敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月1日 公司研究 TapTap高增助力营收超预期，期待新游上线释放业绩弹性 ——心动公司（2400.HK）2022年中期业绩点评 买入（维持） 事件：公司1H22实现营收15.94亿元，同比增长15.6%，超市场预期，主要由于TapTap延续高速增长态势；毛利润为7.83亿元，同比增长15.7%，对应毛利率49.1%，同比基本持平，游戏业务毛利率同比增加1.1pct至40.1%，信息服务业务毛利率同比减少9.6pct至70.7%，系产品升级迭代导致成本增加所致；归母净亏损3.86亿，同比扩大18.7%，系股权激励支出所致；经调整归母净亏损3.43亿元，对应经调整归母净利率-21.5%，同比收窄2.4pct。 点评：游戏收入小幅超预期，自研游戏储备丰富。1）游戏业务合计收入11.26亿元，同比增长8%，其中网络游戏收入10.42亿元（yoy+10.9%），主要由于支撑收入的成熟期产品《香肠派对》保持稳定运行，付费率显著提高。游戏版号长期停发背景下，网络游戏月均付费用户同比增长88.7%至153万人；2）22H1公司上线2款自研游戏《Flash Party》、《T3 Arena》，新上线产品处于产品培育期，对流水贡献有限；3）公司目前有7款网络游戏处于研发阶段，《火炬之光：无限》于海外地区完成了第二次封闭测试，预计10月份海外上线，《铃兰之剑》在中国完成了第二次封闭测试，预计四季度开启海外测试，《心动小镇》22年有望在TapTap进行篝火测试，给公司游戏业务带来业绩增量。4）付费游戏处于重点新游筹备上线的过渡期，实现收入0.73亿元（yoy-18%）。 TapTap平台迭代优化，信息服务收入成核心增长引擎。1）国内互联网广告大盘承压下，1H22实现信息服务收入4.67亿元，同比增长39.3%，收入占比同比提升5pct至29.3%，系TapTap持续升级技术架构和算法功能，游戏分发和广告效率明显提高，TapTap中国版月活用户同比增长45.5%至4173万人，游戏下载次数为402.3百万次（yoy+62.2%）；2）TapTap国际版月活用户为900万人(yoy-31.9%)，主要由于21年海外监管因素导致了预期外的增长，今年回归正常发展节奏；3）TapTap开发者服务业务对开发者中心进行多项改进，同时“星火编辑器”开启正式测试，有效赋能中小游戏开放团队；平台持续改进Tapplay、云玩等功能，增加游戏与平台的互动。 盈利预测、估值与评级：公司持续加大游戏自研，提升产品丰富度，老游戏保持旺盛生命力；稳步建设TapTap平台功能提升渠道影响力，打造游戏社区氛围促进用户规模不断提升。考虑到版号恢复发放，新游上线提振业绩，广告大盘修复下TapTap广告收入维持高增长，上调公司22-24年营收预测至32.8、42.3、51.5亿元（与上次预测+4.6%/+9.3%/+11.8 %）；公司当前仍处于投入阶段，利润表现略滞后，下调22-24年归母净利润预测至-6.2/-1.4/3.6亿元（上次预测-3.7/1.0/3.9亿元）；考虑公司长期具有较强的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期；版号监管限制。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,848 2,703 3,284 4,234 5,152 营业收入增长率 0.33% -5.07% 21.49% 28.92% 21.69% 归母净利润（百万元） 9 -864 -616 -142 357 EPS（元） 0.02 -1.80 -1.28 -0.30 0.74 ROE（归属母公司）（摊薄） 0.40% -37.49% -33.21% -8.29% 17.27% P/E 816 NA NA NA 23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-08-31；按照1HKD=0.8807RMB换算 当前价：19.6港元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿港元)： 94.16 一年最低/最高(港元)： 14.2-56.5 近3月换手率： 57.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.7 -8.7 -29.6 绝对 5.6 -14.0 -52.5 资料来源：Wind 相关研报 以匠心独运，革渠道之命——心动公司（2400.HK）价值投资分析报告（2021-06-14） 修炼内功发力自研，优化服务赋能开发者 ——心动公司（2400.HK）2021年半年报点评（2021-08-27） 平台优势持续彰显，研发加码静待花开——心动公司（2400.HK）2021年业绩点评（2022-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 心动公司（2400.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,848 2,703 3,284 4,234 5,152 游戏 2,332 2,011 2,332 2,876 3,385 信息服务 516 692 952 1,358 1,767 营业成本 (1,316) (1,477) (1,689) (2,007) (2,284) 毛利 1,532 1,226 1,595 2,226 2,867 其它收入 37 102 62 64 17 营业开支 (1,472) (2,257) (2,247) (2,351) (2,421) 营业利润 96 (929) (590) (61) 463 财务成本净额 12 (27) (35) (47) (40) 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 107 (956) (625) (107) 423 所得税开支 (51) 39 26 4 (16) 税后经营利润 56 (917) (599) (103) 407 少数股东权益 (47) 53 (17) (39) (50) 归属母公司净利润 9 (864) (616) (142) 357 EPS（元） 0.02 (1.86) (1.28) (0.30) 0.74 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 348 (475) (514) 219 774 净利润 9 (864) (616) (142) 357 折旧摊销 142 187 148 177 212 净营运资金增加 (426) (434) (17) (34) (37) 其他 623 635 (30) 218 242 投资活动产生现金流 387 (986) 437 (265) (261) 净资本支出 (110) (147) (250) (255) (260) 长期投资变化 (11) (23) 0 0 0 其他资产变化 509 (816) 687 (10) (1) 融资活动现金流 330 2,388 118 (37) (30) 股本变化 742 2,748 0 0 0 债务净变化 0 1,684 (22) 0 0 无息负债变化 (412) (2,044) 140 (37) (30) 净现金流 1,066 926 41 (82) 483 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,345 5,044 4,587 4,694 5,324 流动资产 2,770 4,248 3,735 3,738 4,299 现金及短期投资 2,320 3,165 3,206 3,124 3,607 有价证劵及短期投资 0 792 100 100 100 应收账款 299 224 270 348 423 存货 0 0 0 0 0 其它流动资产 151 67 159 166 168 非流动资产 575 796 853 956 1,025 长期投资 90 120 115 115 116 固定资产净额 242 288 303 298 274 其他非流动资产 243 388 435 543 636 总负债 765 2,662 2,638 2,849 3,071 流动负债 681 910 879 1,079 1,290 应付账款 165 205 235 279 318 短期借贷 0 22 0 0 0 其它流动负债 517 682 644 800 973 长期负债 84 1,752 1,760 1,770 1,781 长期债务 0 1,662 1,662 1,662 1,662 其它 84 90 98 108 118 股东权益合计 2,580 2,382 1,949 1,846 2,253 股东权益 2,296 2,304 1,854 1,712 2,069 少数股东权益 284 78 95 134 184 负债及股东权益总额 3,345 5,044 4,587 4,694 5,324 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也