1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收增速稳健订单高增，看好电力运营和抽水蓄能发力 ■事项：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入2660.27亿元，同比增长6.07%；实现归属于上市公司股东的净利润61.02亿元，同比增长19.25%。 ■工程业务收入增速整体稳健，电力运营营收快速增长。公司2022H1实现营业收入2660.27亿元，同比增长6.07%，分季度看2022Q1/Q2营收yoy+6.05%/6.08%。分业务板块看，上半年公司工程承包和勘察设计业务营收为2346.44亿元，同比+9.01%，占比88.20%，同比+4.75个pct，期内公司境内新能源工程承包、水利水电工程承包、铁路工程承包规模均快速扩张，助力工程板块营收稳步增长。电力运营业务实现营收119.86亿元，同比+18.39%，营收占比为4.53%，期内公司水电收入和境外火电输入均有增长。公司其他业务包括设备制造租赁、砂石骨料销售、商品贸易以及地产业务剥离前的房地产开发业务，期内共实现营收180.46亿元，同比-24.79%，占比降至6.78%，主要由于地产业务完成臵出，同时控制低毛利贸易业务。 ■毛利率整体下滑，期间费用率下降，投资收益高增。期内公司毛利率为11.55%，同比-1.93个pct，其中工程板块毛利率为9.01%，同比-1.23个pct，主要由于疫情下人工、原材料及物流价格等持续上升；电力运营板块毛利率为41.69%，同比-2.50个pct，主要由于部分新投运的境外水电站初期固定成本高同时火电中燃煤成本增加；在其他业务中，高毛利的境内特许权收入占比扩大，带动板块毛利率提升10.43个pct。期内公司期间费用率为7.02%，同比-0.90个pct，四项费用率均有下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%（同比-0.02个pct）、2.77%（同比-0.17个pct）、2.71%（同比-0.02个pct）、和1.30%（同比-0.57个pct）。期内公司实现投资净收益17.10亿元，同比大幅增长15.68亿元。2022H1公司实现归母净利润61.02亿元，同比增长19.25%，远高出营收增速水平，净利率为3.24%，同比-0.03个pct。上半年公司经营性现金流净流出223.33亿元，较2021H1净流出有所收窄，主要由于收到的税费返还增加及支付的保证金、押金减少。 ■2022H1新签订单高增50.98%，2022年电力运营装机容量可期，抽水蓄能批复项目体量充足。2022H1公司新签合同5771亿元，同比增Table_Tit le 2022年08月29日 中国电建（601669.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.3元 股价（2022-08-26） 7.73元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 117,078.85 流通市值（百万元） 84,963.53 总股本（百万股） 15,146.04 流通股本（百万股） 10,991.40 12个月价格区间 5.87/9.68元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.01 -3.73 39.76 绝对收益 5.6 -0.34 31.65 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中国电建：全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期发展/苏多永 2022-06-20 -18%-6%6%18%30%42%54%202 1-08202 1-12202 2-04中国电建 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 速高达50.98%，能源电力类新签合同金额2265亿元，同比高增115.15%，占比大幅提升8.45个pct至39.25%，其中，新签新能源业务合同1662亿元，同比增速达167.4%；水利和水资源业务新签合同1250亿元，同比增长62.5%。整体看来，公司新签订单总额快速增长，业务结构明显优化，新能源电力工程业务订单规模激增。截至2022H1末，公司控股并网装机容量19.12GW，清洁能源占比达83.47%，其中水电6.86GW（yoy+14.17%）、 风 电7.34GW（yoy+15.4%）、光伏1.77GW（yoy+23.5%）。2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 10.01GW，下半年电力运营装机容量扩大有望提速。公司抽水蓄能业务全面发力，上半年抽水蓄能工程新签合同额129亿元，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。 ■投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，大力发展新能源工程承包和投资运营业务，电力运营业务快速发展，计划新增新能源装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。同时大力布局抽蓄业务，有望充分受益“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间释放。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。