配股落地增厚资本，自营及减值拖累业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 配股落地增厚资本，自营及减值拖累业绩 ■事件：公司2022H1实现营业收入73亿元（YoY-45%），归母净利润6.5亿元（YoY-76%），加权平均ROE 0.86%（YoY-3.74 pct.），EPS 0.07元（YoY-81%）。 ■整体来看：1）公司配股募资127亿元落地，截至22H1净资产较年初+18%至758亿元，杠杆倍数降至3.34倍（去年末为3.69倍），同期证券行业为3.38倍。2）ROE年化后为1.72%，同期证券行业为6.19%。3）上半年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现收入16、9、14、7、4亿元，分别同比-1%、+8%、-26%、-4%、-79%，仅投行业务实现正增长。4）上半年公司计提信用减值损失8.7亿元，同比+236%。 ■资管规模略有收缩。1）东证资管：贡献营收15亿元，净利润5亿元，截至22H1受托资管规模达3307亿元，同比-6%，其中公募规模达2390亿元。截至22H1，东证资管近七年股票投资主动管理收益率约为122%，排名行业第三。2）汇添富（持股35.41%）：贡献营收11亿元，净利润4亿元，资管总规模约1.2万亿元，较年初基本持平，其中非货公募5800亿元，较年初-5%。 ■财富管理转型持续发力。1）证券经纪业务市占率1.6%，排名行业第21位。截至22H1，客户数较年初+6%至233万户。2）上半年实现代销收入1.5亿元，同比-51%，权益类产品保有规模达530亿元，较年初-18%。3）截至22H1，公司两融规模达200亿元，较上年末-19%，市占率1.25%。4）股质业务方面持续压缩规模，截至22H1余额为108亿元，较上年末-8%。 ■投行业务债承扩量。1）上半年公司完成IPO 45亿元，同比-59%，排名行业第12位；再融资规模76亿元，同比-22%。2）债承规模944亿元，同比+48%。 ■自营投资收益承压。截至22H1，公司自营业务资产规模1272亿元，较去年底+9%，其中权益类164亿元，较去年年底-6%；固收类1071亿，较去年底+10%。测算上半年年化投资收益率0.9%（去年同期为5.2%），预计主要受上半年权益市场大幅下挫影响。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司资管业务优势尤为突出，尽管上半年受制于市场波动而有所承压，但长期来看将持续受益于财富管理市场发展机遇，看好未来公司综合竞争力提升。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为44亿元、56亿元、63亿元。给予公司目标价10.2元，对应1.1倍2022E PB。 ■风险提示：流动性大幅收紧/财富管理发展不及预期/行业竞争加剧 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 23,134 24,370 19,279 23,566 25,794 同比增长 21.4% 5.3% -20.9% 22.2% 9.5% 归母净利润(百万元) 2,723 5,372 4,395 5,645 6,331 同比增长 11.8% 97.3% -18.2% 28.4% 12.2% 每股净资产(元) 8.61 9.17 9.45 9.92 10.42 每股收益(元) 0.38 0.73 0.52 0.66 0.75 PB 0.99 0.93 0.90 0.86 0.82 PE 22.47 11.70 16.51 12.85 11.46 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年09月01日 东方证券（600958.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.2元 股价（2022-09-01） 8.54元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 72,561.35 流通市值（百万元） 63,789.38 总股本（百万股） 8,496.65 流通股本（百万股） 7,469.48 12个月价格区间 8.24/18.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.69 -5.1 -29.72 绝对收益 0.12 -4.61 -39.37 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 东方证券：东方证券年报点评：资管驱动业绩高增，财富管理深化/张经纬 2022-04-01 东方证券：资管乘势而上，业绩高增优于同业/张经纬 2021-10-29 东方证券：东方证券中报点评：资管业内标杆，业绩增速亮眼/张经纬 2021-08-30 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%202 1-09202 2-01202 2-05东方证券 沪深300 2 公司快报/东方证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测 利润表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 23,134 24,370 19,279 23,566 25,794 手续费及佣金净收入 7,122 9,400 8,102 9,471 10,806 其中：经纪收入 2,621 3,617 3,509 3,859 4,245 证券承销收入 1,582 1,705 1,722 1,756 1,791 资产管理收入 2,465 3,622 2,717 3,396 4,245 利息净收入 779 1,464 1,347 1,751 1,926 投资收益 5,012 4,757 2,117 3,962 4,160 公允价值变动 1,376 -12 767 710 488 营业支出 20,437 18,140 14,207 17,018 18,441 营业税金及附加 97 101 80 98 107 信用及其他减值损失 3,885 1,314 694 655 296 业务及管理费用 7,805 8,401 6,579 7,881 8,540 营业利润 2,697 6,231 5,073 6,548 7,353 利润总额 2,786 6,307 5,160 6,628 7,434 减：所得税 65 934 764 981 1,101 净利润 2,722 5,373 4,396 5,647 6,333 减：少数股东损益 -1 2 1 2 2 归属于母公司所有者的净利润 2,723 5,372 4,395 5,645 6,331 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 资产负债表（单位：百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 65,640 90,556 117,723 123,609 129,789 结算备付金 21,516 25,473 30,567 25,852 27,298 融出资金 21,172 24,345 25,562 28,118 30,930 交易性资产 72,701 90,584 99,642 109,607 120,567 买入返售金融资产 14,460 11,503 12,078 10,870 9,783 资产总计 291,117 326,600 382,122 401,228 421,289 代理买卖证券款 66,643 90,012 108,015 118,816 130,698 应付职工薪酬 2,608 2,432 2,918 3,560 4,344 负债合计 230,886 262,457 301,825 316,916 332,762 股本 6,994 6,994 8,497 8,497 8,497 归属于母公司所有者权益合计 60,203 64,127 80,277 84,290 88,505 所有者权益合计 60,231 64,143 80,297 84,311 88,527 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东方证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 公司快报/东方证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同