中国建筑2022年中报点评：净利增11%符合预期，中海地产信用优势被低估

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 上半年营业收入增13%，归母净利润增11%。(1)2022上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增18/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022上半年毛利率10.2%(-0.32pct)，归母净利率2.7%(-0.05pct)， 加权ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689亿元(21年同期-497亿元)，应收账款2277亿元(同比增加24%)，资产负债率74.6%(21年末73.2%)。 上半年新签2万亿增11%，其中基建新签增速31%。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)房建新签1.3万亿同增9.1%，其中工业厂房1781亿增71%，教育设施736亿增12%，医疗设施981亿下降6%。(3)基建新签5148亿增31%，其中公路595亿增49%，轨交583亿增39%，生态环保346亿增47%，机场282亿增57%，铁路89亿增6%。 中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.63倍低于万保招金平均PB1.1倍。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，疫情反复等。 1.经营变化：上半年营收增13%新签增11%，房建 业务结构持续优化 2022上半年，公司新签合同额2.02万亿元，同比增长10.8%；实现营业收入1.06万亿元，同比增长13.2%；实现归属于上市公司股东的净利润285亿元，同比增长11.2%；实现基本每股收益0.68元，同比增长9.7%； 归属普通股股东的每股净资产8.31元，同比增长13.8%。公司继续成为上证50、MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50指数成分股唯一的建筑行业代表，保持行业全球最高信用评级，《财富》世界500强排名跃升至第9位，全球最大投资建设集团地位更加稳固。 表1：中国建筑 1.1.房屋建筑工程业务：营收增14%新签增9%，毛利率6.9% 2022上半年，公司房建业务结构持续优化，规模和效益稳健增长，继续保持中高端市场领先地位。公司房建业务新签合同额13,175亿元，同比增长9.1%；实现营业收入6,794亿元，同比增长14.0%；实现毛利472亿元，毛利率为6.9%，同比上升0.2个百分点。 2022上半年，公司坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，在高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等中高端房建领域的优势稳固，公共建筑类项目新签合同额占比持续提升。 在工业厂房方面，新签合同额1,781亿元，同比增长71.2%，承接内蒙古鄂尔多斯蒙苏经济开发区隆基新能源科技产业园项目（EPC）等。 在教育设施方面，新签合同额736亿元，同比增长12.4%，中标广东实验中学白云永平校区施工总承包项目等。 在医疗设施方面，新签合同额981亿元，同比下降6.3%，中标中国科学院大学深圳医院（光明）新院项目施工总承包等。 1.2.基础设施建设与投资业务：营收增15%新签增31%，毛利率10.9% 2022上半年，公司基建业务实现快速增长，业务转型调整持续优化，推动基础设施业务高质量发展。公司基建业务新签合约额5,148亿元，同比增长31.1%；实现营业收入2,229亿元，同比增长15.2%；实现毛利243亿元，同比增长36.8%；毛利率10.9%，同比上升1.7个百分点。 2022上半年，公司抢抓“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，超前谋划、精准对接，斩获了一批重要项目。 在公路领域，新签合同额595亿元，同比增长48.9%，承接湖南零陵至道县高速公路项目等。 在轨道交通领域，新签合同额583亿元，同比增长39.2%，承接重庆轨道交通27号线工程（YCK40+524.3～YCK51+102）施工总承包项目、青岛地铁15号线一期工程土建施工2标段项目等。 在生态环保领域，新签合同额346亿元，同比增长47.2%，承接马鞍山向山生态环境综合治理项目。 在机场领域，新签合同额282亿元，同比增长57.1%，承接厦门新机场项目、景德镇浮梁通用机场项目。 在铁路领域，新签合同额89亿元，同比增长5.9%，承接沪渝蓉高速铁路武汉至宜昌段汉川东至宜昌北站前工程等。 公司积极开拓新基建、新能源领域，承接百亿级抽水蓄能项目——湖南安化百亿级抽水蓄能电站项目、京能阿巴嘎旗30万千瓦风电EPC项目、国能河北县域分布式光伏发电项目、郑州地区5G基站项目等。 1.3.房地产开发与投资业务：营收增3.7%合约额下降15%，毛利率21% 2022上半年，公司坚决落实国家调控政策，坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展。公司地产业务合约销售额1,860亿元，同比下降15.3%； 合约销售面积725万平方米，同比减少27.7%；实现营业收入1,520亿元，同比增长3.7%；实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率为21.0%，同比减少4.1个百分点。 2022上半年，公司房地产项目新开工面积933万平方米，同比降低30.2%； 在建面积7,110万平方米，同比下降4.6%。公司积极探索城市更新等多元开发模式，新购置土地39宗，土地储备557万平方米，期末拥有土地储备约9,588万平方米。公司地产存货主要集中在一线和省会城市。 