王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高反套。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率69.3%（-3.2%），六连降，新增2家企业检修，涉及125万吨，计划在本周开始，湖北、四川因限电停减产的企业预计月底恢复，其余厂家仍以降负为主，8月检修新高，透支部分秋检，9月若重启顺利，供应增量明显。8月19日社库34.6万吨，环比-0.4（前值-0.2）万吨，同比高278%，过去一个月社库保持高位小幅去库状态，华东华南均去库。8月26日，企业在库库存天数在5.39天，环比减少0.40天，主因近期供应量减少，市场发运正常。海外方面，东南亚小跌20美元，其他市场稳定，国内出口东南亚亏损360元，出口印度利润80元，7月份出口17.7万吨，超过市场预期，8月待交付订单预计7万吨左右。下游方面，华北有所回暖，但华东仍低迷。成本端，电石继续大跌，山东4100，创新低，外采电石制PVC企业扭亏。综上，短期供需面改善，但9月仍有不小压力，短期震荡偏强。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 短期供需改善 9月仍承压 V或震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年8月29日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高反套。 核心逻辑：上周PVC开工率69.3%（-3.2%），六连降，新增2家企业检修，涉及125万吨，计划在本周开始，湖北、四川因限电停减产的企业预计月底恢复，其余厂家仍以降负为主，8月检修新高，透支部分秋检，9月若重启顺利，供应增量明显。8月19日社库34.6万吨，环比-0.4（前值-0.2）万吨，同比高278%，过去一个月社库保持高位小幅去库状态，华东华南均去库。8月26日，企业在库库存天数在5.39天，环比减少0.40天，主因近期供应量减少，市场发运正常。海外方面，东南亚小跌20美元，其他市场稳定，国内出口东南亚亏损360元，出口印度利润80元，7月份出口17.7万吨，超过市场预期，8月待交付订单预计7万吨左右。下游方面，华北有所回暖，但华东仍低迷。成本端，电石继续大跌，山东4100，创新低，外采电石制PVC企业扭亏。综上，短期供需面改善，但9月仍有不小压力，短期震荡偏强。 行情回顾：上周PVC期货反弹，V01合约收于6476（+6.22%），1-5月差+107（+38），指数持仓85（-16）万手。现货市场：常州价格重心上移，一口价陆续调涨，部分基差报盘，终端下游逢低刚需采购，部分贸易商补货为主。5型电石料现汇库提参考6570-6700（+180/+250）元/吨，点价V01+140至+300。华南升水华东90，乙电价差（华南）35。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、8月检修损失新高，厂库短期去化 上周国内PVC行业整体开工负荷率进一步下降，周内除按计划进行检修的装置外还存在计划外临时停车的情况，前周开始检修的企业，多数也延续，检修损失量扩大。本周PVC整体开工负荷69.30%，环比下降3.20个百分点；其中电石法PVC开工负荷66.96%，环比下降4.27个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.97%，环比提升0.77个百分点。当周检修损失8.95万吨，环比+1.67吨。 长停装置中，中谷矿业、山西霍家沟恢复时间不确定，甘肃金川新融计划月底开车。新披露检修装置2套，涉及125万吨产能，预计下周开始。负荷方面，3家提负，5家降负，调整1-2成居多。8月份受限电影响，湖北、四川两省共5家企业停减产，涉及产能126万吨，预计持续到月底。 7月份上游PVC产量191万吨，环比+9.7万吨（前值-13.5），同比+2%（前值-6.2%）。日均产量6.16万吨，环比+0.12万吨（+2%）。7月份检修季已过，日均产量止降回升，8月份延续检修淡季，产量预计稳中小降。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，上半年德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法投产，山东海湾化学20万吨计划9月出料，广西钦州40万吨预计11月，年底前信发40万吨尚在等待；陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63华北山西霍家沟电石法167月8日起临时停工，开工时间不定0.336西北甘肃金川新融电石法207月18日开始检修，计划8月底开车0.42西北甘肃银光电石法127月30日临时停车，8月22日出料0.108西南乐山永祥电石法107月31日停车，计划8月底开车0.21西北盐湖镁业混合法808月4日开始检修一个月左右1.68华东阳煤恒通乙烯法308月12日停车检修，8月21日出料0.18西南四川金路电石法248月13日停车，计划8月底开车0.504华中河南神马电石法308月15日停车检修，初步计划一个月左右0.63西北内蒙晨宏力电石法38月16日起检修，计划8月26日出料0.063西北内蒙君正蒙西电石法388月16日起检修，计划8月26日出料0.798华中湖北宜化电石法258月16日起停车，8月25日出料0.45华北沧州聚隆电石法128月17日开始检修，计划8月26日出料0.252华中衡阳建滔电石法228月17日停车检修，开工时间不定0.462华北山西瑞恒电石法40一期8月20日起检修一周左右0.72西北新疆中泰米东电石法808月24日停车，开车时间不定0.48华东宁波台塑乙烯法408月25日开始检修12天左右0.12合计5558.95区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华东苏州华苏乙烯法13计划8月28日到9月20日检修--华北乐金渤海乙烯法40计划9月1日起检修7天--西北包头海平面电石法40计划9月5日开始检修一周--华东山东信发电石法45二期45万吨装置计划9月初检修15天--合计138 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 流通库存环节：8月19日社库34.6万吨，环比-0.4（前值-0.2）万吨，同比高278%，过去一个月社库保持高位小幅去库状态，华东华南均去库。8月26日，中国PVC生产企业在库库存天数在5.39天，环比减少0.40天。国内PVC生产企业开工继续下降，近期供应量减少，市场发运正常，本周库存天数略有走低。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石价格创年内新低 电石法原料：山东市场价4070-4150（-340）元/吨，河南-200，乌海宁夏-250。上周电石市场价格重心下移，贸易出厂价与终端采购价表现不一。乌海、宁夏等地电石企业本周多数时间延续前期的需求不佳，出货一般，库存增加等态势，所以从上周五至本周二，出厂价格连续下移，最低出厂价降至3300元/吨，达到年内的新低点。在亏损严重及库存较大双重压力下，周二开始电石炉停炉或是降负荷现象增多，单纯与上周比，单日产量下降便超过了5000吨，且个别检修的PVC企业也在恢复生产，所以短暂观望后，周四乌海、宁夏过度下降的出厂价便出现了50元/吨的反弹上涨。PVC企业整体开工低，对电石需求有限，且本周多数时间电石货源供应充足，PVC工厂电石待卸车多，所以对电石的采购价持续下滑，较上周平均降幅200-300元/吨，因与贸易出厂价比仍整体降幅小，所以暂时并未出现反弹迹象。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：8月25日，CFR东北亚报820（0）美元/吨，CFR远东VCM 730（0）美元/吨。 利润来看，电石大跌，乙烯路线稳价，主流工艺利润扩大为主，单体法转亏，外采电石综合扭亏为盈，厂家维持以碱补氯生产模式。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨-313-445132-29.6%山东外采电石日元/吨-118-74262484.1%乙烯法日元/吨200218461558.4%单体法周元/吨-76-19211660.4%双吨利润山东外采电石日元/吨456-203659-324.3%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 05010015020025030035040045050