王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率81.3%（-1%），上游进入第二轮检修潮，四川金路等8家企业开始检修停车，将持续到6月上旬。5月13日社库29.1万吨，环比-1.2万吨（前值-1.7），同比高40%，市场到货一般，连续两周去库，但市场成交稳定。生产企业库存天数3.97天，环比-0.1天，企业检修产量下降，加上在途发货增多，厂库高位下滑。海外方面，台塑6月报价超预期下调120-150美元/吨，印度进入雨季，需求偏淡，中国出口东南亚、印度利润大幅下跌至630、190元/吨。4月份PVC出口飙升至27.8万吨，环比+6万吨，进一步增加可能性不大。下游方面，4月份地板出口反季节回落，累计出口增速跌至7%；6-7月份管型材需求转淡。综上，上游开始检修，出口或见顶回落，需求尚未改观，地产渐入淡季，预计PVC继续偏弱。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供需双弱 出口或见顶 V或承压运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年5月20日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 核心逻辑：上周PVC开工率81.3%（-1%），上游进入第二轮检修潮，四川金路等8家企业开始检修停车，将持续到6月上旬。5月13日社库29.1万吨，环比-1.2万吨（前值-1.7），同比高40%，市场到货一般，连续两周去库，但市场成交稳定。生产企业库存天数3.97天，环比-0.1天，企业检修产量下降，加上在途发货增多，厂库高位下滑。海外方面，台塑6月报价超预期下调120-150美元/吨，印度进入雨季，需求偏淡，中国出口东南亚、印度利润大幅下跌至630、190元/吨。4月份PVC出口飙升至27.8万吨，环比+6万吨，进一步增加可能性不大。下游方面，4月份地板出口反季节回落，累计出口增速跌至7%；6-7月份管型材需求转淡。综上，上游开始检修，出口或见顶回落，需求尚未改观，地产渐入淡季，预计PVC继续偏弱。 行情回顾：上周PVC期货跌后震荡，V09合约收于8435（-2.2%），9-1月差+230（-20），指数持仓74.7（+9.2）万手。现货市场：常州市场价格下跌，贸易商点价出货为主，低价成交为主。5型电石料现汇库提暂时参考8600-8700（-150/-180）元/吨，点价V09+180至280，中泰+200。华南升水华东5，乙电价差（华南）160。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游集中检修，开工率回落 上周国内PVC行业整体开工负荷小幅下降，周内新增检修企业较多，检修损失量较上周有所增加。PVC整体开工负荷81.29%，环比下降1.14个百分点；其中电石法PVC开工负荷82.05%，环比下降1.78个百分点；乙烯法PVC开工负荷78.49%，环比提升1.23个百分点。当周检修损失4.46万吨，环比+1.04吨。 负荷方面，全国降负1家，提负3家。电石法：山东东岳-3成，宁夏金昱元+2成，德州实华+1成。乙烯法：渤化发展+1成。长停装置中，山东东岳、苏州华苏均已恢复开车，衡阳建滔、中谷矿业、泰汶盐化恢复时间不确定。 4月份上游PVC产量191万吨，环比-7.7万吨（前值+23），同比+0.8%（前值+1.3%）。日均产量6.37万吨，环比-0.04万吨（-0.7%）。4月份下旬检修增多，产量小幅下降，但因企业盈利状况较好，实际产量高于预期。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2022年度，计划新增PVC产能220万吨，预期投产规模接近过去几年。新装置中，乙烯法的比重进一步提升，对主流电石料的冲击较小。值得关注的是山东信发40万吨电石法。 表2：新投产能进度 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法104月6日起停车检修，恢复开车时间不定0.21华东阳煤恒通乙烯法305月3日起停车检修，计划6月2日开车0.63西南宜宾天原电石法385月10日起检修7天，5月18日出料0.57西北新疆中泰电石法305月11开始一条线检修，5月18日恢复0.45西北青松建化电石法125月13日开始检修，计划检修15天左右0.252西南四川金路电石法245月17日起检修10天0.216华中衡阳建滔电石法225月17日停车，开车时间不定0.198西南云南能投电石法10一条线5月18日检修，计划一周左右0.06华北山西瑞恒电石法40二厂5月18日停车检修5天左右0.24华南广东东曹乙烯法225月19日轮修，计划月底恢复0.033西北新疆中泰电石法205月19日开始检修，预计5月25日恢复0.03华中湖北宜化电石法125月19日开始检修，计划检修7天0.036合计3434.46区域生产企业工艺产能投产进度华北聚隆化工乙烯法40原计划2022年3-4月，4.19编制试生产方案华东山东信发电石法40原计划2022年3-4月，仍在进行施工设计西北陕西金泰金触媒30计划2022年西北内蒙宜化电石法6计划2022年，2021年12月底试车华东德州实华姜钟法20计划2022年西南广西华谊乙烯法40计划2022年华东齐鲁石化乙烯法24计划2022年华东青岛海湾乙烯法20计划2022年合计220 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 流通库存环节：5月13日社库29.1万吨，环比-1.2万吨（前值-1.7），同比高40%，市场到货一般，连续两周去库，但市场成交稳定。生产企业库存天数3.97天，环比-0.1天，企业检修产量下降，加上在途发货增多，厂库高位下滑。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、供需缓和，电石价格结束上涨 电石法原料：山东市场价4820-4980（0）元/吨，河南0，乌海宁夏+100。上周电石市场价格先局部涨价再整体维持稳定，观望气氛增加。上周五乌海、宁夏等地贸易出厂价上涨100元/吨，其余出厂价略有上涨，但终端采购价并未跟进此轮涨价，上周五至今持续维持了价格的稳定。电石贸易出厂价上周五上涨主要仍因电石货源较为紧俏，但电石开工稳中有所提升，下游PVC企业陆续出现检修或是计划检修现象，部分已经开始暂停电石采购，且因5月下旬PVC集中检修现象较多，市场对后续电石货源会宽松存在较大预期。所以虽电石货源分布依旧不稳定，华北、东北地区受乌兰察布地区电石产量有限的影响，电石到货依旧显紧，但电石整体涨价乏力，市场趋于稳定。随着PVC厂个别暂停采购，以及PVC集中检修即将到来，市场心态逐步发生变化，本周后期电石出货状况开始不如前期。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：5月12日，CFR东北亚报1100（-70）美元/吨，FD美湾29（+0.5）美分/磅，CFR远东VCM 1100（-20）美元/吨。 利润来看，电石稳定，乙烯大跌，电石法利润压缩，乙烯法利润扩张，外采电石利润高位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨16951820-125 -6.9%山东外采电石日元/吨9061026-120 -11.7%乙烯法日元/吨315929292317.9%单体法周元/吨-735-8309511.5%双吨利润山东外采电石日元/吨18722056-184 -9.0%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017年1月2017年4月2017年7月