Q2快速恢复，稳健成长可期

分区域来看，二季度东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为11.16/12.41/12.54/15.80/7.14亿元，分别同比+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%，南部、中部、北部增速均在20%以上，市场快速恢复，西部接近20%，仅东部地区因疫情影响增速偏慢。 分渠道来看，二季度线下/线上分别实现收入56.62/2.43亿元，分别同比+19.4%/+57.5%，新零售等渠道取得有效突破，实现线上线下、多渠道的协同并进。 原材料价格上涨，盈利能力短期承压 成本端来看，公司H1/Q2毛利率分别为36.6%/34.9%，分别同比-2.68/-2.19pct，毛利率下降主因原材料成本持续上涨，产品盈利能力被压缩，但公司多措并举推动挖潜降本，进一步扩大集约化规模优势和精益管理优势，缓解成本上涨压力。费用端来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/1.6%/3.2%/-3.4%，分别同比-0.48/-0.32/+0.77/-0.40pct，销售费用率下降较多主因人工和广告费减少，研发费用率增加预计与公司产品丰富度增加，进一步加大研发投入有关，公司费用管控能力依旧优秀。综合来看，公司Q2实现归母净利润15.64亿元，同比+11.79%，收入高增但原材料价格上涨使得短期利润增速低于收入增速，净利率同比下降2.3pct至24.7%。 上半年整体来看，公司收入个位数增长+毛利率下降+期间费用率下降0.44pct，使得公司净利率下降2.11pct至25.1%，对应净利润同比增长1.2%至33.93亿元，短期盈利能力承压。 ► 走出经营低谷，未来仍是星辰大海 今年市场环境复杂多变，行业和公司仍然面临一定的增长压力，但公司多措并举积极应对，Q2环比Q1经营明显改善，业绩稳定发展，走出盈利低谷，下半年有望延续增长趋势，恢复稳健成长。长期来看，公司高潜品类的快速发展推动的产品多元化，新零售渠道持续突破推进的线上线下协同发展将助力公司不断扩大竞争优势，强化竞争壁垒，提升市占率。 投资建议 参考中报业绩，我们维持公司22-24年营业收入281.55/321.52/365.25亿元的预测，下调22-24年EPS 1.62/1.87/2.12元的预测至1.53/1.81/2.12元，对应2022年8月29日的收盘价78.57亿元PE估值分别为风险提示 原材料价格上涨、疫情反复、食品安全 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html