疫情下单店承压，门店逆势扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.5 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：苏畅 研究助理：苏畅 Email：suchang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 36 市价(元) 52.50 市值(百万元) 21,001 流通市值(百万元) 1,914 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度：迪阿股份的商业三基石 2022-02-10 2 更新深度：市场偏见与估值调整带来投资机会 2022-05-01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,464 4,623 4,949 6,972 8,408 增长率yoy% 48% 88% 7% 41% 21% 净利润（百万元） 563 1,302 1,308 1,840 2,236 增长率yoy% 113% 131% 1% 41% 22% 每股收益（元） 1.41 3.25 3.27 4.60 5.59 每股现金流量 2.23 3.86 2.97 4.79 5.61 净资产收益率 50% 19% 18% 21% 22% P/E 37.3 16.1 16.1 11.4 9.4 P/B 18.8 3.1 2.8 2.4 2.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于2022/8/30 投资要点  核心观点：2022年Q2公司门店经营受疫情影响严重，业绩低于预期。短期看，下半年疫情减弱，业绩有望较快复苏。中长期看，公司处于门店快速扩张期，门店增速有望带动业绩较快增长。公司当前对应22年、23年PE仅为16.1、11.4倍，考虑大量账面现金后更具有性价比，维持“买入”评级。  调整盈利预测，维持“买入”评级。全国疫情的持续性及冲击性超过此前预期，但考虑到疫情修复后珠宝类商品或有需求回补，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为49.5/69.7/84.1亿元，同比增长7%/41%/21%；归母净利润13.1/18.4/22.4亿元（此前22-24年为 16.3/20.4/24.1亿元），同比增长1%/41%/22%，；EPS为2.97/4.79/5.61元，对应PE为16.1/11.4/9.4。疫情影响难以证伪商业模式，门店仍快速扩张，维持 “买入”评级。  公司22Q2业绩低于预期：（1）公司2022年Q2实现营业收入8.64亿元，同比下滑30.08%，实现归母净利润2.03亿元，同比下滑50.19%，实现归母扣非净利润1.48亿元，同比下滑50.19%。（2）公司2022H1年实现营业收入20.85亿元，同比下滑10.13%，实现归母净利润5.79亿元，同比下滑20.62%，实现归母扣非净利润4.90亿元，同比下滑30.77%。3月以来公司经营受疫情冲击明显，3月近 200 家门店受直接影响，占Q1末门店比例的42%。Q2受影响范围进一步扩大，导致上半年直营门店单店收入下滑近35%。  分渠道看，线上线下均出现不同程度下滑：（1）线下直营+联营渠道收入18.42亿，下滑10.5%，其中权重市场—华东地区（占比超过40%）下滑14.21%，尽管公司加权门店同比增长达到37%，但疫情冲击下单店收入下滑达到35%，拖累的整体的线下营收。（2）线上渠道收入2.16亿，下滑16.8%。线上渠道收入下滑明显主要受两个因素影响，一个是下架了部分低客单价产品，一个是线下无法到店体验服务限制了线上下单。  部分费用偏刚性，放大了利润的下滑幅度，随着收入恢复，利润率有望回升。随着公司产品结构的调整，Q2毛利率同比提升0.3pct至69.9%，但门店快速扩张带来租金、人工费用快速提升，同时公司从长期视角看进一步加大品牌推广费用，使得公司Q2销售费用率大幅提升17.2pct，最终导致净利率同比下滑9.5pct。预期随着收入恢复，销售费用率有望回归常态。  公司门店逆势扩张，疫情恢复后有望实现较高利润弹性。2022Q2以来公司门店扩张有所提速，2022H1门店达到552家，比2021H1、2021分别增长了47.2%、19.7%，且预期未来2-3年公司均处较快的扩张阶段。短期内疫情冲击及新店爬坡期均拉低单店销售，但从随着疫情复苏，前期积累的大量新店有望释放出较高的利润。公司22年、23年PE仅为16.1、11.4倍，考虑账面超过60亿的现金及交易性金融资产，当下估值具有较强吸引力，维持“买入”评级  风险提示：（1）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（2）流量红利消失的风险；（3）结婚对数下滑超预期的风险；（4）品牌概念模仿的风险； 疫情下单店承压，门店逆势扩张 ——迪阿股份2022年中报点评 迪阿股份（301177.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2022年8月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：迪阿股份盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4,7421,4852,0923,281营业收入4,6234,9496,9728,408应收票据0000营业成本1,3811,4722,0702,498应收账款175257365398税金及附加255268381457预付账款60618294销售费用1,2181,4351,9172,270存货440454618734管理费用173206276316合同资产0000研发费用17263644其他流动资产2,0346,2256,3176,382财务费用26-55-20-40流动资产合计7,4518,4829,47410,889信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-10-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益18101412固定资产6421投资收益42504648在建工程0000其他收益33272727无形资产681011营业利润1,6331,6772,3902,942其他非流动资产8069421,0711,198营业外收入1111非流动资产合计8189531,0831,210营业外支出2111资产合计8,2699,43610,55712,099利润总额1,6321,6772,3902,942短期借款0587150所得税330369550706应付票据342347514609净利润1,3021,3081,8402,236应付账款114150228245少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润1,3021,3081,8402,236合同负债210225317382NOPLAT1,3221,2651,8252,206其他应付款72727272EPS（按最新股本摊薄）3.253.274.605.59一年内到期的非流动负债215215215215其他流动负债217230321384主要财务比率流动负债合计1,1701,8261,6831,908会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率87.6%7.1%40.9%20.6%其他非流动负债233233233233EBIT增长率135.8%-2.1%46.1%22.5%非流动负债合计233233233233归母公司净利润增长率131.1%0.5%40.7%21.5%负债合计1,4032,0581,9152,141获利能力归属母公司所有者权益6,8677,3788,6429,958毛利率70.1%70.3%70.3%70.3%少数股东权益0000净利率28.2%26.4%26.4%26.6%所有者权益合计6,8677,3788,6429,958ROE19.0%17.7%21.3%22.5%负债和股东权益8,2699,43610,55712,099ROIC36.2%116.4%124.6%95.4%偿债能力现金流量表资产负债率17.0%21.8%18.1%17.7%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比6.5%14.0%5.4%4.5%经营活动现金流1,5441,1881,9172,245流动比率6.44.65.65.7现金收益1,3891,2751,8492,230速动比率6.04.45.35.3存货影响-143-14-164-115营运能力经营性应收影响-16-78-124-40总资产周转率0.60.50.70.7经营性应付影响21941246112应收账款周转天数13161616其他影响94-3611159应付账款周转天数29323334投资活动现金流-1,171-4,287-183-160存货周转天数961099397资本支出-64-22-28-34每股指标（元）股权投资0000每股收益3.253.274.605.59其他长期资产变化-1,107-4,265-155-126每股经营现金流3.862.974.795.61融资活动现金流4,188-158-1,127-896每股净资产17.1718.4421.6024.89借款增加215587-572-15估值比率股利及利息支付0-587-932-1,118P/E1616119股东融资4,461000P/B3322其他影响-488-158377237EV/EBITDA29312117单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客