卖场业务稳健，家装、数字化引流彰显亮点

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 居然之家(000785) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 卖场业务稳健，家装&数字化引流彰显亮点 [Table_ReportDate] 2022年09月01日 [Table_Summary] 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收62.83亿元，同比-5.21%；归母净利润10.50亿元，同比-5.53%；扣非后归母净利润10.92亿元，同比-0.47%。Q2单季度实现营收31.77亿元，同比-2.59%；归母净利润5.45亿元，同比+10.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比+7.67%。 点评： ➢ 线下卖场门店业务稳健，家装产业链持续深耕，数字化引流助力成长。2022上半年在国内疫情散点多发的背景下，公司多举提质增效稳定基本盘，分产品看，H1租赁及加盟管理业务、装修服务、商品销售业务收入分别同比变动+2.81%、-15.65%、-12.24%。1）家居卖场，2022H1公司实现销售额（GMV）470.7亿元，连锁持续发展，H1共签约10家门店、开业10家门店，累计签约门店763家，在营门店427家，加盟店继续向三四线城市下沉，加强经营管控和考核、实现高质量的扩张；积极拓展品牌厂商以及经销商客户，H1签约战略合作品牌70家，落位942个摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个。2）家装家居全产业链赛道，坚持拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，每平每屋·设计家SaaS解决方案快速推广，已拥有15万家合作商家；个性化装饰的智能家装服务平台“洞工”实现销售2.87亿元；居然智慧家“洞脑”不断扩张，已累计开业和签约66家门店，销售同比+5.16%；智慧物流服务平台“洞车”实现月处理订单超12000笔，持续在仓配装一体化和加工服务方面为厂商进行赋能；居然到家服务平台“洞心”打造后家装S2B2C到家服务平台。3）数字化营销，H1公司投入数字化研发及运营支出超8300万元，数字化引流成果显著。私域社群方面，“微信小程序+企业微信”贡献重要动能，H1覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元，全面提升用户黏性及转化效率；直播业务方面，全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人，同比+111%；同城站业务方面，上半年实现日均访客20.6万人，同比+5%；线上获客75.8万人，同比+138%；引导到店销售65.7亿元，同比+38%。 ➢ 毛利率、净利率水平改善，期间费用率提升。1）毛利率方面，H1综合毛利率为46.28%，同比+2.31pct。单Q2来看，综合毛利率为46.70%，同比+4.99pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为21.89%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比分别变动+1.24pct/+1.07pct/+0.15pct/-0.05pct，单Q2公司期间费用率为24.34%，同比+3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/4.13%/0.32%/9.32%， 同 比 分 别 变 动+0.96pct/+1.47pct/+0.27pct/+0.90pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为17.17%，同比+1.62pct，Q2单季度归母净利率为16.34%，同 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 比+1.56pct。4）营运方面，H1经营活动现金流净额为17.97亿元，同比-44.47%，单Q2经营活动现金流净额为3.57亿元，同比-82.57%。 ➢ 盈利预测：公司家居卖场持续稳健扩张，数字化营销手段不断升级，新品牌、新品类拓展速度加快，同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为24.33亿元、26.95亿元、29.94亿元，目前股价对应2022年PE为11x。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 9,022 13,071 13,738 15,267 16,971 增长率YoY% -2.2% 44.9% 5.1% 11.1% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,357 2,325 2,433 2,695 2,994 增长率YoY% -57.0% 71.4% 4.6% 10.8% 11.1% 毛利率% 40.4% 48.1% 45.9% 44.6% 43.4% 净资产收益率ROE% 6.8% 12.1% 11.9% 11.6% 11.5% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.36 0.37 0.41 0.46 市盈率P/E(倍) 19.97 11.65 11.14 10.05 9.05 市净率P/B(倍) 1.36 1.41 1.33 1.17 1.