预计公司2022-2024年分别实现营收5390.63元、6523.80亿元和7529.19亿元，分别同比增长20.06%、21.02%和15.41%，分别实现归母净利润107.20亿元、131.54亿元和156.31亿元，分别同比增长24.2%、22.7%和18.8%；EPS分别为0.71元、0.87元和1.03元，动态PE分别为10.9倍、8.9倍和7.5倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍，维持“买入-A”评级，目标价11.3元。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 401,955.5 448,980.3 539,063.2 652,380.0 752,919.4 净利润 7,987.2 8,632.1 10,720.2 13,154.3 15,631.6 每股收益(元) 0.53 0.57 0.71 0.87 1.03 每股净资产(元) 7.79 8.25 9.60 10.21 10.92 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.7 13.6 10.9 8.9 7.5 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 净利润率 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 净资产收益率 6.8% 6.9% 7.4% 8.5% 9.5% 股息收益率 1.2% 1.3% 1.4% 1.7% 2.0% ROIC 7.7% 6.4% 8.2% 9.7% 10.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国电建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 401,955.5 448,980.3 539,063.2 652,380.0 752,919.4 成长性 减:营业成本 344,083.3 389,566.2 464,213.8 559,227.3 646,079.2 营业收入增长率 15.3% 11.7% 20.1% 21.0% 15.4% 营业税费 2,255.7 1,821.1 2,318.0 2,935.7 3,764.6 营业利润增长率 18.9% 2.2% 23.9% 23.5% 18.8% 销售费用 1,078.1 1,371.7 1,617.2 2,283.3 2,635.2 净利润增长率 10.3% 8.1% 24.2% 22.7% 18.8% 管理费用 11,479.3 13,285.6 16,010.2 19,897.6 22,964.0 EBIT DA增长率 24.5% -5.4% 22.2% 18.3% 9.4% 研发费用 15,268.9 16,088.3 19,406.3 23,811.9 27,858.0 EBIT增长率 32.7% -14.5% 31.6% 24.2% 11.8% 财务费用 9,572.9 7,835.6 13,977.0 17,763.0 18,464.1 NOPLAT增长率 24.3% -3.2% 40.8% 24.9% 12.7% 资产减值损失 -2,175.4 -808.9 -1,359.1 -1,562.9 -1,554.5 投资资本增长率 14.9% 10.1% 6.3% 4.0% 4.4% 加:公允价值变动收益 19.8 -10.4 -105.3 -20.6 48.9 净资产增长率 15.7% 7.2% 10.9% 6.1% 6.8% 投资和汇兑收益 3,100.5 650.3 500.0 500.0 500.0 营业利润 16,227.9 16,591.7 20,556.4 25,377.6 30,148.5 利润率 加:营业外净收支 -21.2 157.0 59.4 -80.9 -87.7 毛利率 14.4% 13.2% 13.9% 14.3% 14.2% 利润总额 16,206.7 16,748.7 20,615.8 25,296.8 30,060.8 营业利润率 4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 4.0% 减:所得税 3,470.9 3,290.9 4,123.2 5,059.4 6,012.2 净利润率 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 净利润 7,987.2 8,632.1 10,720.2 13,154.3 15,631.6 EBIT DA/营业收入 10.6% 9.0% 9.1% 8.9% 8.4% EBIT /营业收入 8.2% 6.3% 6.9% 7.1% 6.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 91 84 70 54 43 货币资金 82,441.6 70,075.5 64,687.6 130,476.0 135,525.5 流动营业资本周转天数 -17 -14 -6 11 23 交易性金融资产 82.1 206.0 100.6 80.0 128.9 流动资产周转天数 352 337 334 325 327 应收帐款 96,239.3 116,043.2 147,498.8 164,193.9 203,900.0 应收帐款周转天数 84 85 88 86 88 应收票据 2,877.5 2,143.5 3,825.3 3,378.5 4,978.3 存货周转天数 125 100 125 122 112 预付帐款 30,414.2 22,705.2 46,157.2 31,513.3 72,577.2 总资产周转天数 761 742 686 606 566 存货 122,680.0 125,762.0 248,914.7 192,253.5 274,359.2 投资资本周转天数 255 256 231 201 181 其