5173881027EBITDA150381520102997EPS（元）-0.17-0.220.160.43 公司简评报告证券研究报告[Table_Introduction]分析师简介张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现