业绩保持稳健，彰显龙头地位

保利发展(600048) 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持增持 股票代码： 600048 19.88/11.28 2,070.89 2,070.89 11,970.44 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 事件概述 保利发展发布2022年中报，公司实现营收1107.6亿元，同比+23.1%；实现归母净利润108.3亿元， 同比+5.1%。 ► 业绩正增，现金储备充沛 2022H1，公司实现营收1107.6亿元，同比+23.1%，归母净利润108.3亿元，同比+5.11%。报告期内，公司毛利率和净利率为25.6%和13.5%，分别同比-6.95p Ct 和-2.85p Ct ，我们认为高地价项目进入结算期导致毛利率有所承压。上半年，公司回笼金额1995亿元，回笼率95%，货币资金1571亿元，同比+1.1%，资金储备充裕。 ► 销售韧性十足，区域深耕优势显著 2022H1，公司实现签约金额2102.2亿元，同比-26.3%，签约面积1307.3万平方米，同比-21.8%，增速显著优于行业平均水平，稳居克而瑞销售榜前5位。上半年，公司新增建面412万平方米，拿地金额607亿元，拿地销售金额比28.9%，同比-4.9pct，力度小幅减弱，其中，核心38城拿地金额占比为90%，坚持深耕战略。 ► 三道红线居绿档，融资优势凸出 2022H1，公司扣除预收款后的资产负债率为66.5%、净负债率为64.1%、现金短债比为1.4，各项指标均处绿档。报告期内，公司发行公司债65亿元、中期票据75亿元，综合融资成本约4.32%，低成本融资渠道畅通。 投资建议 保利发展业绩稳增，销售韧性十足，区域深耕优势明显，财务状况良好。受疫情及利润率下滑所影响，我们下调公司22-23年营收336.9/376亿元的预测至324.4/363.9亿元，新增24年营收为402.9亿元，下调公司22-23年EPS为2.84/2.99元的预测至2.43/2.58元，新增24年EPS为2.84元，参考2022年8月31日收盘17.3元/股，对应PE分别为7.1/6.7/6.1倍，维持公司“增持”评级。 138282 风险提示 销售不及预期，结转毛利率持续下行，放松政策不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 243,222 3.1%28,950 3.5%32.6%2.42 16.1%7.15 2021A 285,024 17.2%27,388-5.4%26.8%2.29 14.0%7.55 2022E 324,357 13.8%29,051 6.1%25.8%2.43 12.9%7.13 2023E 363,929 12.2%30,929 6.5%25.3%2.58 12.1%6.70 2024E 402,869 10.7%33,947 9.8%25.7%2.84 11.7%6.10 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：由子沛 研究助理：侯希得 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005联系电话： 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名，第八届Wind“金牌分析师”房地产行业第一名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业研究员。