证券研究报告行业报告丨行业专题研究2022年07月12日汽车智能电动汽车细分赛道深度：造车新势力迅速成长作者：分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003天风证券【综合金融服务专家】行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要智能电动汽车时代，汽车产业链进入变革期：我们认为汽车行业正处在由传统汽车向智能电动汽车发展的变革期，新能源汽车的发展成为行业趋势，智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。未来3-5年汽车行业的发展将会聚焦于智能电动化，同时也将带来供应链的童构，产业链利润重新分配。我们认为收回软件研发能力的整车企业可获取产业链更高的议价权，叠加核心零部件国产化替代，海外一级零部件公司获取高额利润的时代将会结束，整车厂商最为获益，造车新势力纷纷成立，井新开拓市场：传统汽车向智能电动汽车转型的过程中门槛降低，新的市场给予了中国整车广重塑产品品牌的机会。同时国内消费者对于海外品牌不再盲自追捧，国产新品牌拥有巨大的成长力，我们预计到2030年中国品牌有望占据65%整体市场份额，其中新势力品牌有望占据至少30%的市场份额。造车新劳力针对细分市场推出爆款车型助力发展：我们认为以蔚小理成立为标志，新造车势力1.0时代开启，资本助力行业变革。而以小米造车为标志，新造车进入2.0时代：技公司跨界造车和传统车企孵化高端子品牌。造车新势力的一线品牌蔚来，力的二线品牌哪、零跑、威马、天际、高合等，多已经有过多轮融资，品牌表现分化明显：新入局的科技造车势力：集度、小米、滴滴等，产品多强调科技感和智能化，车型预计大都在2024年前后上市。化转型：一线造车新势力需要在推陈出新，维持高端智能电动市场的基础上，完成产品价位区间的下沉，冲击10-20方新能源汽车蓝海市场：二线造车新势力分化明显，没有产品交付从而无法持续造血来研发技术和送代产品的车企，很有可能会率先掉队：新入局的科技造车公司则将于2024年前后开始正式加入战场，与传统车企、新势力全面竞争。投资建议：新能源汽车销量持续增长，渗透率稳步提升，建议关注：（1）发力智能电动，同时在混合动力赛道有优势，具有中长期发展潜力的领先民营自主品牌：【比亚迪（A+H）、长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）：②做全栈研发，加速布局智能电动的新势力：【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】：③机制体制改革，拆分智能电动板块单独运营的国有自主车企：广汽集团、长安汽车、上汽集团④与华为合作紧密，后续有较大成长潜力的车企：小康股份】。风险提示：汽车行业豪气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险、评分有一定主观性存在偏差风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券 目录1、智能电动汽车时代，汽车产业链进入变革期2、造车新势力纷纷成立，并逐渐开拓市场3、传统车企与造车新势力将展开行业竞争4造车新势力财务指标对比5、造车新势力产业链及投资建议6、风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券 1智能电动汽车时代，汽车产业链进入变革期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.1智能电动汽车时代，汽车产业链进入变革期汽车行业正处在由传统汽车向智能电动汽车发展的变革期，新能源汽车的发展成为行业趋势，智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。未来3-5年汽车行业的发展将会聚焦于智能电动化，整个产业链将会重构，我认为我国厂商在全产业链将迅速成长起来。发动机、变速箱等动力系统部件构成了传统汽车的竞争壁垒，也是车型差异化因素。