智能电动汽车细分赛道深度：比亚迪快速增长，产业链偕行共进

证券研究报告行业报告丨行业专题研究2022年07月11日汽车智能电动汽车细分赛道深度：比亚迪快速成长，产业链偕行共进作者：分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003联系人庞博天风证券【综合金融服务专家】行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要新能源汽车龙头，进入盟价利齐升的高速成长期。比亚迪在新能源汽车领域已深耕多年，已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系。技术方面，公司纯电动e3.0平台和混动DMi+DMP双平台共同驱动，技术领先，产品力强；搭载与英伟达、地平线等合作的高阶辅助驾驶功能的车型在2023年将陆续量产。在品牌网络方面，公司海洋网络和主朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升。在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉、海豹等实现对20万以上的中高端市场的拓展，并通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格关花板。我们认为，比亚迪的新能源产品处手车型丰营、车价上探、销盒攀升的阶段。三董合力下，比亚迪正处于量价利齐升的上升通道。据我们测算，比亚迪2022年销量有望达到174万台，同比增加137%；2023年销量则有望达到280万台。闭环，产业链协同效应显蓄。成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。公司还与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，全面拓展深化在智能电动方面的合作，持续提升公司产业竞争力。公司半导体业务分拆上市在即，估值破百亿，立足比亚迪汽车，拓展外供业务，有望在智能电动汽车快速渗透和车规级芯片国产替代的双重共振下迎来高速发展。公司快速成长，优质供应商借行共进。得益于比亚迪对垂直产业链的整合和在新能源汽车行业的全面布局，比亚迪车型的三电系统、热管理、电子电器、底盘系统等部分关键部件均为自研自产。在动力电池方面，比亚迪上游材料供应链体系数质兼具。上游材料供应链包含多家供应商，可以加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。在汽车零部件方面，欣锐科技、德赛西威、华阳集团、科博达、中鼎股份、保隆科技等公司为比亚迪提供单车价值较高的重要产品，有望伴随公司快速成长而受益。投资建议：比亚迪深度布局新能源汽车产业链，技术先进、品牌完善、产品丰富，伴随奢行业的高速发展，其销量将进入高速增长的快车道。我们品周期，公司2022年有壁量利齐升。（1）建议关注全面布局井垂直整合产业链，随销盘增长协同效应也将逐步凸显的主机厂：【比亚迪】：（2）建议关注有望随比亚迪销快速提升而受益的产业链标的：【欣锐科技、科博达、德赛西威、华阳巢团、上声电子、广东鸿图、文灿股份、拓普集团、和胜股份、银轮股份、盾安环境、中鼎股份、保隆科技等。风险提示：汽车行业囊气度下行风险；新能源汽车渗透率提升不及预期：汽车行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。请务必说阅读正文之后的信息披露和免责明天风证券 目录1、新能源汽车龙头2、垂直整合产业链3、供应商偕行共进4、投资建议5、风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券3 1新能源汽车龙头请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 新能源汽车领军者1.1公司：比亚迪不仅是新能源汽车的领导者，！同时还致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。公司业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥看举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。在新能源汽车领域，公司已深耕多年。自前，公司已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全整全动力产品体系，新能源汽车销量连续8年中国第一，是首个进入“百万辆俱乐部”的中国品牌。图：公司的业务布局图：公司新能源领城发展历程汽车ovation2021年2006年首款DM-i车型2003年2008年2010年进入汽车领2013年2018年2019年深圳投放e62020年成功研发第索PlusDMi发布DM1DM2推出，DM3推出，发布e系列，推出DM域，并启动实现全球首批上市，一款铁电池8搭载在12月上搭载在素搭载唐素e1、e2等车技术双平台e3.0平台的电动车研发纯电动轿车市的F3DM上纯电动汽车市2014款上2018款上型相继上市F3e场化运营战略首款车型海啄上市Q200320062008201020132018201920202021资料来源：公司官网、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 1.1公司：具备终局胜者条件参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司”的潜力和成为终局胜利者的条件。（1）在企业家精神的维度，我们认为管理层能够引领公司成长，保持竞争优势。管理层具备丰富的技术背素，与公司的竞争优势充分契合。公司童事长主传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，公司超过半数高管具备理工科背景。管理层具备丰富的技术背景，与公司“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的品牌使命相契合，带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。