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月31日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,971 9,067 10,335 12,768 16,024 营业总收入 9,022 13,071 13,738 15,267 16,971 货币资金 7,522 5,636 6,954 8,839 12,050 营业成本 5,373 6,778 7,435 8,456 9,599 应收票据 33 5 35 9 40 营业税金及附加 118 160 168 186 207 应收账款 569 709 635 859 801 销售费用 1,083 1,193 1,236 1,374 1,527 预付账款 943 792 868 988 1,121 管理费用 436 553 536 595 662 存货 182 379 236 464 331 研发费用 0 1 14 15 17 其他 1,722 1,546 1,607 1,609 1,680 财务费用 146 1,182 1,151 1,091 1,011 非流动资产 28,859 47,143 47,742 48,378 49,008 减值损失合计 -15 -7 0 0 0 长期股权投资 608 1,013 1,013 1,013 1,013 投资净收益 -33 -13 -14 -15 -17 固定资产（合计） 2,528 3,052 3,729 3,768 3,552 其他 175 83 106 118 131 无形资产 724 715 729 743 756 营业利润 1,992 3,266 3,291 3,651 4,062 其他 24,999 42,363 42,271 42,855 43,688 营业外收支 -79 -69 54 54 54 资产总计 39,830 56,210 58,078 61,146 65,032 利润总额 1,913 3,197 3,345 3,705 4,116 流动负债 9,064 9,571 10,500 11,176 12,362 所得税 502 797 834 924 1,026 短期借款 771 882 1,071 1,071 1,071 净利润 1,411 2,400 2,511 2,782 3,090 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 54 75 78 87 96 应付账款 625 450 729 612 911 归属母公司净利润 1,357 2,325 2,433 2,695 2,994 其他 7,667 8,240 8,699 9,493 10,380 EBITDA 2,649 6,731 5,673 5,934 6,267 非流动负债 9,805 26,397 26,008 25,618 25,229 EPS(当年)(元) 0.22 0.36 0.37 0.41 0.46 长期借款 2,587 2,618 2,618 2,618 2,618 其他 7,218 23,778 23,389 23,000 22,610 现金流量表 单位:百万元 负债合计 18,868 35,968 36,508 36,794 37,591 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1,053 1,044 1,123 1,209 1,305 经营活动现金流 2,051 5,701 5,797 5,348 6,647 归属母公司股东权益 19,909 19,198 20,447 23,142 26,136 净利润 1,411 2,400 2,511 2,782 3,090 负债和股东权益 39,830 56,210 58,078 61,146 65,032 折旧摊销 589 2,397 1,259 1,223 1,228 财务费用 182 1,205 1,320 1,300 1,276 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 33 13 14 15 17 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -160 -337 789 129 1,141 营业总收入 9,022 13,071 13,738 15,267 16,971 其它 -5 23 -95 -100 -105 同比（%） -2.2% 44.9% 5.1% 11.1% 11.2% 投资活动现金流 -1,503 -2,397 -1,777 -1,774 -1,770 归属母公司净利润 1,357 2,325 2,433 2,695 2,994 资本支出 -1,496 -1,330 37 42 47 同比（%） -57.0% 71.4% 4.6% 10.8% 11.1% 长期投资 -93 -1,100 -1,800 -1,800 -1,800 毛利率（%） 40.4% 48.1% 45.9% 44.6% 43.4% 其他 86 33 -14 -15 -17 ROE% 6.8% 12.1% 11.9% 11.6% 11.5% 筹资活动现金流 2,573 -5,181 -2,703 -1,689 -1,666 EPS(摊薄)(元) 0.21 0.36 0.37 0.41 0.46 吸收投资 3,573 34 0 0 0 P/E 19.97 11.65 11.14 10.05 9.05 借款 2,029 2,392 190 0 0 P/B 1.36 1.41 1.33 1.17 1.04 支付利息或股息 -820 -595 -2,368 -1,300 -1,276 EV/EBITDA 19.40 8.07 8.14 7.40 6.43 现金流净增加额 3,121 -1,877 1,318 1,