能源工程和运营表现亮眼，拟引入战略投资者值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.86 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 944 流通股本(百万股) 927 市价(元) 8.86 市值(百万元) 8,363 流通市值(百万元) 8,213 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1“环保+能源”业务协同共进，面向碳中和多措并举 2“环保+能源”齐头并进，业务布局逐步完善经营不断向好 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,642 8,377 9,536 11,758 13,759 增长率yoy% 9.09% 9.62% 13.84% 23.31% 17.02% 净利润（百万元） 603 755 894 1,122 1,270 增长率yoy% 34% 25% 18.40% 25.42% 13.24% 每股收益（元） 0.64 0.80 0.95 1.19 1.35 每股现金流量 0.95 1.01 0.90 1.82 1.96 净资产收益率 8% 9% 11% 12% 12% P/E 13.9 11.1 9.35 7.46 6.58 P/B 1.2 1.2 1.3 1.1 1.0 备注：股价取自2022年8月30日。 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入41.75亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润3.98亿元，同比降低-0.001%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比降低3.83%。  点评：  疫情影响导致设备收入下降，工程和运营类业务增长较快。公司横跨环保、能源两大领域，分业务板块看，环保领域：（1）环保设备实现营业收入5.47亿元，同比下降38.93%；（2）市政环保工程及服务营业收入8.86亿元，同比增长4.94%；（3）环保运营服务收入3.42亿元，同比增长21.67%。能源领域：（1）节能高效发电设备收入3.76亿元，同比减少5.50%；（2）电站工程及服务收入6.28亿元，同比增长72.50%；（3）热电及光伏运营服务收入13.52亿元，同比增长41.58%。总体来看，设备类业务有所下降，主要是因为受到疫情影响，供应链受阻，发货周期延后，同时垃圾焚烧行业建设进度放缓，公司积极调整产品结构，报告期内新增有效锅炉订单8.3亿元；工程和运营类业务占比提升。公司综合毛利率同比提升2.42pct至19.94%，净利率同比下降0.14pct至11.04%，二者差异主要系公司参股及联营的江阴热电、利港电力等火电企业受煤炭原材料价格上涨，投资收益下降0.88亿元。  热电和垃圾焚烧产能增加，拓展新能源业务效果明显。由于公司2021年完成对无锡蓝天的控股收购，能源运营业务高增，售电量同比增加251.26%。当前，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧处理/蓝藻藻泥处臵/污泥处臵/餐厨垃圾日处臵能力分别为4100/1000/2490/440吨，另有400吨/日生活垃圾焚烧发电和40万立方米库容飞灰处臵项目在建。同时公司积极开拓光伏等新能源业务，主要表现在：（1）电站工程方面，2022 年新增光伏电站订单 3.57 亿元，占到电站新增订单的34.03%，占比有较大提升；（2）通过对中设国联的控股收购进入光伏运营行业，截至6月底，中设国联光伏装机277.45MW，上半年营业收入1.19亿元、净利润0.27亿元。  深化国企改革，引入战略资源。2022年8月公司发布公告，公司控股股东国联集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%的股票（即2.36亿股），转让价格不低于8.69元/股（以实际批准结果为准）。目前，国联集团直接持有公司72.23%股份，间接持有公司1.24%股份，转让完成后实控人和第一大股东不会发生变更。本次转让将有助于公司改善股权结构，引入新的战略投资者。公司作为市属国企，业务主要位于无锡本地及江苏省内，本次公开转让有 能源工程和运营表现亮眼，拟引入战略投资者值得期待 华光环能(600475.SH)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2022年8月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 望使公司在省外业务资源上取得突破。  火电灵活性改造市场广阔，携手中科院布局新技术。公司与中科院进行产学研合作，储备煤粉预热技术，基本完成了关键技术和中试研究。该技术为煤粉锅炉提供了经济环保的优选方案。新型电力系统下火电的角色由发电主力转变为灵活性资源，国家发改委、国家能源局《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》要求存量机组应改尽改，十四五期间完成2亿千瓦。火电灵活性改造市场广阔、趋势确定，或将为公司能源装备业务带来新增长动能。  投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。