表：比亚迪高管信息姓名职务任职年份学历出生年份主要经历王传福总裁2008硕士19661995年与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司董事长何龙副总裁2008硕士19721997年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁、第二事业部总经理康玉波副总裁2008硕士19642004年加入本公司，现任本公司副总裁、汽车产业群总工程师刘焕明副总裁2012硕土19631997年加入本公司，现任本公司副总裁及新能源车直营管理事业部总经理罗红斌副总裁2012硕士19662003年加入本公司，现任本公司副总裁、第十四事业部总经理李柯副总裁2015学士19701996年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁任林副总裁2017学士1967曾在陕西秦川汽车任职，2003年入本公司，现任本公司轻轨研究院院长王传方副总裁201719611996年加入本公司，现任本公司后勤处总经理、轨道工程事业部总经理王杰副总裁2017学土19641996年加入本公司，现任公司商用车销售事业部总经理包志奇副总裁2019硕士19721998年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司乘用车事业群首席运营官杨冬生副总裁2021硕士19792005年加入本公司，现任产品规划及汽车新技术研究院院长周亚琳财务总监2021学士1977现任本公司财务总监，并担任比亚迪电子财务总监等职位李黔董秘2014硕士1973曾任中兴通讯证代，2005年加入本公司，现任本公司董事会秘书、公司秘书资料来源：wind、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 1.1公司：具备终局胜者条件（2）在产品定位及用户体验的维度，我们认为公司产品定位精准，车型矩阵完善。在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套系统，技术领先，产品力强：在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升；在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格天花板。图：公司产品矩阵（万元）PHEV天风汽车团队资料来源公司官网、天风证馨钥究所天风证券 1.1公司：具备终局胜者条件（3）在供应链整合能力和全栈软硬件运营开发能力的维度，我们认为公司深度布局智能电动产业链，具备核心竞争力。垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著；成立弗迪电池、动力、视觉、科技、模具五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供业务，拓宽成长空间：与佛吉亚、华为、丰由、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，拓展深化在智能电动方面的合作。图：公司在产业链的布局情况比亚迪对内整合产业链对外拓展深化合作成立北迪系子公司佛吉亚弗迪电池华为弗迪动力中游馨部件丰田费迪视觉汽弗迪科技下游整车地平线弗迪模具Momenta形成协阀效应提升产业竞争力招成长空间天风汽车团队资升来源，资来源：公司宜网比亚迪气车公众有佛吉亚置网汽车之家电池汇，财联注、地平钱宜网、Mm好宜网、天风证并研究所天风证券 1.2 技术：日电动化-e3.0纯电平台2021年9月8日，比亚迪发布了e平台3.0版，在“安全、高效、智能、美学”四大方面实现突破，进一步释放电动汽车潜能，化解电动车发展痛点。e3.0平台在此前e2.0平台的基础上进一步实现了整车核心模块的集成化，同时构建了全新的车身结构、电子电器架构以及车用操作系统。从e2.0平台高低压双层架构扩展至3.0时代底盘层、动力层、智能层、车身层的四层架构。2022年5月，比迪发布搭载基于CTB技术的e3.0平台，进一一步提升安全性、驾驶性、操控性、动力性、经济性和乘坐空间。应用CTB技术的首款车型海豹，预售10小时订单突破6万台。图：e平台发展历程及和亮点表：基于CTB技术的e3.0平台的性能性能内容安全性提升正碰结构安全+50%/侧碰结构安全+45%整车关键系统平台化心模块进一步集成化驾驶性好轴荷比50：50/467mm超低质心/超低惯量实电动汽车核心技术电关邮件平台化满足多样化电动需求实现整车架构平台化底盘提升采用前双叉臂+后五连杆悬架主要特点：打造-33111°模式>安全-车身电池融合，赋能整操控提升ITAC智能扭矩控制系统>双向逆变充放电式电机控制器3-电驱动三合3-充配电三合一模块>高效全场景高效体验车安全风阻系数高电压架构高安全低至0.219亮能量动力电池>1-DiLink智能网联系统智能软硬件完全解耦，赋能大功率高转速电机1-深度集成控制模块整车持续自进化驱动系统美学·重新定义美学，更长的四驱版本为前异步电机+后同步电机架构轴距设计，更大设计空间动力性指标海豹四驱版0-100kph加速3.8s平台2.0e平台3.0经济性指标海豹四驱版百公里电耗12.7kWh：通过标配AGS余热利平台10用、动力总成油冷系统提升效率201020182021年份高电压平台高电压充电架构，15分钟充电里程超过300km乘坐空间使用CTB技术后，垂向乘坐空间多10mm资料来源：比亚迪e平台3.0发布会、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 1.2 技术：日电动化-DMi+DMp混动双平台战略比亚迪DM系统技术于2004年启动研发，2008年推出第一款DM车型以来，时至今日，比亚迪DM依靠于DM和DMP双平台战略，实现多种动力选择及各种覆盖场景》DMi平台，i即intelligent，指智慧、节能、高效、主打超低油耗，满足“追求极致的行车能耗”的用户。DMi是以电为主的混动技术，围绕着大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构。DMp平台，p即powerful，指动力强劲、极速，主打超强动力，是DM3的延续，满足“追求更好驾驶乐趣”的用户。相较于DMi，DMp更加强调动力的性能优势，追求加速感，定位相对较高。图：比亚迪混动DM技术发展历程图：比亚迪DM-i技术五大核心超越2021年首款DM-i车型2008年2013年2018年2020年索PlusDMi发布DM1DM2推出，DM3推出：推出DM上市,混动专用高效发动机EHS电混系缆搭载在12月上搭载在素搭载唐秦技术双平台e3.0平台的市的F3DM上2014款上2018款上战略首款车型海豚上市专用功率型刀片电池热管理系统12V销酸铁锂小电池20082013201820202021核心系统五大超越资料来源：比亚迪DM-i发布会，天风证券研究所资料来源：比亚迪DM-发布会、天风证券研究所天风汽车团队