但在电动车，传统动力总成变成电机电控和电池，动力方面差异化较小。行业门槛大幅下降，行业竞争烈度急剧增加。电动车在智能化、电子化、轻量化等涉及到软件、算法、电子、材料化学等专业的零部件将构成车型差异化竞争要素智能电动汽车的零部件构成（以15万元L2+车为例）：功率半导体部件构成单车价值量（元）电池40,000三电系统电机·热管理3,000电池系统(40%)变速器2,000直盟电池系统电控3,000电车车载充电机OBC2,000跑率半导汽车电气相关高压配电盒PDU2,000(12%)热管理000'高压连接线/器000'智能电动汽车新熨墅电控（含芯片、软件、算法）智能座舱域控制器增电子电气部件4,000电池电机转动2万元/车其他智能座舱配件4,000新源电动车智能驾驶域控制器（含芯片）4,000动力控保车、品汽车电子相关(21%)智能驾驶传感器5,000线控底盘系统6,000低压线束1,000其他车身其他10,000其他内饰10,000(27%)其他附件10,000合计112,000资料来源：wind、盖世汽车、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 新品牌拥有巨大的成长1.2转型过程中造车门槛降低，行业机会：新能源汽车的新市场给予了中国整车厂重塑产品品牌的机会。同时国内消费者对于海外品牌不再盲自追捧，国产新品牌拥有成长空间，实现整车盈利能力的提升。行业变化：收回软件研发能力的整车企业可获取产业链更高的议价权，叠加核心零部件国产化替代，海外一级零部件公司获取高额利润的时代将会结束以蔚小理成立为标志，新造车势力1.0时代开启：资本助力行业变革以小米造车为标志，新造车进入2.0时代：科技公司跨界造车和传统车企孵化高端子品牌市场竞争情况：2020年及2030E中国整车销量市场份额智能电动汽车可带动自主品牌加速渗透70.0%61.6%新品牌汽车拥有巨60.0%大的市场增长空间电动化差距动力系统追平，智能化能力+数据安50.0%全为直生品牌提供较大的起机会。38.0%合资品牌由于产品更新换代较为缓慢，且海外研40.0%35.0%35.0%30.0%发较难适应本主市场，预计市场份额将会持续下30.0%降。中国车企工程师红利更能满足本土需求、车型快20.0%速送代，进一步带动汽车供应链的国产化和汽车10.0%品牌出海竞争力。0.4%中国品牌汽车进入海外发达国家市场具有很高的0.0%门槛，需要随着综合国力的增强而逐渐实现品牌中国品牌（除新势力）市场份额外资品牌市场份额中国新势力市场份额向上突破。■2020年■2030年资料来源：wind、汽车商业评论、天风证券研究所天风汽车团队天风证券6 1.3以蔚小理为代表的厂商近年来发展迅速造车新势力带来的数字化、智能化转变强势冲击传统汽车产业。2019年以来，蔚来、理想、小鹏等造车新势力销量持续爬坡，市占率稳步提升。2021年下半年开始，造车新势力迎来第二轮新车投放周期，小鹏P5、蔚来ET7等新车型将搭载更高智能化及更长续航水平，有望拉动销量进一步增长。2022年H1，有华为赋能的小康问界M5、M7陆续量产及发布，我们认为也具有较大的增长潜力图：蔚来、小鹏、理想的销量及同比增速（单位：辆、%）18,000.0012.00%16,000.0010.00%14.000.0012,000.008.00%10,000.006.00%8,000.006,000.004.00%4,000.002.00%2,000.000.00%00'0202202蔚来汽车销量小鹏汽车销量理想汽车销量蔚小理占新能源比例资料来源：wind、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 1.4新造车势力品牌自前相比传统厂商拥有更高的估值日前头部新造车势力市值已经超过多数传统汽车制造商：截止到2022年7月1日：特斯拉的市值有6977亿美元是丰由的近3倍；理想的美股市值达402亿美元，接近福特的447亿美元市值，显示投资者对电动汽车智能化的未来发展抱有乐观态度国内车企的市值重估进行时。截止到2022年7月1日，比亚迪汽车市值超过9500亿元。