因公司上半年业务结构有一定变化，我们根据中报数据对盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为95.36、117.58、137.59亿元（调整前分别为115.25、140.83、176.09亿元），分别同比增长13.84%、23.31%、17.02%；归母净利润分别为8.94、11.22、12.70亿元（调整前分别为9.41、11.16、12.80亿元），分别同比增长18.40%、25.42%、13.24%；对应EPS分别为0.95、1.19、1.35元，PE分别为9.35、7.46、6.58倍。维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：华光环能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,2021,9073,3035,030营业收入8,3779,53611,75813,759应收票据192140157营业成本6,7127,6169,46011,105应收账款1,8201,4301,7642,064税金及附加43526577预付账款163235291342销售费用7476118138存货7178861,1011,292管理费用581553647757合同资产2,1901,9072,3522,752研发费用252229253296其他流动资产3,2993,1393,8474,463财务费用953829-4流动资产合计8,2027,68910,44713,347信用减值损失65-15-15-15其他长期投资11111112资产减值损失-67-116-23-23长期股权投资1,2621,2621,2621,262公允价值变动收益3122固定资产3,7203,4863,2783,093投资收益309309309309在建工程579599619639其他收益44444444无形资产2,7142,8052,7932,781营业利润9731,1941,5051,708其他非流动资产3,1613,1543,1483,145营业外收入38383838非流动资产合计11,44611,31711,11210,931营业外支出10101010资产合计19,64819,00621,55824,279利润总额1,0011,2221,5331,736短期借款9451802020所得税139170213242应付票据7449511,1741,415净利润8621,0521,3201,494应付账款3,3483,7474,7445,577少数股东损益107158198224预收款项2334归属母公司净利润7558941,1221,270合同负债8569741,2021,406NOPLAT9441,0851,3441,491其他应付款489489489489EPS（按最新股本摊薄）0.800.951.191.35一年内到期的非流动负债330330330330其他流动负债766775856939主要财务比率流动负债合计7,4807,4508,81810,180会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款1,8991,9091,9191,929成长能力应付债券1,0001,0001,0001,000营业收入增长率9.6%13.8%23.3%17.0%其他非流动负债776776776776EBIT增长率49.9%15.0%23.9%10.9%非流动负债合计3,6753,6853,6953,705归母公司净利润增长率25.2%18.4%25.4%13.2%负债合计11,15511,13512,51313,885获利能力归属母公司所有者权益7,2676,4877,4648,589毛利率19.9%20.1%19.5%19.3%少数股东权益1,2261,3831,5811,806净利率10.3%11.0%11.2%10.9%所有者权益合计8,4937,8719,04510,394ROE8.9%11.4%12.4%12.2%负债和股东权益19,64819,00621,55824,279ROIC12.1%16.6%18.1%17.3%偿债能力现金流量表资产负债率56.8%58.6%58.0%57.2%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比58.3%53.3%44.7%39.0%经营活动现金流9508461,7131,851流动比率1.11.01.21.3现金收益1,3511,6241,8581,975速动比率1.00.91.11.2存货影响177-169-215-192营运能力经营性应收影响-171343-416-345总资产周转率0.40.50.50.6经营性应付影响1696061,2211,074应收账款周转天数69614950其他影响-576-1,558-734-662应付账款周转天数178168162167投资活动现金流-201-9477存货周转天数43383839资本支出-3,031-410-309-308每股指标（元）股权投资-80000每股收益0.800.951.191.35其他长期资产变化2,910316316315每股经营现金流1.311.162.362.55融资活动现金流-12-1,047-324-132每股净资产10.008.9310.2711.82借款增加1,954-754-15010估值比率股利及利息支付-503-425-481-542P/E11977股东融资227000P/B1111其他影响-1,690132307400EV/EBITDA22181615单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（