公司经过多年拓展，持续提升资产持有运营能力，目前拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业1,260万平方米，账面净值1,338亿元，占公司总资产5.2%。2022上半年，持有型物业实现收入28.9亿元。 2022上半年，中海地产持续稳健运营，合约销售额1,177亿元，位列行业第四位。中海地产不断提升精准的投资能力，新增土地储备358万平方米，把握行业优质收并购机会，成功收购广州亚运村项目53.33%股份； 牢牢把握“三道红线”调控下处于绿档的优势，坚持精益建造，在聚焦加快发展住宅开发主业的同时，推动商业物业、教育养老、物流等业务发展。在商业物业方面，强化商业运营管理，7个新商业项目入市；在绿色低碳转型方面，持续投资并建设绿色建筑认证项目，成功发行全国规模最大的碳中和CMBS50亿元，以实际行动践行国家“双碳”战略。 中建地产保持审慎经营，及时优化发展策略，加快销售去化力度，期内合约销售额683亿元；丰富土地获取路径和方式，新增土地储备199万平方米，优先布局高能级城市，控制整体溢价率；坚持现金为王，严控开发周期，确保效益有现金流支撑；积极参与保障性住房业务，不断布局共有产权住房等新领域，获取上海市崇明区多个保障房地块。 1.4.勘察设计业务：营收增1.3%新签下降1.8%，毛利率17.4% 2022上半年，公司勘察设计业务保持稳健发展态势，新签合同额62亿元，同比下降1.8%；实现营业收入50亿元，同比增长1.3%；实现毛利9亿元，同比减少2.7%；毛利率为17.4%，同比下降0.7个百分点。 2022上半年，公司持续聚焦建筑设计、城市规划、市政公用工程设计等传统设计主业，加大基础技术研究，提升在景观园林、机场、医疗、文化博览、地下空间等细分领域的业务水平。2022上半年，公司积极服务“筑牢长江黄河上游生态屏障”等战略部署，承接黄河流域兰州段白塔山生态环境治理工程勘察设计、长江上游涪陵至丰都河段航道整治工程勘察项目等；公司以原创设计引领特色业务，负责设计和建造的四川三星堆古蜀文化遗址博物馆及附属设施工程开工建设，以设计引领的工程总承包模式建设的中国国家版本馆西安分馆（文济阁）项目竣工，负责设计中国第一座考古主题的博物馆——陕西考古博物馆开馆。 1.5.境外业务：营收增27%新签增1.9%，毛利率4.8% 2022上半年，公司境外业务克难前行，新签合同额688亿元，同比增长1.9%；实现境外营业收入561亿元，同比增长26.6%；实现毛利27亿元，同比下降38.6%；毛利率为4.8%，同比下降5个百分点。 2022上半年，公司全球资源配置能力进一步增强。充分发挥国际伙伴资源优势，与西班牙、日本等国企业合力开拓深耕沙特阿拉伯、印度尼西亚等市场。与所在国分包商、供应商广泛开展合作，仅埃及新首都中央商务区项目就带动当地300多家上下游企业发展。与中国进出口银行、中国信保等金融机构加强“总对总”对接交流，在境外业务推进、重点项目保障等方面不断深化务实合作。 2022上半年，公司持续优化市场布局，着力培育更多规模产出市场。在海外经营环境日趋复杂的形势下，公司聚焦优势市场、深耕重点市场，在中东、非洲、东南亚中标一批重大项目，新签包括香港将军澳中医医院及政府中药检测中心、泰国KIS国际学校等多项民生工程。在亚非市场（含中国港澳地区）新签合同额占比超过90%，其中在新加坡市场新签武林创新区基础设施交通隧道一期、武吉巴督政府组屋N4C24&C25等4个1亿美元以上项目，继续保持行业领军地位。 2.行业变化：国常会允许地方“一城一策”灵活运用 信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP 国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP。(1)8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。 国常会部署稳经济一揽子接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。 (1)在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。(2)核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。(3)允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(4)支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，(5)中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。 LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求：(1)主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。(2)要保障房地产合理融资需求。(3)政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络/产业升级/城市基/农业农村/国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。政策再次聚焦基建投资加码稳增长，金九银十进入施工旺季，基建央国企部分龙头目前估值几近十年新低再进加仓区间。 银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作。(1)银保监会加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，积极研究推动“保交楼、稳民生”工作。推进压实地方责任，在地方党委政府相关工作安排的总体框架下，摸清情况、实事求是、科学分类、精准施策。(2)对保交楼金融支持，银保监会积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的