——观望为主 汇誉理念：汇四海之人、缘、财，享八方之德、美、誉。 经营理念：集人之智、集人之力，诚信汇通、协作共赢。 投资理念：理性、稳健、可持续！ 服务理念：以至善、至诚、至道、至德服务客户、回馈社会。 白糖周报 2016年01月15日  Suger weekly Report  您 身 边 的 理 财 专 家  农产品研究院  白糖  王耀伟 王耀伟 @huiyusx.com 联系方式：  0351-5620775 免责声明 本报告出自山西汇誉投资管理有限公司，信息均来自于公开、可靠的资料，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告力求信息数据的可靠性，但不完全保证其准确性及完整性，所载内容仅供参考，完全以本报告为依据所做出的任何经济和法律活动所带来的后果自负；所载的意见、评估及推测仅为本报告出具日的判断，该等意见、评估及推测无需通知即可更改。本报告版权仅为本公司所有，未经授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，在征得公司同意后，需在允许的范围内使用，不得对本报告进行任何有悖原意的使用，且注明出处为“山西汇誉投资管理有限公司”。 - 1 - 农产品研究院  核心观点  全球市场 总体来看，全球白糖进入减产周期， 2015/16榨季全球食糖预计减产220万吨(总产量17215万吨)。全球库存有所减少，2015/16榨季预计库存为3959.8万吨，去年4428.1万吨。 由于全球库存高企，短期全球白糖不会短缺。  国内市场 我国白糖生产2013/14季度进入减产周期， 2014/2015榨季全国累计产糖1056万吨，相比上个榨季下降20.74%。进口481.2万吨左右,消费预计1600万吨。初步估计15/16榨季国内食糖产量在本榨季的基础上还将减少5%以上,预计1000万吨左右。 2016 年进口自律数量设置为 190 万吨，加上配额内部分，理论上进口规模不应超过 385万吨。 在不考虑国库抛储的情况下，2014/2015榨季和2015/2016榨季供需情况如下表： 榨季 原糖结转 上榨季新增工业库存 产量 进口 走私 总供给 总需求 2014/2015 100 191 1056 481（40） 120 1908 1595 2015/2016 220 93 1000 385（40） 50 1708 1600 进口糖中有40万吨古巴糖直接进入国库，不计算在总供给中。短期白糖不会出现短缺情况。  操作策略 此部分内容由汇誉投研（公众号：huiyutouyan）会员定制专享。 - 2 - 农产品研究院  白糖生产成本计算 甘蔗收购价格 450元/吨 甘蔗运费 22元/吨 扶持补贴 30元/吨 糖料成本 4183元/吨 按照12%的压榨率计算 销售费用 195.3元/吨 附加费用 21.58元/吨 管理费用 240.48元/吨 财务费用 150元/吨 减去白糖附属产品收入 300元/吨 不含税完全成本 4483元/吨 含税完全成本 5236元/吨 柳州市柳兴糖厂本榨季普通糖料蔗收购首付价定为450元/吨。 如果按照11%的压榨率计算，白糖成本会增加300元/吨以上。  库存消费比趋势图  长期来看，白糖库存消费比与价格走势呈现明显的负相关性。我国白糖库销比已经连续两年下降，有可能会助长一波牛市行情。  全球供需平衡表 - 3 - 农产品研究院 全球白糖产量供需平衡表（单位：万吨，数据来源：美国农业部) 产量 出口 消费量 进口 库存 15/16nov 17214.6 5469.5 17276.8 5216.1 3959.8 15/16may 17340.5 5581.2 17341.3 5286.7 4052.9 14/15 17430.8 54115 17060 51551 4428.1 13/14 17556.3 57529 16672.4 51301 4403.1 12/13 17755 55143 16492 51010 4263.1 11/12 17235.9 54936 15936.5 48326 3528.8 10/11 16221.9 53786 155403 49137 2952.6 近几年来全球产量缓慢下降，消费逐年上升，库存在逐步减少，目前全球白糖处于去库存阶段。预计15/16榨季全球首次进入产不足需阶段，国际糖业组织预计16/17年度全球糖市将供应短缺620万吨。但要认识到库存依然处于高位。  