散发疫情影响短期业绩，看好国药合作长期协同发展

事件：8月26日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入7.12亿元，同比下降11.86%，归母净利润1.63亿元，同比下降26.37%，扣非净利润1.56亿元，同比下降27.86%。 分季度来看：2022年单二季度公司实现营业收入3.39亿元，同比下降21.81%，归母净利润0.65亿元，同比下降40.62%，扣非归母净利润0.59亿元，同比下降44.08%，22Q2收入利润规模同比下降主要由于国内奥密克戎毒株疫情影响医院诊疗人次，我们预计未来随着疫情缓和，在高景气病理业务占比持续提升下，公司业务有望加速增长。 规模效应减弱+股权激励摊销增大影响短期盈利能力 。2021年公司销售费用率22.78%，同比提升5.32pp；管理费用率为8.30%，同比提升1.40pp，研发费用率9.12%，同比提升2.18pp，财务费用率3.42%，同比提升3.00pp，公司期间费用率显著提升，主要因收入减少规模效应减弱以及上半年股权激励摊销成本增加所致；22H1公司毛利率72.07%，同比提升1.70pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率23.41%，同比下降9.06pp。 疫情反复造成业绩增速短期下滑，国药战略合作有望拉动业绩提升。2022年上半年公司试剂业务实现收入6.69亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.43亿元，与21年同期相比亦有下降，上半年业绩增速下滑主要受国内部分区域疫情影响。公司自2020年引入国药为第一大股东，持续推进与各地与国药的战略合作，拓宽销售网络，同时借助国药集团积极打造IVD工业平台，在分子病理、伴随诊断等领域通过投资并购不断引进新产品线，产生良好的协同效应，为公司业绩未来快速增长塑造坚实基石。 加深与雅培生化战略合作关系，首批新产品有望22Q3上市。公司自2013年起便与雅培、罗氏等IVD国际巨头建立战略合作关系，持续引入体外诊断前沿创新技术，22H1公司进一步拓宽与雅培的业务合作，目前在雅培ARCHITECT平台合作项目已达42个，2021年新增的雅培Alinity c平台项目预计首批产品将于2022年9月上市，进一步丰富公司在生化诊断领域的产品组合，不断提升公司市场竞争力。 盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能影响产品入院销售，预计2022-2024年公司收入17.36、22.06、26.78亿元，同比增长9%、27%、21%，调整前18.77、23.31、28.35亿元，预计归母净利润4.73、6.37、8.06亿元，同比增长17%、35%、27%，调整前5.41、6.99、8.73亿元，对应EPS0.82、1.08、1.37。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期。 疫情反复造成增速下滑，激励成本摊销影响短期利润率 2022年上半年公司实现营业收入7.12亿元，同比下降11.86%，归母净利润1.63亿元，同比下降26.37%，扣非净利润1.56亿元，同比下降27.86%。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：九强生物营业收入增长情况 图表3：九强生物归母净利润情况 规模效应减弱+股权激励摊销增大影响短期盈利能力。2021年公司销售费用率22.78%，同比提升5.32pp；管理费用率为8.30%，同比提升1.40pp，研发费用率9.12%，同比提升2.18pp，财务费用率3.42%，同比提升3.00pp，公司期间费用率显著提升，主要因收入减少规模效应减弱以及上半年股权激励摊销成本增加所致；22H1公司毛利率72.07%，同比提升1.70pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率23.41%，同比下降9.06pp。 图表4：九强生物期间费用率变化情况 图表5：九强生物盈利能力变化情况 分季度来看：2022年单二季度公司实现营业收入3.39亿元，同比下降21.81%，归母净利润0.65亿元，同比下降40.62%，扣非归母净利润0.59亿元，同比下降44.08%，22Q2收入利润规模同比下降主要是由于国内奥密克戎毒株引发疫情反复，医院终端诊疗人次下降，我们预计未来随着疫情缓和，在高景气病理业务占比持续提升下，公司业务有望迎来加速增长。 图表6：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表7：九强生物分季度营业收入变化 图表8：九强生物分季度归母净利润变化 持续深化国药战略合作，雅培平台持续引进创新项目 疫情反复造成业绩增速短期下滑，国药战略合作有望拉动业绩提升。 2022年上半年公司试剂业务实现收入6.69亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.43亿元，与21年同期相比亦有下降，上半年业绩增速下滑主要受国内部分区域疫情影响。公司自2020年引入国药为公司第一大股东，持续推进与各地与国药的战略合作，拓宽销售网络，同时借助国药集团积极打造IVD工业平台，在分子病理、伴随诊断等领域通过投资并购不断引进新产品线，产生良好的协同效应，为公司业绩未来快速增长塑造坚实基石。 图表9：试剂收入增速变化（百万元） 图表10：仪器收入增速变化（百万元） 加深与雅培生化战略合作关系，首批新产品有望22Q3上市。公司自2013年起便与雅培、罗氏等IVD国际巨头建立战略合作关系，持续引入体外诊断前沿创新技术，22H1公司进一步拓宽与雅培的业务合作，目前在雅培ARCHITECT平台合作项目已达42个，2021年新增的雅培Alinity c平台项目预计首批产品将于2022年9月上市，进一步丰富公司在生化诊断领域的产品组合，不断提升公司市场竞争力。 风险提示 海外合作不达预期风险。公司与雅培合作重点收益在于未来十年雅培在海外市场的销售分成，鉴于雅培在生化诊断领域影响力受其他国际品牌竞争影响，可能出现销售不达预期的情况。与罗氏合作期仅为两年，两年内如果罗氏自己拿到试剂产品注册证，以罗氏在诊断原料上的技术成本优势，可能存在不续签的情况，对未来公司收益产生影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司多项新产品需要挑战现有检测习惯，对医院原来的利益链带来影响，可能存在市场推广受阻情况，很大程度影响公司未来营收水平。 图表11：九强生物财务模型预测