格林美(002340)2022年中报点评 锂电材料业务高速增长,三元前驱体高镍占比进一步提升 / 2022年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入139.12亿元,同比增长74.04%;实现归母净利润6.81亿元,同比增长26.77%。2022Q2实现营业收入69.57亿元,同比增长62.93%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长33.72%。 新能源材料业务高速增长,三元前驱体高镍占比进一步提升。新能源电池材料业务实现收入105.22亿元,同比增长88.71%,占公司总营收的75.71%。核心产品三元前驱体出货量达到6.6万吨(同增57%),位居全球市场第二,实现销售收入7.52亿元(同增147.82%),毛利率18.01%,同比-7.62%;高镍和超高镍产品占比提升,8系及以上高镍产品出货量46990吨,占出货总量的71%(2021年为60%),9系超高镍(Ni90及以上)产品出货量43086吨,占出货总量的近65%(2021年为40%)。 未来五年锁定百万吨三元前驱体订单,供应全球优质客户。公司主流供应SAMSUNGSDI供应链、ECOPRO、CATL供应链、ATL、容百科技、厦钨新能、振华新材等优质客户,与客户合作稳定。公司计划2023-2026年向韩国ECOPROBM公司供应高镍三元前驱体70万吨,2023-2027年向厦钨新能供应三元前驱体产品45.5-54万吨。锁定百万吨级订单,推进公司未来五年新能源材料业务战略目标的实现。 动力电池回收业务成为新增长点,上半年实现营业收入2.57亿元,同比增长368.64%。回收拆解的动力电池达到8452吨(1.08GWh),同比增长146%,公司动力电池梯级利用产品全面进入大规模的市场化与商用化阶段,回收碳酸锂产能达到500吨/月,现有回收网点突破200个,未来电池回收将成为公司的新业绩增长点。 攻克多项核心技术,夯实核心竞争力。(1)最新一代浓度梯度超高镍低钴(8系)核壳三元前驱体实现大规模商用化应用,公司三元前驱体生产技术和装备进入行业“领先区”;(2)高电压用中镍前驱体技术突破,进入大规模量产供货阶段,制造出的电池材料可适应4.4V高电压,显著提高了三元正极材料的克容量,满足三元材料高电压化趋势;(3)双金属掺杂五元前驱体量产开发项目完成中试,进入量产开发阶段。公司攻关新技术,丰富技术储备,夯实在前驱体领域的核心竞争力。 挖掘价值投资成长 增持(首次) 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号:S1160521050001 联系人:陈栎熙 电话:021-23586473 相对指数表现 8/3010/3012/302/284/306/30 13.28% 0.76% -11.77% -24.29% -36.82% -49.34% 格林美 沪深300 基本数据总市值(百万元) 43498.89 流通市值(百万元) 43335.65 52周最高/最低(元) 13.99/5.99 52周最高/最低(PE) 89.58/31.66 52周最高/最低(PB) 4.95/2.07 52周涨幅(%) -37.80 52周换手率(%) 659.69 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司在锂电行业积累十余年,稳居前驱体行业第一梯队,研发能力超前,技术储备丰富,公司镍冶炼产能即将投产,原材料自供率提升,公司在三元前驱体领域优势突出,与核心客户合作稳固。公司动力电池回收业务逐步放量,未来将成为公司的新业绩增长点。我们预计,公司2022-2024年营收分别实现329.24/403.63/500.84亿元,归母净利润分别为15.42/23.42/28.64亿元,对应EPS分别为0.30/0.46/0.57元,对应PE分别为29/19/16倍,给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19301.02 32924.23 40362.70 50083.69 增长率(%) 54.83% 70.58% 22.59% 24.08% EBITDA(百万元) 2662.59 3803.58 5066.22 5928.19 归属母公司净利润(百万元) 923.28 1541.76 2342.47 2863.51 增长率(%) 123.82% 66.99% 51.94% 22.24% EPS(元/股) 0.19 0.30 0.46 0.57 市盈率(P/E) 54.47 29.01 19.09 15.62 市净率(P/B) 3.48 2.86 2.49 2.14 EV/EBITDA 21.29 13.85 10.43 8.89 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期; 钴镍价格波动; 行业竞争加剧; 规划项目建设不及预期。 资产负债表(百万元)现金流量表(百万元) 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3682.853936.234700.485874.24 存货 6264.9010436.9712981.9213187.78 流动资产应收及预付 非流动资产 17380.2918571.5020313.3520824.08 固定资产 10228.2311823.5513384.4414572.57 无形资产 1808.781965.472150.452293.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 34387.8245092.5347837.1556543.14 短期借款 5595.116060.315998.015998.01 其他长期资产流动负债 其他流动负债 4031.325329.716169.787184.92 长期借款 3836.674402.455392.056388.95 其他非流动负债 839.07840.30841.42842.73 实收资本 4783.524783.524783.524783.52 留存收益 3973.235388.467742.1310618.