2022年中报点评：区域布局显优势，库存去化见真功

维持增持评级，维持目标价15.78元。上半年营收下滑18.0%，归母净利润增长7.7%，利润率触底反弹，反映了良好的城市布局，同时公司上半年经营性现金流大幅转正，维持2022-2024年EPS至2.24/2.5/2.8元，增速为8%/12%/12%，维持目标价15.78元。 重仓布局长三角，奠定利润率改善基础。公司毛利率较2021年同期提升4.62pcts,拆分看，占营收比重35%、24%的东南及华东区域毛利率分别反弹10.4pcts、10.25pcts，而东北、华中区域仍在下降。我们看好基于制造业升级产业链聚集形成城市群的区域性地产机会，长三角尤为突出，土储去化风险及贬值风险极低，而公司深耕长三角，且前期高价地比例相对较低，预计利润率触底。 稳健去化土储，度过行业寒冬。公司上半年拿地仅179亿，仅为销售金额的18%，土储微降至6193万方，经营性净现金流61亿，稳步去化土储。截止年中，剔除受限资金后对一年期有息负债覆盖倍数达到1.38倍。由于公司布局城市能级较高，预售资金监管比例相对较低，且公司一直保持良好信用记录，融资成本仅4.54%，在融资渠道相对畅通的情况下，预计公司将度过行业寒冬。 竣工仍维持原计划，反映公司良好的交付力。公司随行就市将新开工计划下调20%，但竣工计划未调，总体与2021年持平，公司在交付端有较强韧性，总体现金流仍处于平稳状态。 风险提示：市场超预期下行，行业出现系统性风险。