业绩逆势高增 电驱齿轮扩产再提速

事件概述 公司发布2022半年报：2022H1营收31.0亿元，同比+18.3%，其中Q2营收14.4亿元，同比-0.1%；归母净利2.5亿元，同比+95.8%，其中Q2归母净利1.3亿元，同比+75.9%；扣非后净利2.3亿元，同比+120.3%，其中Q2扣非后归母净利1.2亿元，同比+102.5%。 分析判断:► Q2业绩超预期同比保持高增 营收端：22H1实现营收31.0亿元，同比+18.3%，拆分看： （1）乘用车齿轮业务收入16.1亿元，同比+54.6%，占比从2021年的45.2%提升至52.1%，主要受益新能源齿轮头部客户配套粘性增强，份额提升，22H1新能源汽车齿轮营业收入7.8亿元，同比高增+337.5%，占乘用车齿轮收入比重达48.4%； （2）减速器及其他业务收入1.90亿元，同比+70.56%，主要系22H1产销量增长影响； （3）工程机械、商用车、电动工具、摩托车等其他齿轮收入8.0亿元，同比-22.5%，主要受商用车需求下滑影响。 拆分季度看，22Q2营收14.43亿元，同比-0.1%，环比-12.8%，预计主要受疫情下部分客户生产停滞、收货困难影响所致。 利润端：22Q2公司毛利率20.8%，同比+4.0pct，环比+ 1.4pct，同环比提升预计主要受乘用车齿轮毛利率提升拉动。在公司大力推进精益生产和技术改善、提升关键设备综合使用效 率，积极高效调配生产设备资源的促进下，22H1归母净利2.5亿元，同比+95.8%，环比2021 H2增长26.6%，其中Q2归母净利1.3亿元，同比+75.9%，超出预期。非经方面主要源于政府补助0.23亿元。 138273 费用端：22Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、4.2%、3.9%、1.4%，同比分别+0.9、+1.0、+0.5、-1.7pct，环比分别+0.0、+0.5、+0.1、-0.7pct，变动幅度较大的有：1）销售费用+0.9pct主因季度间分布不均，21Q2基数较低所致，22H1销售费用率0.9%，-0.2pct，实现同比下降；2）管理费用率增长主要受职工薪酬增长影响；3）财务费率下行主因本期无可转债利息费用及受汇率变动导致的汇兑收益增加。 ► 电驱齿轮需求旺盛产能扩张再提速 2022H1，公司关键新能源客户配套份额提升，于6月底完成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能建设；展望下半年，公司有望通过配套比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇 川、博格华纳等主要客户实现业绩持续高增，PSA等全球项目也将于2022 Q4实现小批量供货，助力海外市场开拓及份额提升。 产能规划方面，由于下游需求旺盛、订单饱满，公司上调产能建设进度预期，原计划在2022Q4末完成年化350万台套电驱减速箱齿轮产能建设，调整为400万台套。长期看，公司有望通过积极扩产夯实新能源电驱齿轮领先优势。 RV、谐波减速器双布局量产进程加快 22H1，公司机器人减速机业务在产品谱系、量产能力等方面均有较大提升，持续保持国产RV市占率领先地位。1）RV减速机：公司新一代用于中小负载机器人的高功重比RV实现量产，中大负载机器人（50Kg-210Kg）用RV也取得关键性突 破，在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；2）谐波减速机高性能新品成功推向市场，实现多场景示范应用。公司深耕精密关节减速机，在原材料配比、齿轮加工、轴承加工及精密装配等方面具备优势，未来母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对子公司环动科技赋能，加速推进精密减速机批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头产能稀缺之际加速抢夺市场份额。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，维持盈利预测：预计2022/2023/2024年收入70.72/91.39/114.81亿元 ， 对应归母净利5.33/8.11/11.31亿元 ，EPS为0.69/1.04/1.45元，对应2022年8月29日34.66元/股收盘价的PE分别为51/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。