公司简评报告：诺唯赞：常规业务高速增长，创新和国际化助力长期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 65.38 一年内最高/最低价（元） 130.20/64.50 市盈率（当前） 29.05 市净率（当前） 5.65 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 261.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  诺唯赞：非新冠业务高速增长，新冠业务贡献稳定现金流   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022年半年报。公司2022年上半年实现收入16.20亿元（+96.2%），实现归母净利润6.14亿元（+56.7%），实现扣非归母净利润5.77亿元（+52.7%）。 点评： ⚫ 常规业务高速增长，新冠业务持续贡献现金流。公司2022年上半年新冠相关业务销售收入为11.72亿元（+121%），非新冠常规业务收入为4.48亿元（+121.8%）。公司持续加强研发扩展产品SKU数量和种类，并加大重点城市销售能力，市场竞争力不断增强，非新冠相关收入持续高速增长。从产品业务收入拆分看，2022H1生命科学业务领域、体外诊断业务领域、生物医药业务领域分别实现收入8.05亿元（+ 35%）、7.33亿元（+271%）、0.82亿元（+ 178%）；除去新冠业务，三大板块分别实现收入3.17亿元（+ 37%）、0.50亿元（+38%）、0.82亿元（+ 178%）。 1） 生命科学业务：公司支柱业务，公司除不断拓展SKU和客户外，新布局了注塑耗材与合成生物学相关业务，在国产替代和创新产品双轮驱动下该板块有望继续维持高速增长。 2） 体外诊断业务：已度过市场导入期开始逐步上量，心脑血管、炎症感染等常规项目实现稳步增长，胃功能、自免等特色项目开始实现销售；产品端不断拓展，截至2022H1，公司已获取108项医疗器械注册证及备案，自主研发生产了包括量子点全自动免疫荧光分析仪在内的6款仪器。预计随着注册证数量稳步增长以及销售能力的提升，有望为公司中长期增长提供动力。 3） 生物医药业务：公司主要围绕疫苗相关业务提供服务。报告期内，公司下属子公司顺利通过药监局检查，成为国内第一家在新冠项目上通过官方核查的第三方检测机构；已建成符合 GMP 等级标准的发酵纯化车间，能有效实现新冠 mRNA 疫苗部分关键酶的大规模生产；累计承接超过20项新冠疫苗和包括HPV、带状疱疹在内的多个非新冠疫苗的疫苗评价服务业务。借助公司的核心原料与试剂的平台优势，高潜能与高弹性的生物医药业务有望成为公司未来营收的新增长点。 ⚫ 盈利能力维持高水平，利润率受产品结构影响有所波动。公司2022年上半年毛利率和净利率分别为74.1%（-12.7pct）、37.9%（-9.6pct），毛利净利率受新冠产品结构和单价变化波动较大，但仍维持高盈利水平。2022H1销售、管理、财务费用率分别为12.6%（0pct）/6.9%（-1.5pct）/-0.3%(-0.6pct)，中间费用率持续优化。 ⚫ 坚持创新，持续加大研发投入。2022年上半年公司研发投入为1.57亿-0.500.5115-Nov10-Jan7-Mar2-May27-Jun22-Aug诺唯赞沪深300 [Table_Title] 诺唯赞：常规业务高速增长，创新和国际化助力长期发展 [Table_ReportDate] 诺 唯 赞(688105)公司简评报告 | 2022.08.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 元，同比增加85.7%，积极扩充研发团队，研发人员增加至748人名，较年初增加15%。公司依托蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，围绕“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景，不断更新迭代现有产品和有序推进各领域研发项目。 ⚫ 新冠产品打开海外市场，积极开拓海外业务。2022年上半年公司实现海外销售收入金额为1.95亿元（+144%），总销售收入占比为12.0%，以新冠相关产品的销售为主。目前公司已在中国香港、印尼及美国设立了3家子公司，国际业务部已有近150名员工，公司产品在海外已完成近200项准入，覆盖40余个国家，并已在30多个国家和地区实现销售。随着公司未来进一步完善与优化国际业务团队与销售网络建设，有望进一步打开海外市场。 ⚫ 盈利预测和投资建议：基于公司常规业务的强劲增长和新冠业务的不确定性，我们调整此前盈利预测，预计 2022-2024 年，公司营收分别为2.68/2.72/2.99亿元，分别同比增43.5%/1.4%/9.9%；归母净利润分别为1.07/1.10/1.23亿元，分别同比增57.4%/2.8%/12.3%。最新收盘价对应 PE 分别为25/24/21倍。公司依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并可开展抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新冠疫情不确定性带来的新冠产品销售的不确定性；客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；产品毛利率下滑。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 1868.6 2680.7 2717.7 2986.3 营收增速（%） 43.5% 1.4% 9.9% 净利润（百万元） 678.3 1067.3 1097.6 1232.4 净利润增速（%） 57.4% 2.8% 12.3% EPS(元/股) 1.70 2.67 2.74 3.08 PE 24.5 23.8 21.