请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月30日 科伦药业（002422.SZ） 2022年公司迎来业绩拐点之年，创新催化转型进入收获期 科伦药业发布2022年半年度报告，2022年H1实现营业收入91.25亿元，同比增长10.84%，归母净利润8.68亿元，同比增长76.15%；归母扣非净利润8.10亿元，同比增速76.20%，实现EPS 0.62元。 Q2单季度营业收入46.43亿元，同比增长13.76%，归母净利润5.77亿元，同比增长81.71%，归母扣非净利润5.47亿元，同比增长79.07%，实现EPS 0.40。 2022年公司迎来业绩拐点之年，创新催化转型进入收获期。公司上半年业绩实现快速增长主要受三个因素推动： 1. 尽管受局部疫情影响，公司全力拓展输液和非输液产品市场，持续优化产品结构，加大新获批产品销售力度，公司利润同比增加； 2. 伊犁川宁产品市场价格上涨，公司原料药板块利润同比增加； 3. 创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可，2022 年上半年度科伦博泰对 MSD 确认收入人民币3.70亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60 亿元。去除授权费用，2022H1实现营收87.55亿元，同比增长6.35%；实现归属于公司股东的净利润7.08亿元，同比增加43.61%。公司不仅创新收获落地带来业绩催化动力，自身主营业务也进入稳健增长轨道，公司仿制带创新转型策略迎来业绩拐点之年。 分板块来看：原料药板块大幅增长，创新合作屡创催化新动力。 ➢ 输液板块：上半年公司总体输液产品销售较去年有小幅下降，实现营业收入43.99亿元（-4.15%），但利润贡献同比增加。左氧氟沙星氯化钠注射液受益于第五轮集采中标，上半年实现收入2.28亿元（+4374.68%）。 ➢ 非输液板块：受到新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响，部分产品销售下降，上半年销售收入19.94亿元（+6.60%）。男科领域盐酸达泊西汀片（+40.75%）、盐酸伐地那非片（+62.59%）贡献主要动力，西地那非口崩片将成为下半年销售增长点。 ➢ 抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入20.69亿元（+30.05%），实现毛利5.64亿元（+44.22%）。伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元（+19.52%），净利润2.37亿元（+103.47%），原料药板块基于价格优势，上半年业绩增势明显。 ➢ 创新药物国际合作进展：与默沙东达成SKB264（TROP-2 ADC）及早期项目B合作，截至7月15日，科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元，增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54亿元、18.05亿元、20.59亿元，对应增速分别为40.9%，16.2%，14.0%，EPS分别为1.10元、1.27元、1.45元，对应PE分别为20X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,464 17,277 20,439 24,118 28,074 增长率yoy（%） -6.6 4.9 18.3 18.0 16.4 归母净利润（百万元） 829 1,103 1,554 1,805 2,059 增长率yoy（%） -11.6 32.9 40.9 16.2 14.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.78 1.10 1.27 1.45 净资产收益率（%） 5.7 6.1 9.9 10.4 10.6 P/E（倍） 37.6 28.3 20.1 17.3 15.1 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 22.00 总市值(百万元) 31,172.05 总股本(百万股) 1,416.91 其中自由流通股(%) 79.04 30日日均成交量(百万股) 15.87 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：持股计划落地充分彰显业绩信心，研发激励再为创新注入动力》2022-08-26 2、《科伦药业（002422.SZ）：再合作MSD签订9亿美元大单，创新兑现持续超预期》2022-07-27 3、《科伦药业（002422.SZ）：2022年上半年预期上调，高速增长超预期，创新进入收获期》2022-07-07 -34%-23%-11%0%11%23%34%2019-082019-122020-042020-08科伦药业沪深300 2022年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14700 14009 22446 24093 29688 营业收入 16464 17277 20439 24118 28074 现金 2772 2920 7699 9085 10575 营业成本 7533 7660 8871 10371 12156 应收票据及应收账款 5679 5301 7688 7639 10202 营业税金及附加 199 224 256 307 354 其他应收款 118 222 180 294 257 营业费用 4883 5022 5723 6633 7720 预付账款 391 411 538 582 722 管理费用 1011 1142 1533 1761 1965 存货 3468 3363 4548 4701 6139 研发费用 1527 1737 1799 2074 2386 其他流动资产 2272 1793 1793 1793 1793 财务费用 592 506 768 1152 1429 非流动资产 17283 17531 17430 17188 16879 资产减值损失 -57 -50 0 0 0 长期投资 2751 3409 4200 4988 5765 其他收益 325 216 216 216 216 固定资产 11146 10662 10224 9467 8624 公允价值变动收益 0 5 1 2 2 无形资产 1457 1381 1318 1238 1138 投资净收益 95 215 134 130 120 其他非流动资产 1928 2079 1688 1495 1351 资产处置收益 -20 -8 0 0 0 资产总计 31983 31540 39876 41281 46567 营业利润 1010 1320 1841 2169 2401 流动负债 12258 13408 21822 23033 27997 营业外收入 13 3 42 16 19 短期借款 4261 3367 12819 13778 16943 营业外支出 68 146 102 85 100 应付票据及应付账款 1861 2156 2496 2943 3432 利润总额 955 1178 1781 2099 2319 其他流动负债 6136 7885 6508 6312 7622 所得税 164 309 298 414 463 非流动负债 5722 4002 3049 2050 1056 净利润 791 868 1482 1685 1856 长期借款 5100 3506 2553 1553 559 少数股东损益 -38 -234 -72 -120 -203 其他非流动负债 623 496 496 496 496 归属母公司净利润 829 1103 1554 1805 2059 负债合计 17980 17410 24871 25082 29052 EBITDA 2627 2739 3113 3640 3912 少数股东权益 504 273 201 81 -122 EPS（元） 0.59 0.78 1.10 1.27 1.45 股本 1439 1425 1425 1425 1425 资本公积 3889 3581 3581 3581 3581 主要财务比率 留存收益 8675 9328 10067 10801 11651 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 13499 13857 14804 16117 17636 成长能力 负债和股东权益 31983 31540 39876 41281 46567 营业收入(%) -6.6 4.9 18.3 18.0 16.4 营业利润(%) -20.9 30.7 39.5 17.8 10.7 归属于母公司净利润(%) -11.6 32.9 40.9 16.2 14.0 获利能力 毛利率(%) 54.2 55.7 56.6 57.0 56.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 6.4 7.6 7.5 7.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 6.1 9.9 10.4 10.6 经营活动现金流 2219 2847 831 3614 1779 ROIC(%) 4.8 4.7 5.9 6.7 6.6 净利润 791 868 1482 1685 1856 偿债能力 折旧摊销 1161 1213 901 919 922 资产负债率(%) 56.2 55.2 62.4 60.8 62.4 财务费用 592 506 768 1152 1429 净负债比率(%) 65.4 52.4 57.4 44.4 44.9 投资损失 -95 -215 -134 -130 -120 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -467 368 -2186 -10 -2306 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 237 107 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -905 -1530 -665 -544 -492 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 1231 991 -798 -1038 -1092 应收账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -382 -579 -791 -788 -777 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -56 -1118 -2254