2022年半年报点评：行业地位稳中有升，彻底式变革助力“轻装快跑”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2022年8月29日 [table_main] 公司点评报告模板 行业地位稳中有升，彻底式变革助力“轻装快跑” ——2022年半年报点评 中信出版 (300788.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 公司发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比减少10.90%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比减少38.05%；扣非归母净利润0.89亿元，同比减少33.88%。经营活动产生的现金流量净额为-0.51亿元，同比减少147.72%；加权平均净资产收益率为4.32%；公司销售与管理费用依次为 1.69亿元、0.59 亿元，分别增长8.12%、减少2.29%。其中Q2实现营业收入4.63亿元，环比上升6.04%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，环比上升18.73%。 ⚫ 图书出版严格执行全网框架体系，降本增效成果显著 公司图书出版与发行业务毛利率较上年同期提升2.39%，较2021年底提升3.7%。毛利率的大幅增加主要得益于全网框架体系的严格执行。同时公司采取了通过优化纸张和工艺流程压缩印制成本，严格管控办公费用和管理费用，优化交易量措施等诸多措施降低图书出版的成本。 ⚫ 深挖垂类市场，市场占有率位居行业龙头地位 上半年公司在整体图书零售市场的占有率为3.08%，较去年同期是提升了0.247个百分点，在出版机构中位居第一名。财经社科类市场占有率为34%，少儿类图书市场占有率31%，文艺生活类市场占有率为10%。公司在年初重塑了大众出版人平台，深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线，实施“细分市场领先战略”。沈阳市场方面，公司的经管类图书市场占有率仍旧保持第一名，市场占有率高达13.93%；少儿类图书市场占有率为3.3%，位居第四位；生活休闲类、自然科学类、传记类图书市场占有率稳步提升。 ⚫ 线下书店业务重构，业绩历改革阵痛期 书店的线下业态在上半年表现不佳，主要原因是疫情冲击导致机场部分的中信书店遭受了较为严重的客流量打击。在这样的背景下，企业积极谋变，顺势关停了部分城市经营不善的线下书店，开展业务变革进程，向着“轻装快跑”的经营战略转型：转变过去零售卖货的营销逻辑为流量逻辑，将部分线下书店进行主题化，服务于线上书店，为线上书店进行IP打造，引流等服务。截止到6月底，中信书店的在营门店为57家，而2021年末为88家，上半年共关停了31家线下书店。 ⚫ 内容电商实力强劲，中信书院影响力建设稳步推进 虽然上半年整个行业环境较为恶劣，但公司一系列新产品和业务保持良好的增长态势，未来业绩值得期待。政企服务方面，上半年收入同比上涨11%，新增的机构客户数量有197个，并于6月份上线政企服务平台——信选商城。内容电商方面，公司是业内广泛承认的头部企业，旗下有 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2022-08-26 A股收盘价(元) 19.86 A股一年内最高价(元) 35.74 A股一年内最低价(元) 17.28 创业板指数 2640.29 市盈率 17.22 总股本（亿股） 1.90 实际流通A股(亿股) 1.90 限售的流通A股(亿股) 0.00 相对SW传媒板指数表现图 2022-08-28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒】公司点评_传媒行业_中信出版（300788.SZ)公司业绩稳健增长，核心出版领域优势显著 【银河传媒互联网】公司年报点评_中信出版（300788.SZ）：夯实出版主业，书店新模式成效渐显 公司点评/中信出版 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 5个账号位列书业出版社自播前十强清单，比如中信出版社旗舰店、中信读书会等。中信书院方面，公司举办了多项兼具专业性、关注度的重磅活动，持续推进书院的影响力建设。上半年累计组织大咖直播活动有76场，全网总观看量超过3,500万。 公司也打造了一个文化对谈节目叫深夜书房，总播放量也超过2,450万。此外公司6月底的时候也和新浪联合主办了2022年 ESG全球领导者峰会，有20个国家的135位学者参加了这次会议，该会议全网曝光总量超过9,000万，阅读人数达到1.43亿，是国内这个级别最高和国际参与度最高的 ESG会议。 ⚫ 投资建议 预计公司22-24年归母净利润分别为2.08/2.57/3.10亿元，同比增长-13.84%/23.67%/20.33%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.63，对应PE分别为18.14x/14.67x/12.19x，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 图书行业政策变动风险和监管风险；行业竞争加剧风险；实体书店销售码洋下降风险；新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险；新业务拓展的风险；后疫情时代商业模式变革的风险；知识产权侵权风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1922.10 2035.96 2285.40 