携手国际客户推进高端产品，盈利能力持续提升

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 当升科技（300073.SZ） 携手国际客户推进高端产品，盈利能力持续提升 副标题 投资要点：  Q2扣非归母净利超预告中枢。2022H1实现收入91亿元，同+205%，实现归母净利9.12亿元，同+104%，实现扣非归母净利9.74亿元，同比+234%。上半年非经常性损益合计-6.2亿元，其中主要包括政府补助分摊0.1亿元，比克欠款转回约0.35亿元，套汇损失（对冲财务费用汇兑收益）和中科电气股票公允价值变动的损失12.1亿元。2022Q2实现收入53亿，同+206%，环+37%；实现归母净利5.25亿，同+76%，环+36%；扣非6.23亿，同+253%，环+77%。2022Q2毛利率达18.0%，环+0.6pct；净利润率达10.0%，环+0.1pct。  正极盈利能力持续提升。正极板块2022H1实现收入90亿元，毛利率17.5%。多元、钴酸锂产量分别达到2.8、0.1万吨，根据公司披露的多元材料上半年均价28.8万元/吨计算，多元材料产销率接近100%，假设钴酸锂产销率和多元材料一致，公司上半年多元、钴酸锂正极单吨毛利分别提升到5.34、5.31万元/吨，2021H1、H2正极材料综合毛利仅为3.16、2.93万元/吨。扣除中鼎高科净利润0.24亿元，2022H1正极材料单吨扣非归母净利达到3.24万元/吨。我们预计22Q2公司正极材料销量约为1.52-1.53万吨左右，单吨归母净利润提升到3.35万元/吨左右（扣非3.99万元/吨），盈利能力提升主要来自产品结构优化。  高端产品高端客户全覆盖。公司已批量销售包括超高镍、高镍、中镍高电压等全系列的动力多元正极产品，其中，针对成本高企阶段下游对更具性价比的中镍高电压产品需求的提升，公司发挥在中镍产品体系方面的技术优势，中镍高电压产品出货量持续增长。NCMA高镍已持续向国际高端客户供货、Ni90/Ni93/超高镍无钴产品认证出货也在持续推进。固态电池正极、电解质、富锂锰基、新一代钠电正极材料等新品类产业化应用也走在行业前列。公司国际客户占比仍超过70%，同时向日韩欧美出口，配套欧美客户4680大圆柱电池，以及宝马、大众等国际高端车企。  盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别达到21.6/26.8/34.5亿元，同比增长98%/24%/29%，对应当前股价PE为19/16/12倍，维持买入评级。  风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动等。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,183 8,258 27,130 35,729 47,035 增长率（%） 39% 159% 229% 32% 32% 归母净利润（百万元） 385 1,091 2,164 2,680 3,445 增长率（%） 284% 183% 98% 24% 29% EPS（元/股） 0.76 2.15 4.27 5.29 6.80 市盈率（P/E） 109.4 38.6 19.5 15.7 12.2 市净率（P/B） 11.1 4.5 3.7 3.0 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2022年08月30日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 83.16元 目标价格： 153.84元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/486 总市值/流通市值（百万元） 42121/40431 每股净资产（元） 20.03 资产负债率（%） 42.29 一年内最高/最低（元） 112.99/58.8 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 研究助理 游宝来 邮箱：ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07当升科技沪深300 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,318 6,619 8,399 10,765 营业收入 8,258 27,130 35,729 47,035 应收票据及账款 2,429 7,439 9,439 12,426 营业成本 6,752 23,753 31,210 41,040 预付账款 403 1,654 2,173 2,858 税金及附加 21 70 92 121 存货 1,439 4,589 6,030 7,929 销售费用 45 93 123 162 合同资产 0 0 0 0 管理费用 170 423 593 733 其他流动资产 3,777 5,042 5,694 6,551 研发费用 336 886 1,238 1,630 流动资产合计 12,367 25,343 31,736 40,529 财务费用 2 -235 -236 -239 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 102 102 102 102 固定资产 1,453 1,924 2,858 4,212 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 152 652 1,152 1,152 公允价值变动收益 92 92 92 92 无形资产 161 196 210 227 投资收益 85 85 85 85 商誉 23 23 23 23 其他收益 29 49 69 69 其他非流动资产 331 331 332 333 营业利润 1,241 2,468 3,058 3,936 非流动资产合计 2,120 3,126 4,575 5,946 营业外收入 8 10 10 7 资产合计 14,487 28,469 36,311 46,475 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,249 2,478 3,068 3,943 应付票据及账款 4,351 15,781 20,736 27,267 所得税 158 314 388 498 预收款项 1 4 5 6 净利润 1,091 2,164 2,680 3,445 合同负债 134 441 581 765 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 9 9 9 9 归属母公司净利润 1,091 2,164 2,680 3,445 其他流动负债 254 546 736 899 EPS（摊薄） 2.15 4.27 5.29 6.80 流动负债合计 4,749 16,781 22,066 28,946 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 289 289 289 289 成长能力 非流动负债合计 289 289 289 289 营业收入增长率 159.4% 228.5% 31.7% 31.6% 负债合计 5,039 17,071 22,356 29,236 EBIT增长率 149.1% 79.3% 26.3% 30.8% 归属母公司所有者权益 9,448 11,398 13,955 17,239 归母净利润增长率 183.4% 98.4% 23.8% 28.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 9,448 11,398 13,955 17,239 毛利率 18.2% 12.4% 12.6% 12.7% 负债和股东权益 14,487 28,469 36,311 46,475 净利率 13.2% 8.0% 7.5% 7.3% ROE 11.5% 19.0% 19.2% 20.0% 现金流量表 ROIC 19.4% 26.8% 25.9% 26.1% 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 761 3,266 3,146 3,778 资产负债率 34.8% 60.0% 61.6% 62.9% 现金收益 1,216 2,083 2,645 3,495 流动比率 2.6 1.5 1.4 1.4 存货影响 -917 -3,150 -1,441 -1,899 速动比率 2.3 1.2 1.2 1.1 经营性应收影响 -1,855 -6,261 -2,520 -3,672 营运能力 经营性应付影响 2,678 11,433 4,955 6,533 总资产周转率 0.6 1.0 1.0 1.0 其他影响 -362 -838 -493 -679 应收账款周转天数 73 64 82 81 投资活动现金流 -2,709 -985 -1,478 -1,492 存货周转天数 52 46 61 61 资本支出 -309 -1,158 -1,649 -1,660 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.15 4.27 5.29 6.80 其他长期资产变化 -2,400 173 171 168 每股经营现金流 1.50 6.45 6.21 7.46 融资活动现金流 4,537 20 113 79 每股净资产 18.65 22.50 27.55 34.04 借款增加 6 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -75 -123 -160 -196 P/E 39 19 16 12 股东融资 4,624 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响 -18 143 273 275 EV/EBITDA 413 237 187 142 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|当升科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“