中报点评：业绩短期承压，看好后续复苏反转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百润股份(002568.SZ) 2022年08月28日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：22.84 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.49 -20.14 5.60 相对涨幅(%) -14.70 -12.56 2.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百润股份21年报及22年一季报点评：短期疫情致承压，新品与基酒驱动新成长》，2022.4.29 2.《百润股份事件点评：激励出炉，巩固人才，助力长远》，2021.12.5 3.《百润股份（002568.SZ）三季报点评：业绩符预期，品牌产品年轻化》，2021.10.31 4.《百润股份：预调成长，绝对龙头，产 品 矩 阵 多 渠 道 领 跑 行 业 》，2021.9.14 百润股份（002568.SZ）中报点评：业绩短期承压，看好后续复苏反转 投资要点  事件：百润股份发布半年度报告，22 H1实现营收10.37亿元，同比下滑14.41%；归母净利润2.21亿元，同比下滑40.10%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下滑40.28%；毛利率61.86%，同比下滑5.08pct。其中Q2实现营收4.98亿元，同比下滑28.23%；归母净利润1.29亿元，同比下滑45.70%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑46.41%；毛利率61.15%，同比下滑5.50pct。  疫情扰动致业绩短期承压，看好消费场景恢复后销量回升。分产品来看，22H1预调鸡尾酒/食用香精/其他业务分别收入8.66亿元/1.38亿元/3281万元，同比-17.99%/-0.13%/+90.06%；分渠道来看，线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别收入7.26亿元/2.40亿元/3837万元，同比-14.20%/-19.28%/-24.96%；分区域来看，华北/华东/华南/华西区域分别收入1.17亿元/5.03亿元/2.46亿元/1.38亿元，同比-14.00%/-15.96%/-12.49%/-22.66%。22H1公司业绩承压，我们判断公司经营受到多重因素影响，包括：1）核心销售区域华东和华南22H1受疫情扰动较大，同时华北和华西疫情散点多发。疫情影响之下公司原物料供给、生产、物流、销售等各环节受限明显，公司主业预调鸡尾酒销量同比下滑15.77%；2）21H1国内疫情阶段性缓解，消费回补，市场表现强劲，基数较高；22H1疫情影响加剧，蔓延区域更广，21H1高基数下下滑幅度较大；3）行业竞争加剧，众多企业和品牌进入低度酒赛道，如果酒、梅酒等酒类热销给公司主业带来一定压力。我们仍看好公司复苏反转，看好疫后消费场景恢复、营销投放力度恢复后，公司销售情况回升。  原料和物流成本提升挤压利润空间，看好成本回落后盈利能力改善。22H1公司毛利率为61.86%，同比下滑5.08pct；其中Q2毛利率为61.15%，同比下滑5.50pct，主要由于原材料价格上涨，以及疫情影响下运输费用提升。主营业务预调鸡尾酒单箱成本从21H1的30.26元提升至33.97元。22H1公司销售费用率为21.89%，同比提升2.39pct，主要由于人员费用增加，人员费用同比提升16.94%，其余主要分项皆呈下滑态势；管理费用率为7.20%，同比提升2.64pct，主要由于公司新增股权激励费用，同时折旧费用和职工薪酬增加；财务费用率为-0.27%，同比提升0.93pct，主要由于公司募集资金存款同比增长，利息收入增加，以及可转化公司债券增加，利息费用增加。22H1公司净利率为21.21%，同比下滑9.18pct。  预调鸡尾酒市占率行业领先，新产品系列成长快速，看好公司长期发展。目前，公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度多个系列，微醺、经典、清爽等满足消费者在不同场景的需求。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等，构建了综合性的企业竞争优势，引领国内预调鸡尾酒行业的发展。根据中国酒业协会的文件显示，2017年至2021年“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市场占有率在全国配制酒行业排名第一，占据领先地位。公司季节限定系列、常规系列新品推出后市场反馈较好，同时以威士忌为主的烈酒业务板块已投产，未来将扩大以威士忌为基酒的产品线。我们认为，在未来经济大环境好转、公司传播计划全面启动、新产品系列快速增长等多重积极背景促进下，公司经营情况有望改善。  我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。考虑到公司主营业务受疫情扰动、成本上升等多因素影响，我们下调公司营收和业绩全年预期。我们预计22~23年实现营收27.13/33.62亿元，同比+4.6%/+23.9%；归母净利润6.24/7.66亿元，同比-6.4%/+22.8%；对应PE 38.45/31.32X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本大幅上涨；疫情反复影响需求；新品市场情况不及预期。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-082021-122022-04百润股份沪深300 公司点评 百润股份（002568.