小康股份等伴随汽车电动智能浪潮，近两年市值同样增长明显图：主要美股车企市值对比（亿美元）11,000量一特斯拉一蔚来丰田福特9,0007,0005,0003,0001,000-1,0002012-06-292012-09-292012-12-292013-03-292013-06-292013-09-29013-12-29N14-06-7218-09-22020-12-22021-12-22022-06-2914-03-4-09-15-09-2015-12-16-03-16-06--6016-12-1-12-18-03-18-06-12-06.020-06-2020-09-2021-03-22021-06-2021-09-22022-03-2-0-9-81-61-61-61资料来源：wind、天风证券研究所天风汽车团队天风证券 2造车新势力纷纷成立，并逐渐开拓市场请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2.1整体情况造车新势力的一线品牌：蔚来，理想和小鹏！均已实现上市，品牌定位明确，车型规划清楚，交付量持续整升已上市车型主要针对中高端市场。造车新势力的二线品牌：哪吒、零跑、威马、天际、高合等，多已经有过多轮融资，品牌表现分化明显。哪吒零跑上市车型以紧凌车型为主：威马、天际上市车型以中高端为主，高合高举高打，瞄准豪车市场。新入局的科技造车势力：集度、小米、滴滴等，产品多强调科技感和智能化，车型预计大都在2024年前后上市。图：造车新势力品牌总体情况一线品牌三已上市二线品牌-完成多轮融资科技造车势力一新入局紧凌车型为主，新车型谋求价格上探用户服务领先产品售价区间JiO产品售价区间蔚来产品售价区间35-60万6-18万6-20万集度那啡零跑民位中高端尚待热销车型nI智能化为核心产品售价区间15-40万产品售价区间产品售价区间小鹏小米15-30万威马天际15-28万产品定位精准()高举高打，定位豪车市场理想产品售价33.8万高合产品售价区间57-80万滴滴资料来源：汽车之家、各公司官网、天风证券研究所天风汽车团队天风证券10 2.1一线造车新势力线造车新势力均已上市，已经形成了蔚来-服务、理想-产品、小鹏-智能等清晰的品牌定位，且部分车企的部分月交付量也已突破一万大关，因此其近期的重要自标是冲击年销10万辆以及实现盈利。年销10万辆目标的达成通常被认为经营步入正轨的标志，也意味着智能电动车的拐点即将来临。特斯拉在用5年时间达成年销10万辆的目标后，次年的交付量便超过20万辆，并在当年连续两个季度实现盈利。考虑到自前纯电动汽车分级别的市场结构，一线造车新势力需要在推陈出新，维持高端智能电动市场的基础上，完成产品价位区简间的下沉，冲击10-20万新能源汽车蓝海市场，综上我们认为，蔚来自前值得关注的是其针对天众市场的新子品牌的整体规划及产品竞争力：小鹏值得关注的是其价位下沉的产品P5，能否延续真领先的智能化的技术和体验并获得市场认可：理想值得关注的是其纯电动平台Whale&Shark的产品，能否像其增程式产品一样具备竞争力并获市场认可。图：小鹏汽车产品规划图：理想汽车产品规划W格NRSELFPNWhdeRShrk平台X平白2RZIRE新RMONEMVS/VSUV2021年2022年2023年资料来源：小鹏汽车招股说明书、天风证券研究所资料来源：理想汽车招股说明书、天风证券研究所天风汽车团队天风证券11 2.1二线造车新势力二线造车新势力分化明显，我们认为，造车是一场资金投入和技术创新的长跑，随着智能电动汽车的不断发展高电压大功率快充、一体式集成电驱动总成、高算力智能驾驶芯片、高级别智能驾驶算法等先进技术不断导入智能电动领域的竞争将会越发激烈，没有产品交付从而无法持续造血来研发技术和选代产品的车企，很有可能会率先掉队。图：造车新势力发展组建融资发布首款车型交付持续发布车型威马马威马怕来威马小削成马小鸭爱驰小游爱驰小鳝发驰小肠爱驰B理想商合JEARLEGEARCLDEAREE奇点游快电池云度奇点电动云度奇点电咖云度电邮虹星零路国金长红EV国金长江EV前途国金长EV前途国金长TEVLD★LD☆LD云度零零跑雷丁红星零蓝红星零路雷T九龙(G9(风期红星商合游侠九龙商合游供九龙商合陆地方舟商合九龙拜鸭拜腾拜脚资料来源：新浪网、凤凰网、新浪财经、