2022中报点评：网安业务增长超34%，存货翻倍预示下游高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月28日买入佳缘科技（301117.SZ）——2022中报点评网安业务增长超34%，存货翻倍预示下游高景气核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价60.52元总市值/流通市值5568/1271百万元52周最高价/最低价99.80/40.40元近3个月日均成交额76.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳缘科技（301117.SZ）——2021年年报点评-收入利润均接近预告上限，安全业务有望进一步拓展下游》——2022-04-12《佳缘科技（30117.SZ）-蓬勃发展的军工网络安全和信息化厂商》——2022-03-05上半年业绩稳定，存货高增长，下半年收入有望加速。2022上半年，公司实现收入1.48亿元（+11.40%），归母净利润0.43亿元（+7.10%），扣非归母净利润0.34亿元（-11.78%）。单q2来看，公司实现收入1.34亿元（+3.05%），归母净利润0.47亿元（+0.89%）。公司毛利率为52.04%，保持稳定。销售、管理、研发费用同比增长46.4%、135.14%、27.48%，费用增长较快主要系公司扩大规模并加大人员招募。2022H1，公司存货达到2.04亿元，同比增长258%，相比21年底也增长1倍；其中原材料大幅增长。公司研发立项、业务增加，备货量随之增加，因此存货高增长预示下游采购需求旺盛，下半年公司成长有望加速。军工信息化收入开始贡献体量，网络安全仍保持较高增长。分产品来看，信息化业务收入0.62亿元（-16.99%），主要来自政府信息化约0.21亿元，和军工信息化约0.39亿元。2021H1公司信息化业务中确认了医疗的大单造成较高基数，今年信息化业务中，尤以军工信息化增长迅速。网络安全业务收入0.78亿元（+34.35%），在上半年疫情影响下，仍保持了较高的增速。网安业务毛利率67.73%，与去年保持一致。从产品看，产品以安全单元模块为主，星载安全仍是公司当前主要收入贡献。军工网安业务有望加快成长，持续拓展新领域。2022上半年，公司进一步提升公司高速运算硬件安全平台产品的实用性和可靠性，开发多种产品形态。公司在上海设立了研发中心，开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发；网络安全平台国产化、5G安全平台、星载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。同时，在北京设立子公司，开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务。公司在“无线数据安全传输”新取得两项专利，无线通信在现代化武器装备运营广泛，因此公司有望以安全角度切入广泛下游市场。公司当前尤以航空航天的星载和机载占比较高，未来有望进一步拓展雷达、弹载、舰载、车载等新领域，保持较高增长态势。风险提示：军工安全交付节奏影响；信息化业务拓展不及预期；疫情反复。投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.82/7.18/9.84亿元，增速分别为52%/49%/37%，归母净利润为1.53/2.42/3.36亿元，对应当前PE为36/23/17倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)191317482718984(+/-%)45.5%66.3%52.0%49.0%37.1%净利润(百万元)5393153242336(+/-%)66.2%75.7%65.7%57.9%38.7%每股收益（元）0.761.341.672.633.65EBITMargin36.6%36.9%36.3%37.6%38.2%净资产收益率（ROE）25.9%31.3%10.1%13.8%16.1%市盈率（PE）79.545.336.323.016.6EV/EBITDA60.937.032.721.515.6市净率（PB）20.6414.173.663.162.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年整体表现稳定，网安业务仍保持较快增长。2022H1，公司实现收入1.48亿元（+11.40%），归母净利润0.43亿元（+7.10%），扣非归母净利润0.34亿元（-11.78%）。单q2来看，公司实现收入1.34亿元（+3.05%），归母净利润0.47亿元（+0.89%）。信息化业务由于去年医疗IT高基数有所下滑，但是网安业务仍保持34%的增速。疫情对上半年项目交付有一定影响，从存货指标来看，下半年公司有望恢复较高增速。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计2022-2024年营业收入为4.82/7.18/9.84亿元，增速分别为52%/49%/37%，归母净利润为1.53/2.42/3.36亿元，对应当前PE为36/23/17倍，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8262113511531235营业收入191317482718984应收款项138264401598820营业成本91148219319432存货净额54102150219297营业税金及附加12468其他流动资产1017263852销售费用47131926流动资产合计283445171320082404管理费用1114233344固定资产33456研发费用1429487298无形资产及其他00123财务费用12(2)(8)(8)投资性房地产414141414投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动0(0)(2)00资产总计291463173320312428其他收入(22)(40)(47)(71)(96)短期借款及交易性金融负债3181808080营业利润61103176279386应付款项384872105142营业外净收支(0)3000其他流动负债1332497196利润总额61106176279386流动负债合计82162200256318所得税费用813223548长期借款及应付债券50000少数股东损益01122其他长期负债0471115归属于母公司净利润5393153242336长期负债合计5471115现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计87166208267333净利润5393153242336少数股东权益12346资产减值准备013122股东权益203295152217602089折旧摊销11222负债和股东权益总计291463173320312428公允价值变动损失(0)0200财务费用12(2)(8)(8)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(57)(145)(151)(218)(246)每股收益0.761.341.672.633.65其它(0)(12)0(0)0每股红利0.020.030.030.050.07经营活动现金流(4)(51)72894每股净资产2.934.2716.5519.1322.71资本开支0(13)(6)(6)(6)ROIC29.56%32.52%33%37%38%其它投资现金流00000ROE25.95%31.31%10%14%16%投资活动现金流0(13)(6)(6)(6)毛利率52%53%55%56%56%权益性融资00107600EBITMargin37%37%36%38%38%负债净变化1(5)000EBITDAMargin37%37%37%38%38%支付股利、利息(1)(2)(3)(5)(6)收入增长45%66%52%49%37%其它融资现金流2058(1)00净利润增长率66%76%66%58%39%融资活动现金流20451072(5)(6)资产负债率30%36%12%13%14%现金净变动16(19)10731882股息率0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%货币资金的期初余额66826211351153P/E79.545.336.323.016.6货币资金的期末余额8262113511531235P/B20.614.23.73.22.7企业自由现金流0(55)(2)1479EV/EBITDA60.937.032.721.515.6权益自由现金流0(2)(1)2187资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举