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,050.16 流通A股(百万股)： 717.28 52周内股价区间(元)： 20.33-53.08 总市值(百万元)： 23,985.65 总资产(百万元)： 5,276.99 每股净资产(元)： 3.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,927 2,594 2,713 3,362 4,222 (+/-)YOY(%) 31.2% 34.7% 4.6% 23.9% 25.6% 净利润(百万元) 536 666 624 766 1,011 (+/-)YOY(%) 78.3% 24.4% -6.4% 22.8% 32.0% 全面摊薄EPS(元) 0.73 0.89 0.59 0.73 0.96 毛利率(%) 65.5% 65.4% 62.8% 64.0% 66.2% 净资产收益率(%) 16.6% 17.6% 13.8% 15.0% 17.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 百润股份（002568.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,594 2,713 3,362 4,222 每股收益 0.89 0.59 0.73 0.96 营业成本 897 1,008 1,209 1,426 每股净资产 3.61 4.29 4.88 5.65 毛利率% 65.4% 62.8% 64.0% 66.2% 每股经营现金流 0.83 1.12 1.33 1.71 营业税金及附加 145 152 188 236 每股股利 0.50 0.20 0.15 0.19 营业税金率% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 价值评估(倍) 营业费用 567 592 803 1,051 P/E 67.22 38.45 31.32 23.72 营业费用率% 21.9% 21.8% 23.9% 24.9% P/B 16.57 5.32 4.68 4.04 管理费用 136 132 175 212 P/S 6.60 8.84 7.13 5.68 管理费用率% 5.3% 4.9% 5.2% 5.0% EV/EBITDA 47.05 17.16 14.01 10.40 研发费用 73 69 75 89 股息率% 0.8% 0.9% 0.6% 0.8% 研发费用率% 2.8% 2.5% 2.2% 2.1% 盈利能力指标(%) EBIT 818 800 984 1,299 毛利率 65.4% 62.8% 64.0% 66.2% 财务费用 -20 3 3 3 净利润率 25.7% 23.0% 22.8% 23.9% 财务费用率% -0.8% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 17.6% 13.8% 15.0% 17.0% 资产减值损失 0 -20 0 0 资产回报率 11.8% 10.0% 11.3% 13.3% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 13.6% 12.1% 13.6% 16.2% 营业利润 838 792 977 1,291 盈利增长(%) 营业外收支 4 4 3 2 营业收入增长率 34.7% 4.6% 23.9% 25.6% 利润总额 842 795 979 1,293 EBIT增长率 23.1% -2.1% 23.0% 31.9% EBITDA 924 1,278 1,529 1,995 净利润增长率 24.4% -6.4% 22.8% 32.0% 所得税 178 173 215 284 偿债能力指标 有效所得税率% 21.1% 21.8% 22.0% 22.0% 资产负债率 32.8% 27.4% 24.7% 22.3% 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 流动比率 3.2 3.3 3.2 3.2 归属母公司所有者净利润 666 624 766 1,011 速动比率 3.0 3.1 3.0 3.0 现金比率 2.7 2.8 2.7 2.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,335 2,709 3,066 3,542 应收帐款周转天数 23.2 26.5 23.1 22.9 应收账款及应收票据 165 197 213 265 存货周转天数 74.9 82.3 78.6 76.5 存货 184 227 260 299 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 129 123 158 194 固定资产周转率 1.2 1.2 1.5 1.8 流动资产合计 2,813 3,257 3,697 4,300 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,120 2,204 2,281 2,395 在建工程 223 242 321 410 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 231 240 249 258 净利润 666 624 766 1,011 非流动资产合计 2,827 2,953 3,104 3,327 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 资产总计 5,640 6,209 6,801 7,627 非现金支出 108 498 545 697 短期借款 0 0 0 0