海天味业发布2022年半年报，实现营业收入135.32亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%。酱油/调味酱/蚝油/其他食品收入分别为74.93/14.22/22.09/15.64亿元，同比分别+6.81%/-3.60%/+3.69%/+39.02%。分区域看，公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收24.92/24.54/27.36/34.67/15.39亿元，同比分别+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.53%/+3.53%。分渠道看，公司线下经销商净减283个，实现营收121.52亿元，同比+5.72%；线上渠道实现营收5.36亿元，同比+113.30%。公司盈利能力短期承压，毛利率为36.63%/34.87%，同比-2.68pct/-2.19pct，主要由于原辅材料在上半年仍维持上涨趋势。公司H1销售收现/经营性现金流净额分别同比+14.96%/+391.66%，合同负债同比+22.07%，环比+7.60%。公司传统销售网络覆盖优势仍处于行业领先水平，同时公司也在不断加强对新渠道的开拓，在社区团购、电商平台等版块具有先发优势，快速催化醋、料酒和复合调味料等新产品增长放量。公司成本端方面，随着俄乌粮食出口协议达成以及粮食收获季的到来，原材料价格增长势头放缓，公司成本端压力有望缓解，盈利能力迎来边际改善。我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为280.26/323.27/370.91亿元，同比增长12.1%/15.3%/14.7%。归母净利润74.80/86.31/102.65亿元，同比增长12.1%/15.4%/18.9%。维持公司“买入-B”评级。
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