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 17007.52 6116.96 942.82 1104.50 2968.18 1270.61 13899.29 4272.86 4675.73 0.00 18575.02 5444.76 14228.48 26521.04 10463.66 1684.18 1350.10 2099.88 1332.49 22604.61 11214.59 5242.74 0.00 27847.35 5444.76 15643.72 27523.80 8134.35 1707.05 1260.20 2188.54 1329.72 21981.65 9813.87 6233.46 0.00 28215.12 5444.76 17997.39 35719.06 14427.17 2229.86 1203.60 1423.78 1330.40 26792.83 13609.90 7231.67 0.00 34024.51 5444.76 20874.09 少数股东权益 1584.321601.461624.651644.54 负债和股东权益34387.82 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 45092.53 47837.15 56543.14 营业成本 15976.6227298.2132956.3740956.93 销售费用 70.24151.45209.89346.08 研发费用 805.021300.511618.541983.31 资产减值损失 -74.19-82.51-68.12-74.62 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 186.85 32.92 40.36 50.08 其他收益 111.27 98.77121.09150.25 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 7.42 3.23 10.50 2.56 利润总额 1152.631893.492838.903516.34 净利润 960.451558.912365.652883.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 923.281541.762342.472863.51 少数股东损益 EBITDA 19301.02 90.17 662.79 669.31 0.00 -21.74 1151.08 5.87 192.18 37.17 2662.59 32924.23 184.38 1234.66 796.90 0.00 -39.51 1899.91 9.65 334.58 17.15 3803.58 40362.70 193.74 1558.00 972.64 0.00 -36.33 2835.82 7.42 473.24 23.18 5066.22 50083.69 260.44 1943.25 1071.98 0.00 -55.09 3515.34 1.56 632.94 19.90 5928.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 741.72 2117.15 3538.87 2769.25 净利润 960.45 1558.91 2365.65 2883.40 折旧摊销 956.65 881.88 1044.28 1107.27 营运资金变动 -1829.54 -1283.95 -979.41 -2449.01 其它 654.17 960.31 1108.35 1227.59 投资活动现金流 -2972.70 -2136.89 -2821.33 -1664.02 资本支出 -3169.27 -1924.42 -2912.60 -1743.90 投资变动 131.12 -239.80 55.80 34.90 其他 65.45 27.32 35.46 44.98 筹资活动现金流 1530.53 96.59 -44.22 -73.77 银行借款 12635.15 1030.98 927.30 996.90 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1169.03 0.00 0.00 0.00 其他 -12273.64 -934.39 -971.52 -1070.67 现金净增加额 -728.57 76.85 673.32 1031.46 期初现金余额 3922.59 3194.02 3270.87 3944.18 期末现金余额主要财务比率 3194.02 3270.87 3944.18 4975.64 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力(%)营业收入增长 54.83% 70.58% 22.59% 24.08% 营业利润增长 112.60% 65.05% 49.26% 23.96% 归属母公司净利润增长 123.82% 66.99% 51.94% 22.24% 获利能力(%)毛利率 17.22% 17.09% 18.35% 18.22% 净利率 4.98% 4.73% 5.86% 5.76% ROE 6.49% 9.86% 13.02% 13.72% ROIC 5.33% 8.25% 10.33% 10.88% 偿债能力资产负债率(%) 54.02% 61.76% 58.98% 60.17% 净负债比率 45.43% 46.17% 41.42% 35.31% 流动比率 1.22 1.17 1.25 1.33 速动比率 0.62 0.56 0.47 0.65 营运能力总资产周转率 0.56 0.73 0.84 0.89 应收账款