我国供需平衡表 国内白糖供需平衡表（单位：千吨，数据来源wind） 指标名称 产量 进口量 总供给量 国内消费量 出口量 总消费量 期末库存 库存/消费量 频率 年 年 年 年 年 年 年 年 - 4 - 农产品研究院 2010 11,000 2,100 16,456 14,504 71 14,575 1,881 12.90 2011 11,180 4,300 17,361 12,830 48 12,878 4,483 34.80 2012 12,120 3,661 20,264 13,231 46 13,277 6,987 52.60 2013 12,750 4,024 23,761 13,932 50 13,982 9,779 69.90 2014 10,800 3,000 23,582 14,430 70 14,500 9,082 62.60 2015 9,300 3,100 21,482 15,128 60 15,188 6,294 41.40  Wind数据显示，我国2014年白糖进入减产周期。2013年期末库存977.9万吨，为历史最高位，之后进入去库存阶段。今年我国白糖库存为629.4万吨，与去年相比降低278.8万吨，降幅明显，但库存总量仍处于历史高位。  白糖季节性规律 2月至6月是白糖的销售淡季，这段时间供应最为充足，没有重大的节日效应，气候也还没有转暖带动消费，这段时间白糖价格以下跌为主。 7月到9月份受外盘斋月行情的强劲影响，每年8月份的阿拉伯斋月是国际糖市的重要消费时点，一般国际糖价上涨走势非常明显，从而带动国内白糖价格上涨。 - 5 - 农产品研究院 白糖供给不充足的情况下，国内的消费受中秋国庆双节商家备货的提振，容易发生相临两个榨季之间白糖供应的青黄不接，使期货投资者借机炒作，这段时间的白糖价格以上涨为主。 但如果供给充足，国内商家熊市预期下的买涨不买跌心态，使旺季出现旺季不旺的情形。这段时间白糖价格以下跌为主。 10月至来年2月这段时间虽然是开榨时点，白糖供应增加，但有天气方面的霜冻题材炒作，一年中最大春节消费旺季的来临，容易产生一年中白糖最大的行情，这段时间白糖价格以上涨为主。但熊市中会由于预期和供应压力的存在，使这波上涨比较曲折。  白糖月度产销情况 白糖产量 白糖销量 新增工业库存 2014-10 2014-11 49.40 13.21 36.19 2014-12 221.06 104.95 116.11 2015-01 478.57 252.00 226.57 2015-02 728.70 326.77 401.93 2015-03 955.14 431.44 523.70 2015-04 1,030.75 545.10 485.65 2015-05 1,052.19 617.49 434.70 2015-06 1,055.60 687.65 367.95 2015-07 1,055.60 772.75 282.85 2015-08 1,055.60 879.30 176.30 2015-09 1,055.60 962.57 93.03  白糖进出口数据 2013/14榨季 2014/15榨季 10月 709,873.00 416,427.99 11月 475,714.00 303,951.96 12月 434,700.00 361,879.27 1月 288,678.55 385,347.85 - 6 - 农产品研究院 2月 163,752.88 123,912.93 3月 411,131.71 490,545.19 4月 272,615.79 550,509.74 5月 173,216.21 522,863.59 6月 82,529.65 239,673.47 7月 280,846.42 485,027.40 8月 366,367.95 275,702.79 9月 364,719.93 656224.00 总值 402.4万吨 481.2万吨  期现基差图  今日白糖期现基差(按白糖指数计算所得)为97元/吨,前值130元/吨，近一年历史基差基本分布在0-500之间，目前处于低位。  目前，现货白糖合同价格5360元/吨（柳州），期货1605合约5421元/吨，期货1609合约5534元/吨。 - 7 - 农产品研究院  内外价差图  内外价差为225元/吨,前值335元/吨，近一年内外差价基本分布在0-1500之间。  巴西雷亚尔走势  01月14日美元兑雷亚尔为4.0217，近几日巴西雷亚尔贬值幅度较大。  仓单