轻烹持续高增，复调期待改善

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宝立食品(603170) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 轻烹持续高增，复调期待改善 [Table_ReportDate] 2022年08月29日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收9.11亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降3.86%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下降7.86%。其中，22Q2公司实现营收4.87亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长12.23%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降14.39%。 点评： ➢ 收入保持稳健增长，符合预期。22Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入1.81/2.78/0.27亿元，同比分别为-18.9%/103.9%/-34.7%。22H1厨房阿芬实现收入4.04亿元，同比增长81.7%。轻烹解决方案业务和厨房阿芬高增长，主要由于受国内疫情影响，家庭消费者对空刻意面等便捷烹饪的轻烹食品的需求增加，同时随着空刻意面品牌知名度的提升。复合调味料和饮品甜点配料业务收入下滑，主要由于上海地区餐饮连锁客户的销售收入下滑明显。 ➢ 22Q2产品结构升级提升毛利率。22Q2公司毛利率为35.0%，同比提升4.5个百分点，主要由于高毛利率的轻烹食品业务占比提升。销售费用率为16.7%，同比提升5.6百分点，我们认为主要由于空刻意面推广费用同比增加。管理费用率为2.6%，同比下降1.2个百分点，主要由于中介咨询费用相比上年同期减少。22Q2归母净利率10.5%，同比减少0.9百分点。 ➢ 盈利预测与投资评级：22Q2受疫情影响，复合调味料业务收入下滑。长期看，餐饮连锁化驱动复合调味料行业发展，公司有望持续享受行业红利。空刻意面处于品类上升期，同时公司也有望拓展其他速食品类，成长空间仍大。我们预计公司22-24年EPS分别为0.50/0.69/0.92元，对应PE分别为52.53/37.62/28.19倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 905 1,578 2,030 2,508 3,034 增长率YoY % 21.8% 74.4% 28.7% 23.5% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 134 185 198 277 369 增长率YoY% 64.6% 38.2% 6.8% 39.6% 33.5% 毛利率% 28.8% 31.2% 31.7% 33.0% 33.4% 净资产收益率ROE% 27.8% 28.4% 17.7% 21.1% 23.5% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.46 0.50 0.69 0.92 市盈率P/E(倍) — — 52.53 37.62 28.19 市净率P/B(倍) — — 9.28 7.93 6.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 380 536 958 1,102 1,335 营业总收入 905 1,578 2,030 2,508 3,034 货币资金 66 100 352 507 545 营业成本 644 1,085 1,387 1,681 2,021 应收票据 3 3 4 3 5 营业税金及附加 6 10 14 18 21 应收账款 186 210 297 288 387 销售费用 20 144 264 326 364 预付账款 16 26 28 30 36 管理费用 30 52 65 75 91 存货 101 184 263 260 346 研发费用 32 40 47 58 67 其他 8 14 15 15 16 财务费用 4 4 6 2 0 非流动资产 446 580 703 788 866 减值损失合计 -4 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 3 4 5 6 固定资产（合计） 146 314 397 472 540 其他 3 12 16 18 18 无形资产 65 79 89 99 109 营业利润 172 252 268 371 495 其他 235 186 216 216 216 营业外收支 0 -3 0 0 0 资产总计 826 1,116 1,661 1,890 2,201 利润总额 171 248 268 371 495 流动负债 232 341 405 429 462 所得税 37 54 58 80 106 短期借款 62 87 87 87 87 净利润 134 195 211 291 389 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 9 13 15 19 应付账款 90 133 175 180 225 归属母公司净利润 134 185 198 277 369 其他 80 121 143 162 150 EBITDA 193 279 307 412 540 非流动负债 109 98 98 98 98 EPS (当年)(元) 0.37 0.52 0.50 0.69 0.92 长期借款 81 53 53 53 53 其他 29 45 45 45 45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 341 438 503 526 559 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 25 38 52 72 经营活动现金流 131 179 145 373 280 归属母公司股东权益 482 652 1,121 1,311 1,570 净利润 134 195 211 291 389 负债和股东权益 826 1,116 1,661 1,890 2,201 折旧摊销 20 27 38 45 52 财务费用 4 5 7 7 7 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -3 -4 -5 -6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -30 -48 -107 35 -162 营业总收入 905 1,578 2,030 2,508 3,034 其它 5 3 0 0 0 同比（%） 21.8% 74.4% 28.7% 23.5% 21.0% 投资活动现金流 -135 -110 -156 -125 -124 归属母公司净利润 134 185 198 277 369 资本支出 -119 -153 -160 -130 -130 同比（%） 64.6% 38.2% 6.8% 39.6% 33.5% 长期投资 1 42 0 0 0 毛利率（%） 28.8% 31.2% 31.7% 33.0% 33.4% 其他 -16 0 4 5 6 ROE% 27.8% 28.4% 17.7% 21.1% 23.5% 筹资活动现金流 27 -34 263 -93 -117 EPS (摊薄)(元) 0.34 0.46 0.50 0.69 0.92 吸收投资 2 0 335 0 0 P/E — — 52.53 37.62 28.19 借款 165 144 0 0 0 P/B — — 9.28 7.93 6.63 支付利息或股息 -6 -24 -72 -93 -117 EV/EBITDA 0.40 0.20 33.20 24.38 18.53 现金流净增加额 24 34 252 155 39 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师， 7 年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。 2015 年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历， 2020 年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院， 2 年食品饮料研究经验。 主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院， 2年食品饮料研究经验。 主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、 酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等） 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉捷 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindas