公司简评报告：诺唯赞：非新冠业务高速增长，新冠业务贡献稳定现金流

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 72.52 一年内最高/最低价（元） 120.88/72.52 市盈率（当前） 37.52 市净率（当前） 6.36 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 290.09 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度年报和2022年一季报。公司2021年实现收入18.69亿元（+19.44%），实现归母净利润6.78亿元（-17.46%），实现扣非归母净利润6.44亿元（-20.90%）。公司2022年Q1实现收入9.75亿元（+80.77%），实现归母净利润4.31亿元（+28.18%），实现扣非归母净利润4.13亿元（+25.79%）。 点评： ⚫ 21年非新冠业务高速增长，新冠业务保持平稳。公司2021年新冠相关业务销售收入为11.49亿元（-3.25%），非新冠常规业务收入为7.19亿元（+91%）。公司通过加强研发扩展产品SKU数量和种类，并加大重点城市销售能力，市场竞争力不断增强，非新冠相关收入持续高速增长，公司非新冠业务收入从2017年的1.12亿元增长到2021年的7.19亿元，年复合增长率为59.1%。从产品业务收入拆分看，2021年生命科学业务领域、体外诊断业务领域、生物医药业务领域分别实现收入13.39亿元（+ 66%）、4.33亿元（+104%）、0.97亿元（+ 774%）；除去新冠业务，生命科学业务领域、体外诊断业务领域常规业务分别实现收入5.33亿元（+66%）、0.89亿元（104%）。公司支柱业务生命科学业务在国产替代背景下有望维持高速增长；体外诊断业务随着注册证书数量稳步增长以及销售能力的提升助力公司中长期增长；生物医药业务21年实现了从0到1，借助公司的核心原料与试剂的平台优势，加之前期客户储备和认可对于公司业务扩展的利好，高潜能与高弹性的生物医药业务有望成为公司未来营收的新增长点。 ⚫ 22年Q1业绩迎来爆发式增长，推测系新冠产品销售再次发力。22年Q1公司实现收入9.75亿元，同环比实现大幅增长，分别+80.07%/+ 68.16%，推测主要系22年初海外Omicron爆发带来海外新冠检测产品井喷式需求，同时公司新冠抗原检测试剂盒于3月中旬在国内获批，并与上药医疗签订了2.15亿元的大额采购合同，为上海和东北防疫及时做出了积极贡献。展望全年，新冠产品收入有望继续为公司贡献稳定现金流。 ⚫ 公司保持高盈利水平，21年业务高速发展费用投入增加，期间费用率有所波动。公司2021年和2022年Q1毛利率分别为81.22%（-10.24pct）、74.77%（-17.67%），净利率分别为36.30%（-16.22pct）、44.23%（-17.90pct），毛利净利率受新冠产品结构和单价变化波动较大，但仍维持高盈利水平。21年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%（+5.10pct）/9.62%（+3.75pct）/12.33%(+4.31pct)/0.17%(-0.11pct)，其中因21年销售规模和公司规模快速扩张需求，销售、管理费用率有所提升，预计后续随着规模化效应稳步下降。同时公司持续加大研发投入，-0.500.515-Nov16-Dec16-Jan16-Feb19-Mar19-Apr诺唯赞沪深300 [Table_Title] 诺唯赞：非新冠业务高速增长，新冠业务贡献稳定现金流 [Table_ReportDate] 诺 唯 赞(688105)公司简评报告 | 2022.04.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 不断新增SKU数量和类别，积极扩充研发团队，研发人员增加至652名（+57%），依托蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，围绕“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景，有序推进各领域研发项目。 ⚫ 新冠产品打开海外市场，积极开拓海外业务。2021年，公司进一步开展海外销售业务，实现销售收入金额为2.7亿元（+26.97%），总销售收入占比为14.49%，以新冠相关产品的销售为主。目前公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建，同时在中国香港、印尼及美国设立了3家主体。未来公司将进一步完善与优化国际业务团队与销售网络建设，在东南亚、欧洲、南美等区域重点布局，进一步打开海外市场。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们预计 2022-2024 年，公司营收分别为2715.7/3296.9/3529.6百万元，分别同比增45.3%/21.4%/7.1%；归母净利润分别为1058.0/1307.0/1480.4百万元，分别同比增56.0%/23.5%/13.3%。最新收盘价对应 PE 分别为27/22/20倍。公司依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并可开展抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新冠疫情不确定性带来的新冠产品销售的不确定性；客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；产品毛利率下滑。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 1868.6 2715.7 3296.9 3529.6 营收增速（%） 45.3% 21.4% 7.1% 净利润（百万元） 678.3 1058.0 1307.0 1480.4 净利润增速（%） 56.0% 23.5% 13.3% EPS(元/股) 1.70 2.64 3.27 3.70 PE 27.4 22.2 19.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4050.9 4749.9 5638.5 6563.8 经营活动现金流 616.8 723.3 1111.1 1353.1 现金 1477.8 1816.4 2493.5 3378.3 净利润 678.3 1058.0 1307.0 1480.4 应收账款 322.3 441.2 535.7 573.5 折旧摊销 59.2 67.9 99.0 133.5 其它应收款 2.1 3.0 3.7 3.9 财务费用 6.7 -32.0 -43.1 -58.7 预付账款 21.2 41.5 50.9 51.0 投资损失 -24.0 -40.0 -40.0 -40.0 存货 242.2 458.2 562.2 563.4 营运资金变动 -88.4 -263.5 -117.5 -41.8 其他 9.5 13.8 16.7 17.9 其它 -15.0 30.9 26.6 16.7 非流动资产 556.2 777.5 966.7 1124.3 投资活动现金流 -1428.1 -265.5 -265.5 -265.5 长期投资 18.5 18.5 18.5 18.5 资本支出 -262.0 -305.0 -305.0 -305.0 固定资产 200.6 397.1 606.1 779.2 长期投资 5333.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 16.7 20.0 23.0 25.7 其他 -6499.6 39.5 39.5 39.5 其他 150.6 150.6 150.6 150.6 筹资活动现金流 2069.8 -119.2 -168.5 -202.7 资产总计 4607.1 5527.4 6605.2 7688.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 387.3 467.5 570.8 571.8 长期借款 31.2 -31.2 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 2168.4 -120.0 -211.6 -261.4 应付账款 118.8 232.2 284.9 285.5 现金净增加额 1258.5 338.6 677.1 884.9 其他 0.9 1.8 2.2 2.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 92.6 92.6 92.6 92.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 19.4% 45.3% 21.4% 7.1% 其他 76.2 76.2 76.2 76.2 营业利润 -20.7% 41.5% 23.9% 13.6% 负债合计 479.8 560.0 663.4 664.4 归属母公司净利润 -17.5% 56.0% 23.5% 13.3% 少数股东权益 0.0 -97.9 -218.9 -355.9 获利能力 归属母公司股东权益 4127.3 5065.3 6160.7 7379.7 毛利率 81.2% 74.7% 74.5% 76.1% 负债和股东权益 4607.1 5527.4 6605.2 7688.2 净利率 36.3% 39.0% 39.6% 41.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.4% 20.9% 21.2% 20.1% 营业收入 1868.6 2715.7 3296.9 3529.6 ROIC 16.4% 18.8% 19.3% 18.4% 营业成本 350.8 685.9 841.7 843.4 偿债能力 营业税金及附加 7.0 10.2 12.4 13.3 资产负债率 10.4% 10.1% 10.0% 8.6% 营业费用 319.5 325.9 395.6 423.5 净负债比率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 230.3 353.0 428.6 458.8 流动比率 10.46 10.16 9.88 11.48 管理费用 179.8 271.6 329.7 353.0 速动比率 9.83 9.18 8.89 10.49 财务费用 3.1 -32.0 -43.1 -58.7 营运能力 资产减值损失 -52.0 -50.0 -20.0 0.0 总资产周转率 0.41 0.49 0.50 0.46 公允价值变动收益 5.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.81 7.11 6.75 6.36 投资净收益 39.3 40.0 40.0 40.0 应付账款周转率 3.96 3.91 3.26 2.96 营业利润 771.1 1091.1 1352.0 1536.2 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.2 0.2 0.2 每股收益 1.70 2.64 3.27 3.70 营业外支出 6.9 6.9 6.9 6.9 每股经营现金 1.54 1.81 2.78 3.38 利润总额 764.4 1084.4 1345.3 1529.5 每股净资产 10.32 12