2508.20 收入增长率% 1.60 5.92 12.25 9.75 净利润（百万元） 241.60 208.16 257.43 309.75 利润增速% -14.35 -13.84 23.67 20.33 摊薄EPS(元) 1.27 1.09 1.35 1.63 PE 15.63 18.14 14.67 12.19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/中信出版 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2848.01 2908.72 3171.29 3569.96 营业收入 1922.10 2035.96 2285.40 2508.20 现金 1859.47 1796.80 2137.87 2334.51 营业成本 1240.12 1331.31 1464.00 1580.70 应收账款 86.91 161.93 79.06 185.42 营业税金及附加 7.66 5.09 10.74 11.79 其它应收款 44.52 48.23 55.89 58.37 营业费用 346.54 386.83 434.23 464.02 预付账款 288.78 332.83 307.44 331.95 管理费用 136.00 148.63 178.26 200.66 存货 536.35 558.28 580.38 649.05 财务费用 -13.34 -50.00 -50.00 -50.00 其他 31.96 10.65 10.65 10.65 资产减值损失 -15.66 0.00 0.00 0.00 非流动资产 537.05 504.91 500.80 496.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 78.50 56.00 56.00 56.00 投资净收益 4.09 2.85 3.20 3.51 固定资产 15.65 11.54 7.43 3.32 营业利润 236.22 195.37 242.23 292.01 无形资产 12.62 12.62 12.62 12.62 营业外收入 3.66 3.14 3.20 3.27 其他 430.28 424.75 424.75 424.75 营业外支出 0.31 0.26 0.27 0.27 资产总计 3385.06 3413.63 3672.09 4066.65 利润总额 239.57 198.25 245.17 295.00 流动负债 1124.11 1169.51 1184.89 1286.95 所得税 2.02 1.69 2.08 2.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 237.55 196.56 243.08 292.49 应付账款 685.52 682.78 683.62 739.01 少数股东损益 -4.05 -11.60 -14.34 -17.26 其他 438.60 486.73 501.27 547.94 归属母公司净利润 241.60 208.16 257.43 309.75 非流动负债 223.03 106.24 106.24 106.24 EBITDA 327.05 161.08 193.14 242.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.27 1.09 1.35 1.63 其他 223.03 106.24 106.24 106.24 负债合计 1347.14 1275.74 1291.12 1393.19 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 5.33 -6.27 -20.61 -37.87 营业收入 1.60% 5.92% 12.25% 9.75% 归属母公司股东权益 2032.59 2144.15 2401.58 2711.33 营业利润 -17.73% -17.29% 23.99% 20.55% 负债和股东权益 3385.06 3413.63 3672.09 4066.65 归属母公司净利润 -14.35% -13.84% 23.67% 20.33% 毛利率 35.48% 34.61% 35.94% 36.98% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 12.57% 10.22% 11.26% 12.35% 经营活动现金流 284.87 113.37 334.93 190.13 ROE 11.89% 9.71% 10.72% 11.42% 净利润 237.55 196.56 243.08 292.49 ROIC 8.86% 6.67% 7.28% 8.24% 其它 -0.03 11.58 -2.94 -3.00 总资产周转率 0.57 0.60 0.62 0.62 投资活动现金流 -126.71 37.36 6.14 6.51 应收帐款周转率 22.11 12.57 28.91 13.53 资本支出 -33.10 -11.58 2.94 3.00 应付帐款周转率 2.80 2.98 3.34 3.39 长期投资 89.80 40.55 0.00 0.00 每股收益 1.27 1.09 1.35 1.63 其他 -183.40 8.38 3.20 3.51 每股经营现金 1.50 0.60 1.76 1.00 筹资活动现金流 -216.57 -213.39 0.00 0.00 每股净资产 10.69 11.28 12.63 14.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 15.63 18.1