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4050.9 4738.7 5358.1 6137.7 经营活动现金流 616.8 741.2 1028.0 1118.2 现金 1477.8 1834.4 2426.1 3114.6 净利润 678.3 1067.3 1097.6 1232.4 应收账款 322.3 435.5 441.6 485.2 折旧摊销 59.2 67.9 99.0 133.5 其它应收款 2.1 3.0 3.0 3.3 财务费用 6.7 -32.2 -42.6 -55.4 预付账款 21.2 39.5 41.3 45.1 投资损失 -24.0 -40.0 -40.0 -40.0 存货 242.2 436.8 456.5 498.4 营运资金变动 -88.4 -252.8 -2.7 -56.7 其他 9.5 13.6 13.8 15.1 其它 -15.0 29.8 18.4 18.5 非流动资产 556.2 777.5 966.7 1124.3 投资活动现金流 -1428.1 -265.5 -265.5 -265.5 长期投资 18.5 18.5 18.5 18.5 资本支出 -262.0 -305.0 -305.0 -305.0 固定资产 200.6 397.1 606.1 779.2 长期投资 5333.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 16.7 20.0 23.0 25.7 其他 -6499.6 39.5 39.5 39.5 其他 150.6 150.6 150.6 150.6 筹资活动现金流 2069.8 -119.1 -170.9 -164.1 资产总计 4607.1 5516.2 6324.8 7262.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 387.3 447.9 473.9 512.3 长期借款 31.2 -31.2 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 2168.4 -120.0 -213.5 -219.5 应付账款 118.8 221.3 231.3 252.6 现金净增加额 1258.5 356.6 591.7 688.6 其他 0.9 1.7 1.8 2.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 92.6 92.6 92.6 92.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 19.4% 43.5% 1.4% 9.9% 其他 76.2 76.2 76.2 76.2 营业利润 -20.7% 42.7% 3.2% 12.6% 负债合计 479.8 540.4 566.5 604.9 归属母公司净利润 -17.5% 57.4% 2.8% 12.3% 少数股东权益 0.0 -98.8 -200.4 -314.4 获利能力 归属母公司股东权益 4127.3 5074.6 5958.7 6971.6 毛利率 81.2% 75.6% 74.9% 75.0% 负债和股东权益 4607.1 5516.2 6324.8 7262.0 净利率 36.3% 39.8% 40.4% 41.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.4% 21.0% 18.4% 17.7% 营业收入 1868.6 2680.7 2717.7 2986.3 ROIC 16.4% 18.9% 16.7% 16.1% 营业成本 350.8 653.9 683.4 746.2 偿债能力 营业税金及附加 7.0 10.1 10.2 11.3 资产负债率 10.4% 9.8% 9.0% 8.3% 营业费用 319.5 321.7 326.1 358.4 净负债比率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 230.3 348.5 353.3 388.2 流动比率 10.46 10.58 11.31 11.98 管理费用 179.8 268.1 271.8 298.6 速动比率 9.83 9.61 10.34 11.01 财务费用 3.1 -32.2 -42.6 -55.4 营运能力 资产减值损失 -52.0 -50.0 -20.0 0.0 总资产周转率 0.41 0.49 0.43 0.41 公允价值变动收益 5.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.81 7.07 6.20 6.44 投资净收益 39.3 40.0 40.0 40.0 应付账款周转率 3.96 3.85 3.02 3.08 营业利润 771.1 1100.6 1135.5 1279.1 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.2 0.2 0.2 每股收益 1.70 2.67 2.74 3.08 营业外支出 6.9 6.9 6.9 6.9 每股经营现金 1.54 1.85 2.57 2.80 利润总额 764.4 1093.9 1128.8 1272.4 每股净资产 10.32 12.69 14.90 17.43 所得税 86.2 125.4 132.8 154.0 估值比率 净利润 678.3 968.5 996.0 1118.3 P/E