友邦保险2022年中报业绩点评：业绩符合预期，健康战略预计为新引擎

维持“增持”评级，维持目标价103.96港元/股，对应2022年P/EV为2.0倍：受资本市场波动导致股权及投资物业市值下降以及利率衍生品亏损影响，公司22H1归母净利润-5.71亿美元，同比-117.6%；税后营运利润32.23亿美元，同比+1.3%，低于预期；受投资回报负偏差、汇率变动以及股份回购影响，22H1内含价值701.05亿美元，较上年末-3.9%； 分红策略保持稳定，22年中期派息40.28港仙/股，同比+5.9%。考虑到当前权益市场仍然波动较大，下调2022-2024年EPS为0.14(0.64,-78.3%)/ 0.48(0.72,-32.7%)/0.52（0.80，-35.2%）港元。 友邦中国及友邦泰国拖累NBV增长，符合市场预期：2022上半年NBV同比-15.3%，Q2单季同比-10.4%，随着亚太市场各地区疫情影响逐步缓解，Q2的NBV逐月改善，其中6月单月实现NBV正增长。分地区看友邦中国和友邦泰国是NBV承压的主要地区，上半年NBV增速分别为-23.7%和-16.7%。1）友邦中国22H1新单同比-7.1%，主要为国内部分一线城市受疫情管控政策影响代理人线下展业受阻，但同时预计新增市场通过贡献增量业务对冲部分下行压力；新业务价值率同比-14.7pt至67.4%，主要为调整产品结构销售更多储蓄类产品所致。2）友邦泰国22H1新单同比-6.6%，主要为汇率负贡献，固定汇率下得益于单位连结式产品销售实现新单+2%；NBV下滑的核心原因是新业务价值率的下降，主要为疫情影响下高价值率附加产品销售减少。 大健康领域产品+服务模式不断升级，利好建立第二增长曲线：公司在提供个性化保险产品的基础上，整合医疗健康产业链资源降低成本，22年相继收购蓝十字（亚太）保险及香港医疗服务供应商宝康医疗，同时为客户提供高效的健康管理服务方案定制化疾病管理方案，通过数字化平台升级提高保险理赔及支付效率，改善客户体验。预计公司基于客需的产品+服务体系将有效提升客户黏性，打造NBV第二增长引擎。 催化剂：疫情缓解。 风险提示：疫情反复；资本市场波动；产品及服务难以满足客需。 表1:友邦保险2022年中报关键指标 表2:友邦保险2022年中报内含价值变动分析