业绩短期承压，份额强势+产品升级仍存

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入10.23亿元，同比+10.99%；实现归母净利润1.38亿元，同比-0.60%。其中，2022Q2单季营业收入为5.73亿元，同比-0.10%；归母净利润为0.78亿元，同比-17.58%。 疫情影响增速放缓，但份额强势及产品升级仍存。受疫情影响，安装属性明显的集成灶行业在上半年受到一定冲击，据中怡康，2022年上半年集成灶行业零售额增速放缓至7.3%。公司的集成灶收入也相应受损，22H1同增11.99%。但从份额情况看，公司仍保持线上、线下双料第一，线下增长明显。根据奥维云网，22H1公司集成灶线上/线下市占率分别为22.9%/27.1%，同增0.5/4.7pct。从品类情况看，公司持续推新大容量洗碗机及蒸烤独立集成灶，并在蒸烤一体款产品表现强势。据奥维云网，22H1公司蒸烤一体市占率达24.94%，位列行业第一，有效拉动整体份额提升；而从内部营收贡献来看，22H1蒸烤一体在内部结构占比为56.08%，同增24.02pct。此外，公司在上半年推出的D70集成式洗碗机以15套大容量领先行业，公司也成功在“618”集成洗碗机类目实现全网销售第一，同时也在上半年通过推新T7CZ以80L大容量布局蒸烤独立集成灶赛道。 原材料涨价短期影响公司盈利能力。1）毛利端：22Q2公司毛利率同比下滑5.84pct至45.49%，剔除会计口径调整影响后，22Q2毛销差同比下滑1.66pct，预计主要系原材料备货节奏影响所致。2）费率端：22Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.67%/4.38%/4.91%/-0.67%，同比-4.18/+0.56/+1.79/+0.34pct，其中研发费用率提升较多，主要系研发项目增加，公司加大研发投入力度所致。 3）净利端：综合来看，22Q2公司净利率为13.54%，同比下滑3.05pct。 高效组织架构+品宣提供基础支撑，渠道推力带来强α释放。公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑，内部“大商”培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力，未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地，火星人在初期主要以直营模式试水，并通过规模优势分摊较高的固定成本，为后续“大商”进一步打开一线市场提供可能性。 盈利预测与投资建议 。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.43/5.74/7.31亿元，同比增长17.9%/29.6%/27.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com